醫藥CSO模式：掘寶雖好 牢記風險

陳團團

對醫藥行業，市場目前形成了較為一致的預期，即需要去追求創新。甚至國內已經有越來越多只含有研發資產的biotech上市。但是是否只有創新才是在這個時代生存下去的不二法則呢？國內醫藥發展歷史較短，可以看向美國市場中一類特殊的商業模式——CSO（合同銷售組織）。

曾經的CSO大牛股Valeant

Valeant，從1994年上市到2015年間累計漲幅接進1100倍，年化復合收益率40%，不可謂不成功。

但Valeant是一家非常另類的制藥公司，自稱是反基因泰克（anti-Genetech），因為和靠發現革命性新藥為生的基因泰克相反，Valeant反對大規模的內部研發投入，而是靠節約運營成本和尋找競爭小、投入小的特色產品為股東創造價值。他們的投資理念是選擇無專利過期影響、銷售穩定的所謂“耐用藥物”，主張企業不應依賴少數壽命短暫的明星產品，而是有長久的現金流。

Valeant創始人Milan Panic 1929年出生于南斯拉夫，之后來到美國，并在化學專業繼續深造。1959年，Panic在車庫里創建了ICN——Valeant的前身。上世紀60年代，ICN推出治療帕金森病癥的藥物左旋多巴，不僅掙得第一桶金，還吸引了IBM和柯達投資其生物研究項目。之后又發明了抗病毒藥物利巴韋林，銷售收入一度高達70億美元。

2002年Panic被董事會踢出管理層。站上Valeant舞臺核心的，則是Mike Pearson。此前，Pearson在麥肯錫工作了23年。

Pearson早就意識到制藥工業的分化，在創新藥物的競爭賽場只有少數公司能成功。他直截了當地認為，“研發是浪費時間和金錢的行為”。與其在毫無勝算的領域里去當分母，還不如找一個自己擅長并取勝機會的商業模式。……