上市公司股權激勵有效性的影響因素研究

成 愷 山煤國際能源集團股份有限公司

在新形勢背景下，我國資本市場的迅速發展，使得企業之間的市場競爭激烈程度不斷加深，傳統理念下的激勵約束機制已經無法滿足現代企業內部治理的需求。股權激勵是一種長期激勵手段，可以有效聯系起企業發展與核心人才的利益，有利于留住核心人才。對于上市公司而言，通過充分運用股權激勵，有利于進一步優化自身的內部治理結構，改進薪酬制度，從而提高企業的市場競爭力。然而在現實操作中，股權激勵的有效性受到多方面的影響因素，上市公司必須深入分析這些影響因素，采取科學、有效的應對措施，從而保證股權激勵的作用得以有效發揮，促進上市公司的長久發展。

一、股權激勵的相關理論

股權激勵是一種企業管理和激勵機制，通過給予員工股權或股票期權等形式的股份來激勵員工為企業創造更多的價值。股權激勵的相關理論包括以下幾點：

一是代理理論。企業的股東和經理人之間存在代理關系，在企業經營管理過程中經理人更加重視自己的利益而非股東的利益，而股東和經理人之間存在信息不對稱的現象，經理人往往會利用這一“漏洞”來牟取個人利益，對企業形成侵蝕，這種侵蝕可稱之為代理成本；而通過實施股權激勵，能夠讓經理人成為股東來緩解代理問題，使經理人承擔部分由道德風險帶來的利益損失，從而更加關注企業的長期利益[1]。

二是產權理論。該理論認為產權明晰是企業績效的決定性因素，企業所有者追求企業績效的根本動機是對利潤的占有，只有對利潤占有份額越多，才能夠進一步增強其提高企業效益的動機?；诖耍ㄟ^實施股權激勵，在股權基礎上構建相應的制度契約，能夠讓企業經營者對產權的擁有和利潤的占有享有一定的權利，進而使之形成追求績效的自我激勵動機。

三是人力資本理論。員工的知識水平、工作技能和工作經驗等人力資本是現代企業的重要資源，而通過實施股權激勵讓員工成為股東，能夠激勵其更加努力地為企業創造價值，從而在實現公司目標的同時，實現對企業人力資本的充分利用[2]。

四是激勵理論。員工的工作動機和表現與其獲得的回報密切相關，股權激勵可以通過給予員工股權或股票期權等形式的回報，從而調動其工作積極性，努力為企業創造價值。

五是不完全契約理論。在交易事項不確定、信息不完全以及公眾理性有限的狀況下，如果明晰全部的特殊權利的成本太高，就無法擬定完全契約，此時就存在了不完全契約；當出現契約不完全時，所有權就具備關鍵意義，而股權激勵的實施就屬于一系列的契約締結過程。

二、上市公司股權激勵有效性的影響因素

(一)微觀層面

第一，治理結構不科學?？v觀當前我國上市公司設置的股權結構，可以發現很多企業的國有股份所占比例很高，很可能發生不流通的問題，難以形成合理的法人治理結構。同時，有的上市公司涉及到多種股權類型，使得股權激勵在具體操作過程中存在較大的難度，且有著分割阻力；在實施股權激勵時，公司管理層擁有信息優勢，策劃激勵方案是往往更加關注自身的利益，這就影響到激勵方案的有效性[3]。另外，當前我國上市公司普遍缺乏完善的獨立董事制度，獨立性不足，即使設置了監事會，但監管作用沒有得到充分發揮，形同虛設。

第二，激勵方式存在弊端?，F階段，我國部分上市公司在實施股權激勵過程中采用股票期權激勵方式，這一期權方式能夠讓企業管理層獲得股票增值帶來的利益，不能享受企業自身所創造的利潤；該期權方式的缺點是：過度依賴于股票市場上的股票價格，如果股價大幅度下跌，將會嚴重影響到股票期權的激勵效果，加上有的管理層為了謀取更多的自身利益，往往會通過財務造假、粉飾報表或是業績等方式來抬高公司短期內的股價，從而損害到公司的切身利益。

第三，激勵方式不合適。關于股權激勵的對象，上市公司主要選擇高級管理人員而非普通員工，這種激勵方式能夠有效調動管理層的工作積極性，然而對普通員工無任何激勵作用，甚至會導致普通員工產生不滿情緒，從而容易產生一系列的矛盾，阻礙企業的健康發展。

第四，缺乏完善的績效考核和評價指標。對于企業管理層的業績水平評估，國外的上市公司主要以公司的股票價格作為參考依據，而國內上市公司主要以財務指標為參考依據，加上受限于股票市場，公司本身的具體經營狀況與業績無法及時、全面地體現在股票價格中，很多情況下盡管高層管理者付出了大量的心血，也不會讓公司的股票價格升高，甚至會出現降低的情況，所以只是憑借公司的股票價格來衡量高層管理者的業績是不合理的，還可能打擊到高層管理者的工作積極性，甚至很可能發生高層管理者為了實現自身利益而做出損害公司利益的行為。

(二)宏觀層面

第一，資本市場弱有效性。股權激勵在我國上市企業的應用尚處于初始階段，關于股權激勵的監管制度規范僅僅存在于多項政策中，很多詳細的具體操作依然缺乏明確的體系監管，如：針對公司經理人行使權力后出售股份的情況，公司法中提出了非常嚴苛的條件，會發生個別大股東行使權利后馬上辭職，以達到最快變現的目的；又如：稅法中個人所得稅關于經營者繳納規范設置不夠合理，經營者需要承擔購買股票的成本，這就增加了其經濟壓力，從而影響到上市公司實施股權激勵的有效性。同時，上市公司往往會選在自身股價較低或是業績大量增長前采取股權激勵措施，同時為了謀取更多的利益，有選擇地進行信息披露，甚至有的上市公司選擇故意不披露未來的重大經營戰略等，然而這樣的作用并不能刺激公司業績的增長；而造成這一現象的主要原因在于：我國資本市場中缺乏完善的信息披露制度[4]。

第二，職業經理人市場不健全。由于我國上市公司多為國有控股或是家族式經營形式，很少需要職業經理人，所以我國人才市場上的職業經理人數量相對較少，也缺乏完善的職業經理人市場，當前依然沒有構建起完善的人力資本與物質資本的初始化契約，沒有明確的契約條款，從而導致尋租過程中容易出現市場資源配置失效等一系列問題。

三、提高上市公司股權激勵有效性的具體策略

(一)完善治理結構

在實際中，部分上市公司尤其是一些國有控股的上市公司存在著非常突出的“一股獨大”的企業治理問題，對此，上市公司必須結合自身實際發展需求，在確保資產收益率的同時，注重不斷提高企業的決策效益，積極構建多元化的投資主體，朝著多樣化的組織結構進行建設。與此同時，上市公司應當緊跟時代發展的趨勢，積極優化和完善現有的企業治理結構，既要明確長期的企業戰略發展目標，還應有效整合企業治理、投資、管理制度、市場信息以及先進技術手段等多方面因素；戰略投資在一定的時間內具備較強的穩定性，當企業經營發展遇到較大的壓力時，就會在很大程度上增加投資的風險性，此時企業應當主動參與其中，切實做好監督管理工作，以保證企業長期戰略目標的順利實現。另外，上市公司必須制定完善的獨立董事制度，學習國外上市公司的先進經驗，適當增加外部獨立董事的素養，保證董事具備良好的獨立性以及較強的業務素養，從而實現對股權激勵實施過程的全面、有效監管。

(二)合理選擇激勵形式

在上市公司經營管理過程中，股權激勵的應用呈現出較高的復雜性特征，而且股權激勵的模式多種多樣，當前較為常見的主要有四種，包括：股票增值權、股票期權、限制性股票、虛擬股票，不同的模式所具備的特點各不相同，且產生的激勵效果也存在較大的差異?；诖?，為保證股權激勵的有效性，上市公司必須結合企業規模、財務狀況、員工需求、稅務和法律規定等因素來選擇最為適宜的股權激勵形式。若上市公司更加注重對員工的激勵效果與約束性，同時不在乎股份的支付會影響到自身的利潤，可首選第一類限制性股票，該股權激勵形式適合穩健型與傳統型的上市公司，可以有效提高企業員工的創造性與積極性。若上市公司所處的行業擁有非常好的發展前景，且決策層預測公司未來的股票價格有著很大的增值空間，可首選股票期權，該股權激勵形式能夠獲得較為理想的激勵效果。對于創業板上市公司，建議選擇第二類限制性股票，該股權激勵形式的實質作用與股票期權大致相同，唯一的區別在于其定價更低。如果上市公司對實施股權激勵有著定價靈活、股份來源靈活、監管相對輕松、持股對象限制少等要求，建議選擇員工持股計劃[5]。

(三)選擇合適的激勵對象

股權激勵的有效性在很大程度上受到激勵對象范圍的影響，所以在決定激勵對象時，上市公司必須提前做好調研工作，挑選出合適的激勵對象，以保證激勵機制的優勢得到全面發揮。以某科技類上市公司為例，在激勵對象的選擇上除了高層管理人員外，還包括核心技術骨干，通過對這類員工實施股權激勵，大幅度提高了企業的研發效率。另外，從長期角度出發，上市公司應該改變之前以高層管理人員為主的股權激勵方式，要善于從基層挖掘更多的優秀人才，不斷提升高層管理人員的綜合素質，從而保證企業的良好發展。

(四)建立合理的業績評價考核體系

目前，大部分上市公司的業績評價考核指標不夠合理的根本原因在于：過于依賴財務指標，忽視非財務指標。對此，上市公司應當積極健全業績評價考核標準，保證考核指標的系統性與全面性，讓財務指標與非財務指標占有同等重要的地位，考核內容不僅涉及到經營者的經營成果，還需涉及到公司內部的流程指標、公司價值的創造指標等，只有有效結合縱向與橫向指標，才能夠保證業績考評指標的有效性[6]。另外，上市公司應當注重內部審計，嚴格監督和科學評價公司的業績指標，在授予股票獎金和行權前，必須強化對相關數據的審計，避免出現不當激勵的情況。

(五)積極改善外部環境

要想提升資本市場的有效性，首先必須做好外部環境的優化和改善工作，即基于國家經濟、政治以及文化等多個層面，加強對資本市場投資行為的管控，具體做到：第一，相關政府部門應當結合本國國情和資本市場發展狀況，持續優化和完善股權激勵的有關政策法規以及相關監管法律制度，針對上市公司股權激勵實施過程中出現的內幕交易、業務虛構等行為，應當依據稅法、證券法等相關法律法規進行嚴厲懲處。同時，需要依據股權激勵的特征來選擇適宜的會計處理方法，合理調整相關稅收政策，構建全面、可行的制度體系，為上市公式股權激勵的實施提供有力的法律支撐。另外，在現行股權監管機制的基礎上，政府部門需要不斷完善其中的細節部分，對于其中存在的缺陷和不足，應當制定相應的反饋機制，以便上級部門能夠及時掌握股權激勵實施狀況，從而針對性地完善相關法律法規。第二，政府部門應當完善和優化企業會計信息披露的相關法律制度，充分落實執法管控工作，如果發現上市公司或是中介機構所披露的信息存在誤導、重大遺漏、弄虛作假等現象，必須在法律上給予嚴厲的制裁；而對于上市公司而言，必須嚴格按照相關法律法規要求，切實做好信息披露工作，確保中小股東可以及時了解企業發展狀況、發展目標等，從而有效維護股東的權益。

(六)完善職業經理人市場

上市公司股權激勵的有效性離不開高素質的專業人才作為支撐，所以我國需要盡快完善職業經理人市場，從而為上市公司輸送更多專業、高素質的管理人才。具體包括：第一，改革職業經理人選聘制度。摒棄過去經理人行政任命制度，將公司外部競聘與內部晉升進行有效結合，秉持著公平性、公正性的原則來選拔和任用能力出眾的經理人，進而為股權激勵的實施打造一個良好的環境。第二，采取任期制與契約化管理模式。在選定經理人后，需要預期簽訂聘任合同，并確定其任職的期限以及職責范圍、權利、義務等，從而實現契約化經營，激發經理人的創業活力。

四、結語

綜上所述，從宏觀和微觀層面看，我國上市公式股權激勵實施過程中普遍存在治理結構不合理、激勵方式單一、業績考評指標不完善等一系列問題，這些問題導致股權激勵的有效性大大降低。對此，相關政府部門需要積極改善外部市場環境，完善職業經理人市場，為上市公司執行股權激勵創造一個優良的環境，而作為上市公司，必須積極完善治理結構，改進激勵模式，健全業績評價考核體系等，從而保證股權激勵的優勢得到有效發揮。