一季報哪些行業會超預期？

方奕

二季度全年主線將逐漸清晰，四月重視盈利定價權重的抬升，聚焦消費、醫藥及制造等傳統行業中業績有望超預期，且籌碼結構較優的成長擴散新方向。

二季度是判斷A股全年主線的關鍵節點

我們常說A股存在“春季躁動、四月決斷”的現象，即一般來說市場會在一季度出現市場的躁動，表現為主題投資活躍、市場換手率提升、行業輪動加快等現象。根據我們前期構建的行業輪動強度指數來看，A股市場輪動速度一般在一季度初觸底（即農歷春節前），并在此后快速提升且于全年第十七周左右到達頂峰，即四月下旬到五月上旬。我們進一步復盤2009年至2022年各年一級行業表現，定義漲幅居行業前五（排除全年下跌行情），且全年月漲幅遠大于所有行業當月均值的月份數居前（排除急漲）的行業為當年主線，并逐年查證主線行情啟動是否在二季度。我們發現，“四月決斷”現象在經濟復蘇背景下更為明顯，典型如10年、13年、16年、19年。

這種現象在2016年后更為明顯，我們認為這主要是因為2016年后機構在A股的定價權更為明顯，外資、公募更偏好在一季報公布后、對全年各賽道增長有基本判斷的基礎上進行交易。

我們認為，二季度是決斷全年主線的關鍵。二季度定主線這一現象是A股業績周期、政策周期與經濟活動周期多方面因素疊加后的結果：（1）三季報后進入近半年的業績真空期，業績預期分歧加大，次年4月后分析師基于一季報對次年增速達成階段性共識；（2）當年12月經濟工作會議至次年3月兩會間政策預期活躍，4月后形成共識；（3）商業活動受春節影響在一季度偏弱，二季度后逐步恢復，中觀數據的可見度提升。

成長風格的共識在4月加速形成

圖一：弱復蘇年份以及16年之后，二季度定全年主線的現象更明顯

經濟復蘇開啟，景氣行業為王，成長風格的共識將在4月加速形成。在年度策略中我們提出，復蘇前的政策預期階段市場經濟整體預期上修，順經濟板塊修復彈性更強。復蘇開啟階段市場風格更依賴真實景氣表現，強復蘇則市場風格延續價值，反之在產業創新趨勢下的成長股更具景氣優勢，疊加復蘇初期宏觀流動性充裕，全年主線將轉向成長，而一季報則是市場形成當年各行業景氣度共識的重要節點。如2013年弱復蘇疊加移動互聯網新周期開啟，全年主線經過4月短暫調整后確立為TMT。因此如果2023年一季報證實總量弱復蘇，那么在海外金融緊縮周期尾聲之下，成長風格將在二季度明顯占優并確立為全年主線，應積極把握TMT創新主線，并基于一季報尋找成長擴散方向。

四月“財報效應”顯著，盈利定價權重抬升

圖二：復蘇開啟，景氣高低決定市場彈性強弱

圖一和圖二數據來源：Wind，國泰君安證券研究

復盤2010年至今股票市場表現可以發現，A股存在明顯的“財報效應”，即財報、業績預告密集公布月份（1月、4月、7月以及10月），個股超額收益與盈利的正相關性顯著提升。其中一季報作為全年第一份盈利線索，對于4月個股的超額收益有著最強的指示意義（4月>1月>7月>10月）。因此，隨著4月財報季臨近，盈利的定價權重將逐漸上升，而中觀高頻數據轉弱、工業企業利潤下滑、多數一級行業盈利預期下調等均指向Q1企業盈利仍面臨著較大壓力，具備獨立成長景氣的細分方向更具稀缺性。因此，我們認為下一階段應重視一季報盈利線索，在傳統行業中尋找業績有望超預期、且籌碼結構較優的成長擴散新方向。

傳統成長細分領域是亮點

一季報結構性亮點在受益內需修復的消費、醫藥、制造等傳統成長細分領域。我們以國君行業團隊重點覆蓋標的盈利前瞻為基礎，利用整體法加總計算各行業2023Q1預期盈利增速，并依據3月分析師一致預期上調/下調幅度來判斷行業盈利超預期/低于預期的概率。結果顯示一季度業績增速較高、且有望超預期的行業主要集中在消費出行鏈，包括白酒/啤酒/食品/黃金珠寶/酒旅餐飲/航空/影視院線；醫藥，包括中藥/零售藥店；制造業，包括光伏（材料&設備）/通用設備。

具體來看，白酒方面，2023年一季度白酒預期平穩，啤酒景氣超預期。食品上2023年全年餐飲B端復蘇保持樂觀，預計速凍企業受益B端復蘇2023一季度收入端趨勢積極。

醫療常規就診量有望逐步恢復至疫前水平，往后看，低基數效應下的恢復性高增長將更多體現在Q2、Q4，但市場預期較為充分，難以進一步超預期，Q2有橫向比較優勢，優選具備估值性價比的零售藥店、IVD；中藥板塊2022年疫情低基數及疫后終端補庫等影響，后續具備較好業績兌現度；醫療服務、處方藥、手術耗材等大部分院內業務都在1月仍受疫情負面影響，2-3月就診量、手術量預計逐步恢復至正常水平，以上細分領域Q1同比增速或受一定壓抑，但逐月環比趨勢向上，同時2-3月可能還有部分可擇期醫療的疊加釋放效應。