可轉債投資組合構建思路討論

摘要：本文主要研究了轉股溢價率、價格、行業分類對我國可轉債風險收益特征的影響。研究發現，溢價率水平越低、股性越強的轉債，越容易獲得高于市場平均值的絕對收益；但偏債屬性的轉債對組合波動率控制效果更佳，且高景氣行業的該類轉債更易獲得高于市場平均值的風險收益性價比。在此基礎上，本文進一步討論了持牌投資管理機構構建可轉債投資組合的思路。

關鍵詞：可轉債 因子相關性測試 投資組合

研究背景

（一）可轉債市場特征

2017年后，在國債利率不斷下行等因素疊加的背景下，我國資本市場大量資金對收益增厚標的配置的需求日益增長，而權益市場的過大波動并不適合穩健型組合大規模配置。可轉債“股債兼具”的特點逐漸受到市場歡迎，二級轉債市場不斷升溫。通過對樣本可轉債及其對應正股的風險收益進行統計，在平權條件下，可轉債組合每增加一單位風險（1%），所獲得的收益（0.82%）遠高于其正股（0.19%），投資性價比凸顯。

（二）文獻綜述

1.海外可轉債研究

海外學界目前對可轉債的研究主要分為定價、公司金融兩個方向。

可轉債定價的研究體系又分為基于公司價值的體系和基于公司股價的體系：在基于公司價值的體系下，Ingosoll（1977）最早將Black-Scholes-Merton（B-S）期權定價理論應用于可轉債定價，在正股不支付現金股息的前提下，他認為可轉債的價值僅依托公司價值這一個變量；在基于公司股價的體系下，模型依賴對于債券條款的估計、股價及利率的路徑模擬。……