擔保品管理行業新趨勢

為落實國家關于債券市場高質量發展要求，助力防范化解金融風險，中央結算公司（以下簡稱“公司”）作為金融監管支持單位，與境內外市場機構密切合作，積極探索人民幣債券擔保品在不同金融領域的融合應用。擔保品管理是一個充滿活力、與時俱進的行業。近年來，這一行業呈現出很多新趨勢，對整個金融市場都產生了深刻影響。

第一，擔保品管理的系統重要性不斷提升，已經成為金融市場關鍵決策因素。

擔保品框架是理解現代金融的底層邏輯。2008年國際金融危機之后，市場更加關注風險與效率的平衡，對擔保品的重視程度越發提升。例如，2021年后，全球基準利率由倫敦同業拆借利率（LIBOR）逐漸切換成以有擔保隔夜融資利率（SOFR）為代表的回購利率。這是因為由擔保品驅動而非報價驅動的利率形成機制更具有可信度，成為融資市場的發展趨勢。由日交易量大、流動性強、活躍穩健的回購市場所形成的SOFR，基于市場真實的交易數據，能夠準確、穩健地反映貨幣市場價格變動，且不易被人為因素干擾，更適合作為基準利率。以美國貨幣市場為例，2018年至今，美國信用拆借市場的規模整體萎縮，聯邦基金市場的日成交量為700億～1200億美元。而同期美國的回購市場規模和流動性迅速上升，參與主體也更加廣泛。其中，SOFR覆蓋的回購日成交量最高曾突破1.6萬億美元，是聯邦基金市場成交量的近10倍（見圖1）。擔保交易成為貨幣市場主要融資方式，折射出擔保品管理在金融體系中發揮著越來越重要的作用。

與此同時，面對優質擔保品的短缺，提高合格擔保品的管理和使用效率成為市場關注的另一個焦點。沿著基準利率轉換的例子，SOFR涵蓋了美國回購市場的三個部分——三方回購、通過固定收益清算公司（FICC）結算的雙邊回購和通用擔保品融資回購，其中三方回購占比為40%左右（見圖2）。因此，在SOFR接替LIBOR后，三方回購市場將成為影響基準利率變化的重要市場。三方回購的核心機制是由第三方托管機構提供集中、統一的擔保品管理服務，提升擔保品使用效率，從而促進回購市場的融通效率和價格發現功能。因此，擔保品管理作為貨幣市場的核心配套機制，對金融體系穩定至關重要，呈現出明顯的系統重要性特征。

擔保品管理機制在現代金融市場的流動性管理和定價基準方面發揮著重要作用，并成為實現市場安全與效率高層次平衡的重要抓手。從提升效率的角度出發，中央托管機構向市場提供統一、集成的擔保品解決方案，可以有效降低交易后服務成本，具有顯著的規模經濟優勢。有調查顯示，第三方擔保品管理機制的應用可以降低金融機構55%～75%的后臺管理成本。此外，從宏觀審慎管理的角度考慮，第三方擔保品機制的推廣還可以發揮逆周期調節作用。例如，調整合格擔保品范圍、折扣率等參數，可以降低市場的順周期性，起到呵護市場流動性的作用。因此，充分發揮中央托管機構的統籌協調作用，提供更高效、安全的擔保品管理服務，已成為市場關切和迫切需求。

第二，擔保品管理行業的標準化進一步促進了金融市場整體效率的提升。

在國際市場上，隨著各國政府對金融資產擔保品應用的關注度不斷提升，疊加擔保品管理精細化程度高、專業性強的特點，形成一套合理、統一、優化的擔保品管理標準化規則變得至關重要。比如，歐盟最新推出的《歐洲統一擔保品規則手冊》（SCoRE）就旨在促進歐洲金融市場一體化，統一分散的傳統標準，協調形成統一的擔保品管理流程，以促進市場參與者安全高效地在歐盟各國之間轉移擔保品，降低參與者擔保品管理的成本和風險，便利擔保品的跨國使用。

形成這一發展趨勢主要有監管和市場兩方面的原因：在監管層面，出于防范系統性金融風險的考慮，在二十國集團的合作框架下，全球監管部門正加快出臺涉及金融擔保品活動和交易的法律規范。多線監管的改革要求更協調、更全面的擔保品管理，這也導致在市場中由參與雙方自行管理的雙邊擔保品管理模式，逐漸轉向委托第三方集中統一管理的三方擔保品管理模式，使得擔保品管理更趨精細化、復雜化，因此擔保品管理的標準化和規范化愈發重要。在市場層面，當前全球金融市場出現多資產整合與連通性增強兩大趨勢，國際主要擔保品管理機構均致力于構建集成化擔保品池，支持多元化的擔保品資產應用，并通過搭建開放式系統接口實現跨機構互聯互通，以便利擔保品調撥。為此，需要彌合各交易領域、各資產類別、各地域轄區的市場信息和處理流程差異，形成標準化的信息、參數、流程等規范，通過標準化和自動化水平的提高來提升集中管理效能。

在國內市場，加快推進擔保品管理行業標準化同樣具有重要意義。一方面，應對標國際，順應行業集成化、專業化發展趨勢。借鑒國際擔保品管理經驗，擔保品管理的標準化建設有助于解決資產碎片化與擔保品統籌管理的矛盾，促進三方擔保品管理精細化發展及與國際對標。另一方面，應彌合技術差異，促進擔保品管理行業規范化發展。標準的制定有助于深化擔保品管理機制的跨市場應用，提升技術透明度，減輕信息誤差與溝通成本，推動行業規范化、規模化發展，助力全國大市場建設。

因此，在管理部門的指導和支持下，公司正在采取一系列優化舉措，助力提升整個行業的標準化程度，建立標準化的擔保品管理體系，以提高擔保品的流動性和管理效率。一方面，公司通過對國際市場金融擔保品管理標準化活動的梳理，從組織、技術、實施等多個層面，系統性提煉國際市場擔保品管理標準化建設經驗，為國內市場擔保品標準體系建設提供思路與借鑒；另一方面，公司以豐富的實踐經驗，加強債券擔保品管理行業標準的研究，率先規范建立從通用基礎、業務流程到技術系統、風控合規的全面標準體系。2023年9月，公司牽頭編制的首個擔保品管理行業標準通過了全國金融標準化技術委員會審查，得到管理部門和市場機構的一致認可（見圖3）。

第三，擔保品管理行業變得越來越開放與包容，跨境擔保品合作為行業發展注入新動能。

中國債券市場近年來取得令人矚目的成績，是重要的人民幣資產投資載體，正越來越受到國際投資者青睞，市場開放的廣度和深度不斷提高。當前，全球市場都面臨著流動性和優質擔保品不足的雙重壓力，國際機構紛紛呼吁增加安全資產供給，擴大合格擔保品范圍，以提升獲取擔保品的便利性。在此背景下，人民幣債券作為“準安全資產”，正在吸引全球的目光，推動人民幣債券擔保品成為離岸市場合格擔保品存在現實需求。在主管部門的指導與支持下，公司一直積極探索為全球市場輸送高質量人民幣債券擔保品。

在互聯互通層面，一方面，公司積極配合管理部門推動人民幣債券成為離岸市場合格擔保品，相關提案被納入第十次中英財金對話、第三次中德高級別財金對話成果，贏得并提升了人民幣債券資產的國際接受度（見圖4）。另一方面，公司先后與明訊銀行、歐清銀行、摩根大通等國際同業機構建立合作關系，積極探索跨境擔保品領域的互聯合作，研究建立連接中國和境外市場的跨境擔保品合作渠道。

在前瞻研究方面，公司與國際行業協會開展合作，提前為人民幣債券擔保品的跨境應用進行理論研究和前瞻性布局。2019年，公司與國際掉期與衍生工具協會（ISDA）發布聯合白皮書，從國際衍生品市場的視角，探索推動人民幣債券充抵國際場外衍生品交易保證金的可行性，引發境內外市場的關注和討論。2023年，公司聯合國際資本市場協會（ICMA）在回購領域合作編寫白皮書，研究境內外回購市場結構、制度、風控、運營等關鍵要素，探索人民幣債券擔保品參與全球回購交易的可行性，為全球投資者提供創新思路和借鑒參考。

在業務實踐層面，為響應境內外投資者訴求，公司積極研究跨境擔保品管理解決方案，支持市場參與者靈活調撥和使用人民幣債券擔保品。公司已在跨境領域成功落地多項實踐（見圖5），為金融機構的跨境融資、跨境發行等提供全流程的服務支持，拓展人民幣債券擔保品的應用場景，助推提升中國債市對外開放的深度與質量。

擔保品管理是一個持續創新、高速發展的領域，是金融業高質量發展的重要支撐。公司作為全球最大的專業擔保品管理機構之一，在管理部門的指導下，將不斷打磨擔保品管理工具，為市場提供更加精細化的風險和流動性管理工具；持續助力行業標準化建設，支持提升國內金融擔保品管理行業的制度化水平；積極促進境內外市場的融合發展，支持人民幣債券作為擔保品參與全球金融交易。未來，公司愿與市場各方一道，攜手共進，共同打造開放、多元、共享的合作業態。（本文根據作者于2023年10月25日在2023中債擔保品國際論壇上的發言整理）