中國債券市場向“綠”而生助力“雙碳”目標實現

摘要：推動綠色發展，促進人與自然和諧共生，是全面建設社會主義現代化國家的內在要求。近年來，我國綠色債券市場發展迅猛，為清潔能源等碳中和領域發展提供了有力支持。但綠色債券市場難以覆蓋各類經濟活動的低碳轉型需要。為進一步推動經濟社會低碳轉型，我國基于《G20轉型金融框架》，積極研究制定轉型金融標準，創新轉型類債券品種。為推動“雙碳”目標實現，建議多措并舉，激發創新型綠色債券市場發行潛力，推動綠色債券發行環境效益信息披露標準化，完善轉型類債券發行政策體系，持續提高我國綠色債券和轉型類債券的國際認可度和影響力。

關鍵詞：綠色債券 轉型類債券 環境效益信息披露 可持續發展

推動綠色發展，促進人與自然和諧共生，是全面建設社會主義現代化國家的內在要求。綠色債券作為重要的綠色金融工具，已成為助力中國綠色低碳發展的重要融資渠道。2022年，我國共發行綠色債券521只1，合計金額8746.58億元，同比增長44%，為清潔能源、綠色交通、可持續建筑等重要領域提供了資金支持。

黨的二十大報告提出，推進美麗中國建設，協同推進降碳、減污、擴綠、增長，推進生態優先、節約集約、綠色低碳發展。為進一步推動經濟社會綠色低碳轉型，解決高碳行業轉型資金缺口和棕色領域轉型融資難題，我國債券市場相繼推出可持續發展掛鉤債券、轉型債券等創新型債券品種，成為綠色債券的有益補充，為實現低碳目標和促進生態文明建設提供了更為全面、深入的金融支持。本文將對我國綠色債券和轉型類債券市場的發展現狀進行梳理分析，并提出進一步優化發展的建議。

我國綠色債券市場發展概況

（一）近年來我國綠色債券市場發展迅猛，發行規模居全球首位

自2021年以來，我國綠色債券市場規模快速增長。2021年、2022年我國境內外綠色債券新增發行規模分別為7532.1億元和9839億元（見圖1），同比分別增長170.3%和30.6%，這兩年的合計發行規模占2016—2022年我國綠色債券累計新增發行規模的55%，呈現良好的增長趨勢。在全球市場上，根據氣候債券倡議組織（CBI）的統計數據，2022年，我國綠色債券發行規模超過美國和德國，位居全球首位，占全球綠色債券市場的17.5%。

（二）我國綠色債券募集資金主要投向清潔能源等碳中和領域

2022年，我國境內發行的普通綠色債券2募集資金投向領域呈現較為集中的特點。具體而言，在《綠色債券支持項目目錄》的六大類支持項目中，清潔能源產業是最主要的資金投向領域（見表1），約占募集資金總額的30.3%，主要用于支持風電、光伏等清潔能源項目的建設和運營；其次為基礎設施綠色升級項目（主要涉及軌道交通項目），占比為16.1%；其余4個領域的募集資金規模較小，僅占總規模的4%。

（三）創新綠色債券品種，助力市場高質量發展

為了推動國內綠色債券市場多元化發展，豐富綠色債務融資工具，藍色債券和碳中和債券應運而生，成為當下創新型綠色債券中較受熱議的子品種。藍色債券募集資金專門用于投資可持續型海洋經濟領域，支持海洋保護和海洋資源可持續利用相關項目。自2020年首單藍色債券發行以來，截至2022年12月，我國境內藍色債券存量規模達到250億元，2022年新增發行量為111.5億元。為進一步推動我國“雙碳”目標實現，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）于2021年創新推出碳中和債券這一用于支持具有碳減排效益綠色項目的債務融資工具。2021年和2022年，碳中和債券新增發行規模分別達到2566億元和2122億元，為清潔能源、清潔交通、低碳改造等領域提供了重要的資金支持。

（四）雙貼標綠色債券融合助力可持續發展

除上述創新型綠色債務融資工具外，我國正在逐步嘗試多項綠色債券子品種的融合發展。融合發展形式大多以綠色債券子品種為基礎，通過互相結合，開發出“碳中和/鄉村振興”

“綠色/鄉村振興”“藍色/碳中和”等雙貼標綠色債券，以實現綠色項目的環境效益和社會效益為出發點，促進多業態融合發展，為綠色項目提供源源不斷的金融活水。

（五）綠色債券市場難以充分覆蓋各類經濟活動的低碳轉型需要

綠色債券為我國經濟社會的綠色低碳轉型提供了重要的融資渠道。在當前階段，我國綠色發展需要協同降碳、減污、擴綠、增長，不僅要關注擴綠與增長兩個增量，同時更要關注降碳、減污兩個減量。為此，需要建立適宜的轉型金融體系，為更廣泛的經濟活動綠色轉型提供可靠的金融工具。據測算，我國綠色產業目錄所界定的綠色經濟活動僅占我國國內生產總值（GDP）的10%，其余90%的經濟活動大多不符合綠色債券的貼標要求3。在“雙碳”背景下，傳統行業低碳轉型存在巨大資金缺口，可能阻礙全社會轉型目標的實現。作為綠色金融的有益補充，轉型金融豐富了綠色轉型發展的覆蓋面和層次，使得可持續發展的關注點不僅僅集中于“純綠”或“純低碳”活動，而且更加關注高污染、高能耗、高碳行業的融資需求。隨著綠色金融體系不斷完善，國內外轉型金融概念相繼提出，轉型政策標準逐步出臺，將為各類轉型金融產品的發展創造條件。

轉型類債券發展概況

（一）轉型金融發展框架逐步建立

1.轉型金融聚焦可持續發展與應對氣候變化目標

轉型金融概念最早于2019年由經濟合作與發展組織（OECD）提出，其將“轉型”定義為實現聯合國可持續發展目標（SDGs）和追求可持續發展的路徑。轉型金融關注發展中國家在發展進程中的資金支持保障，側重如何助力相關主體實現更加可持續的發展。2020年，CBI發布《為可信的轉型提供融資》，將“轉型”概念側重于如何將現有的溫室氣體排放軌跡與《巴黎協定》的目標要求相匹配，并且明確指出這是一種“氣候減緩轉型”，將轉型金融經濟活動分為近零排放類、零碳轉型類、不可轉型類、暫時過渡類和擱淺類，為轉型標簽的實際應用提供了指引4。2020年12月，國際資本市場協會（ICMA）發布《氣候轉型金融手冊》，同樣關注“應對氣候變化的轉型”，簡稱為“氣候轉型”。由于氣候問題的嚴重性和緊迫性，歐盟、G20等超國家組織均將轉型金融設定在氣候變化語境下，我國也在“雙碳”目標下積極推進轉型金融相關工作，體現了各方對應對氣候變化領域轉型金融的重點關注。

2.我國正在《G20轉型金融框架》下研究制定轉型金融標準體系

2022年11月，由中美共同主持的G20可持續金融工作組正式發布《G20轉型金融框架》，并將轉型金融定義為在可持續發展目標背景下，以符合《巴黎協定》目標的方式，為實現低排放、凈零排放以及氣候韌性，支持經濟全面轉型的金融服務。該框架提供了一套轉型金融的高級別原則，以便成員國的監管機構和金融機構根據各自情況自愿參考。該原則由五大支柱構成，包括對轉型活動和轉型投資的界定標準、對轉型活動和轉型投資的信息披露、轉型金融工具、激勵政策以及公正轉型5。在《G20轉型金融框架》的指引下，中國人民銀行率先啟動了轉型金融原則和鋼鐵、煤電、建筑建材、農業等高耗能產業轉型標準制定工作6，并且正圍繞信息披露、金融工具創新、激勵約束機制等內容推動轉型金融體系建設。

（二）我國轉型類債券品種逐漸豐富

在借鑒國際經驗的基礎上，我國結合現有規律和自身實際情況，在轉型類債券領域積極探索，推出了一系列創新債券產品。目前，我國債券市場上發行流通的轉型類債券產品包括由交易商協會推出的可持續發展掛鉤債券和轉型債券，以及由上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）推出的低碳轉型掛鉤債券和低碳轉型債券。根據債券產品結構和募集資金用途，可將上述債券分為掛鉤債券和轉型債券兩大類別。各類債券的定義和具體條款如表2所示。

1.掛鉤債券

掛鉤債券通過特殊的債券結構設置，將債券條款與發行人的可持續發展/轉型目標相掛鉤，若關鍵績效指標在約定時限未達到（或達到），則觸發債券條款的調整，債券條款的調整包括但不限于票面利率調升（或調降）、提前到期、一次性額外支付等。

交易商協會和上交所在有關掛鉤債券的核心要素方面體現出高度的相似性。第一，二者本質上均是利用債務手段為企業的低碳轉型提供資金支持。第二，在內部監督層面，二者均要求發行方在存續期內每年定期披露相關指標表現和目標完成情況等信息。第三，在外部核查層面，二者都要求發行方在債券發行前和存續期內分別聘請第三方機構對相關指標遴選、目標選擇、目標完成情況等開展獨立核查。然而，在關鍵績效指標和可持續發展績效目標的設立方面，交易商協會設置了更具體、嚴格的遴選原則和基本要求。比如發行方設立的關鍵績效指標必須與國家戰略目標相一致，并具有可量化、可對比、可校驗、可長期執行等特征。

2.轉型債券

與掛鉤債券相比，轉型債券在債券結構設計上相對簡單，即在傳統的債務融資工具或公司債券基礎上限制募集資金使用的范圍。其中，交易商協會要求轉型債券募集資金應專項用于企業的低碳轉型領域，重點推動傳統行業轉型升級；上交所則要求全部或70%以上的資金用于低碳轉型領域。

交易商協會和上交所推出的低碳轉型債券既有相似之處，也有差異。二者的相似之處在于均對債券發行的募集資金用途、信息披露、募集資金管理提出要求，相應的要求存在一致性。例如募集資金投向均聚焦于低碳轉型領域；信息披露內容均包括低碳轉型具體領域、預計轉型效果；均要求存續期信息披露等。二者的差異在于發行規則細節的差異。例如募集資金用途參照的目錄文件以及列示的領域范圍存在差異，其中交易商協會支持已納入《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，但技術未達標的項目；上交所則支持《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南（2022年版）》《綠色技術推廣目錄（2020年）》《國家工業節能技術推薦目錄（2021）》等提出的相應領域。在第三方評估認證方面，交易商協會參照國際標準，建議發行人聘請評估認證機構出具轉型評估報告；上交所則要求主承銷商對募集資金投向的合規性進行核查。此外，在募集資金使用上，上交所允許發行人使用募集資金置換債券發行前3個月內公司在低碳轉型領域相關自有資金支出。

關于進一步優化我國轉型類債券發展的建議

（一）多措并舉，激發創新型綠色債券市場發行潛力

當前我國綠色債券募集資金投向主要集中于清潔能源產業，發行主體類型以國有企業為主，發行人集中分布于經濟發達地區，存在一定的發展不均衡情況。部分行業和地區的綠色債券發行規模小，與行業或地區的低碳發展需求不能合理匹配。對于這一現狀，一方面，建議鼓勵更多地方政府有針對性地出臺專項激勵政策，通過稅收減免、直接補貼等方式提高綠色債券發行的吸引力；另一方面，隨著我國環境權益相關市場定價機制逐步完善，以及綠色項目的持續開發，建議進一步探索碳收益綠色債券、綠色項目收益債券、綠色資產支持證券等產品創新，豐富綠色債券的融資機制，為市場主體提供更多融資渠道。

（二）推動綠色債券發行環境效益信息披露的標準化

我國綠色債券的發行為綠色低碳領域的發展募集了大量資金，但由于“雙碳”目標實現的緊迫性和重要性，需要加速形成綠色資金與綠色環境效益的高效轉化路徑。尤其在注冊制的債券發行環境下，需要通過強化債券信息披露，進一步完善綠色債券環境效益信息披露機制。建議主管部門在我國環境影響評價、碳排放影響評價標準的基礎上編制系統的環境效益信息披露指引，規范各類綠色債券環境效益信息的披露內容、程度以及渠道，以提高綠色債券市場信息的可比性，同時強化綠色債券環境效益計量，助力資金更高效地流向具有綠色效益的領域。

（三）完善轉型類債券發行政策體系

為了滿足“雙碳”背景下綠色低碳領域的融資需要，建議在研究確定各行業轉型路徑的基礎上，加快推動轉型金融標準出臺，并針對轉型類債券出臺系統的政策框架，統一轉型類債券相關定義，明確信息披露、第三方評估認證、募集資金管理等基本原則。同時，依據轉型金融標準，設置各行業轉型類債券支持項目目錄，參考“雙碳”目標實現各階段的行業現狀和技術水平，明確轉型經濟活動的邊界，為轉型類債券的發行構建標準。

（四）持續提高中國綠色債券和轉型類債券的國際認可度和影響力

我國作為國際綠色金融發展的重要參與方和

引領者，早在2021年便與歐盟共同發布了《可持續金融共同分類目錄》，為國際綠色債券的發行提供了參考標準。為積極吸引國際資金投向我國綠色低碳發展領域，建議進一步優化我國綠色債券和轉型類債券的發行規范，實現與國際標準的有效銜接。同時持續優化第三方評估認證市場機制，保障第三方機構的獨立性和專業性，有效防范“洗綠”“漂綠”等行為。此外，在推動轉型類債券發行的同時，關注其他可持續發展因素，加大對債券發行人在社會和治理方面的評估、披露和監督力度，以公正轉型夯實我國轉型類債券的國際聲譽。

注：

1.參見中央財經大學綠色金融國際研究院：《2022年中國綠色債券年報》，2023年發布。下文數據來源如無特殊說明，均引自上述年報。

2.根據《中國綠色債券原則》，我國綠色債券可分為普通綠色債券、綠色資產支持證券、碳收益綠色債券和綠色項目收益債券四大類，其中普通綠色債券包括碳中和債券、藍色債券兩個子品種。

3.參見馬駿：《若高碳行業轉型無法獲得有效金融支持，或將導致“雙碳”進程延遲》，網址為https：//iigf.cufe.edu.cn/info/1018/5538.htm。

4.參見氣候債券倡議組織：《中國轉型金融研究報告》，2022年發布。

5.參見馬駿：《〈G20轉型金融框架〉及對中國的借鑒》，載于《中國金融》2022年第23期。

6.參見澎湃新聞：《央行副行長：已開展4個領域轉型金融標準研究，條件成熟時將發布》，網址為https：//www.thepaper.cn/newsDetail_forward_21111194。

作者：中央財經大學綠色金融國際研究院院長

中央財經大學綠色金融國際研究院氣候金融研究中心執行主任

中央財經大學綠色金融國際研究院助理研究員

編輯：郭惠娥 印穎 張軼龍