從財報中尋找投資機會

二季度是中國A股市場的財報季，４月底以前所有上市公司將披露2022年的年報和2023年的一季報，從年報和一季報中將能夠尋找到行業的景氣度變化，進而鎖定值得重點關注的行業。另外A股市場目前仍為存量資金主導的市場，存量資金在尋找市場主線的過程中機構的底倉將會進行騰挪，觀察機構底倉的變化可以找到資金建倉帶來的投資機會。當市場比較迷茫的時候，往往是題材股的天下，今年一季度ChatGPT引爆的AI行情就是如此，題材股也是投資者尋找投資機會的一個方向。

總體看，我們認為二季度可關注四個方向：中特估、財報、超跌及革命性題材。

從中國特色估值體系中尋找投資機會

表一：2022年規模以上工業企業主要財務指標（分行業）

來源：國家統計局、股市動態分析

截至3月31日，電信運營商板塊年內漲幅41.29%，高居行業漲幅榜第一名。電信運營商中國移動、中國電信和中國聯通漲幅分別達32.95%、51.07%和20.98%。電信運營商是典型的低估值中字頭央企，是中國特色估值體系的代表行業之一。存量資金尋找的市場主線很可能是中國特色估值體系，中國特色估值體系的核心在估值而不是中字頭，未來機構的底倉大概率會從茅指數和寧組合轉向中國特色估值體系。茅指數和寧組合的崩盤，本質上是價值規律使然，高估值泡沫破裂，資金逃離高估值轉向低估值，而中國特色估值體系下是超過二十萬億級的銀行、非銀、建筑、石化、電信運營商和煤炭等低估值高分紅的板塊。當前A股很多國企央企估值已經低到令人發指，過去兩年只是在諸如電信運營商、煤炭等行業出現了零星的估值修復，如今加上中國特色估值體系的概念加持，比較大概率成為機構調底倉配置的重點。

從年報和一季報中尋找投資機會

從國家統計局公布的2022年規模以上工業企業主要財務指標來看，利潤同比增長較快的行業有石油天然氣開采行業、電力熱力生產和供應業、煤炭開采和洗選業、有色金屬礦采選業、電氣機械和器材制造業以及酒飲料和精制茶制造業。從中可以看出，上游行業利潤普遍出色，這也顯示出全球高通脹時上游行業更受益。而從利潤總額角度看，煤炭開采和洗選業高居第一，利潤達10202億元，利潤超過5000億的行業還有化學原料和化學制品制造業、計算機通信和其他電子制造業、汽車制造業、電氣機械和器材制造業，利潤超過3000億的行業還有石油和天然氣開采業、酒飲料和精制茶制造業、醫藥制造業、通用設備制造業、專用設備制造業、電力熱力生產和供應業。

結合利潤增速和利潤規模，煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業、酒飲料和精制茶制造業、電氣機械和器材制造業、電力熱力生產和供應業這五個行業值得重點關注。

如果結合國家統計局公布的2023年1-2月份工業數據來看，1－2月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%，上述五個行業中，電氣機械和器材制造業利潤同比增長41.5%，電力熱力生產和供應業同比增長53.1%，石油和天然氣開采業同比增長8.6%，酒飲料和精制茶制造業同比增長2.4%，煤炭開采和洗選業同比下降2.3%，這五個行業利潤增速均遠遠好于全部工業企業的利潤增速。另外一個值得關注的是有色金屬礦采選業在2022年利潤同比增長37.3%的基礎上，2023年1-2月份繼續保持了30.3%的增速。

從超跌行業中尋找投資機會

A股自2022年10月底啟動一波反彈行情以來，漲幅最佳的板塊是電信運營行業以及互聯網行業，而唯二下跌的行業是煤炭和航空，航空行業在疫情期間虧了個底朝天，同時疫情三年股價竟然沒跌，跌幅居前是完全可以理解的，但煤炭行業的下跌則顯得十分突兀，雖然煤炭行業前兩年漲幅遙遙領先，但煤炭行業漲的都是業績，股價上漲幅度甚至低于業績增長幅度，也就是說從PE角度看煤炭行業還是下降的。

隨著2022年煤炭行業的業績公布，煤炭行業普遍大比例分紅，比如：中國神華10派2.55元，擬分紅506.65億元，股息率超過8%；兗州煤業10派43元擬派發現金紅利212.8億元，占公司當年凈利潤69.98%，股息率超過10%；山煤國際10派18元，2022年全年擬分紅44.6億元，占公司當年凈利潤64%，股息率也超過10%。不差錢的煤炭行業估值全行業墊底，可見煤炭行業多么不受市場待見。煤炭行業市場的巨大分歧隱含的是巨大的投資機會。市場把煤炭股當成周期股，但在低成本煤炭日益缺乏，供給端偏緊的煤炭行業，同時動力煤采用低于市場價的長協價的今天，煤炭行業的周期性不明顯，后續大概率會有估值糾偏的行情。

從革命性題材行業中尋找投資機會

今年以來最大的題材就是橫空出世的ChatGPT引爆的AI行情，不斷有行業大咖加持這一題材。微軟聯合創始人比爾·蓋茨最近公開表示，OpenAI開發的ChatGPT人工智能模型是1980年現代GUI（圖形桌面環境）出現以來最具革命性的技術進步。蓋茨認為AI的突破和處理器、PC、互聯網、手機的出現一樣重要，它會改變人們的工作、學習、旅行、健康護理、溝通。整個行業都將圍繞它重新定位。企業將會因為自己利用AI的程度而分化。英偉達CEO黃仁勛將AI突破稱為“iPhone時刻”，意思就是說新技術將會全面普及，企業家將會看到新的商業機會和新的產品出現。

不過，A股市場圍繞ChatGPT等人工智能主題的炒作逐漸擴大化，交易資金的抱團程度正在快速上升。3月23日至3月27日，人工智能板塊的成交額占比連續3個交易日超40%。數字經濟成交額占比已達到2013年以來的最高水平。交易擁擠明顯，容易出現踩踏事故。雖然ChatGPT是革命性的題材，但行業盈利模式并不清晰，未來哪家能勝出尚不明顯，現在純粹是資金博弈的行情，就像當初新能源汽車一樣，不妨等能夠看到明顯贏家的時候再去布局。

表二：2022年10月31日以來行業跌幅前十與漲幅前十

來源：股市動態分析