好公司下跌并非價(jià)值投資失效

凌鵬

很多人認(rèn)為2021年以來(lái)的A股頹勢(shì)是價(jià)值投資失效，因?yàn)楹芏喔缂t的“好公司”股價(jià)都下跌好多。

價(jià)值投資有許多分支，主要分為煙蒂派和成長(zhǎng)派。前者以格雷厄姆及其大弟子沃爾特·施洛斯為主，后者以費(fèi)雪和芒格為代表，巴菲特曾自稱是85%格雷厄姆和15%費(fèi)雪。煙蒂派不深研、分散，格雷厄姆主張以運(yùn)營(yíng)資本2/3的價(jià)格買(mǎi)入、持有最多三年就賣(mài)出；成長(zhǎng)派主張集中投資、深度研究、長(zhǎng)期持有、給品牌等無(wú)形資產(chǎn)以溢價(jià)。

這里有一個(gè)很大的誤解：很多人認(rèn)為成長(zhǎng)派可以不講估值，并且謠傳芒格說(shuō)過(guò)“好公司可以溢價(jià)買(mǎi)入并持有”。在《芒格之道》1997年的發(fā)言中，芒格親口否認(rèn)了這種“傳言”，他說(shuō)過(guò)，“以低估值買(mǎi)入煙蒂，不如以合理價(jià)格持有好公司”，但他從來(lái)沒(méi)有說(shuō)過(guò)可以“溢價(jià)”持有，他認(rèn)為“任何價(jià)值投資都應(yīng)該低于內(nèi)涵價(jià)值買(mǎi)入”。

所以價(jià)值投資的核心不在于持有時(shí)效長(zhǎng)短、不在于分散或者集中、甚至不在于深研與否，而在于“安全邊際”，以低于內(nèi)涵價(jià)值買(mǎi)入、高于內(nèi)涵價(jià)值賣(mài)出。價(jià)值投資必然看重估值，在價(jià)值投資者的眼中沒(méi)有“無(wú)價(jià)之寶”，即便是長(zhǎng)生不老藥也應(yīng)該有個(gè)合理價(jià)格。

回到開(kāi)頭的話題，2021年至今，很多“好公司”跌了很多，但這并非價(jià)值投資失效，因?yàn)檫@些股票在2021年年初已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化。一方面，很多人對(duì)價(jià)值投資的理解還停留在“買(mǎi)好公司、不亂來(lái)”的階段，這顯然誤解了價(jià)值投資的內(nèi)涵。另一方面，從2021年至今有一批傳統(tǒng)股票價(jià)值回歸、紅利指數(shù)最為強(qiáng)勢(shì)，但這些卻為大家所忽視?！?br>