甄別“真高股息”

戴康

確定性溢價將成為未來指引A股投資的重要線索，高股息資產正處于長牛的初期。

當前全球市場環境不確定性持續提升。海外和國內的兩大不確定性將持續成為擾動：一方面，全球不確定性環境在加劇，地緣事件頻發、逆全球化浪潮疊加當前全球衰退預期使得不確定性隱患上升；另一方面，疫情后，國內資產負債表受損，消費場景能夠快速恢復，但資產負債表的修復尚需時間，經濟不確定性成為市場的持續擾動項。

以兩大“給確定性予溢價”的市場為例：復盤“失去的三十年”開始后的日本股市，可以發現日本在經濟增速放緩、資產負債表惡化、人口增長拐點后，高股息風格在絕大多數時間內占優；而中國香港市場高股息風格幾乎持續占優，核心則源于離岸市場的特征導致香港股票市場始終存在更高的不確定性，因此市場持續地給確定性以溢價，帶來高股息風格占優。中國面臨內外不確定性提升，A股高股息將走出長牛！

投資高股息風格，不能十分簡單粗暴地運用傳統做法：即以過去一段時間的股息率作為未來投資的依據。這是因為，傳統做法下的高股息投資方法會產生兩大投資陷阱：一是股息陷阱，即以往的高股息并不能保證未來它也是高股息，這導致未來的股息再投資受到影響；二是估值陷阱，即高股息策略的本質是深度價值股策略，企業的盈利端往往缺乏持續的增長，投資者不能獲得“與企業共同成長”的收益，這導致策略在資本利得方面容易錄得顯著的負向貢獻的同時，也難以實現真正“低波動、低回撤”的特性。……