醫藥ETF：漫長的抄底

易強

進入二季度之后，醫藥主題ETF（基金名稱含“醫”或“藥”二字，簡稱醫藥ETF）規模繼續增長，截至6月23日的份額規模較一季度末增逾四成，為2022年一季度以來最快增速。而且，自2021年三季度以來，亦即自醫藥板塊行情自高潮步入調整節奏以來，其規模已連續增長8個季度。

不過，從整體效果看，醫藥ETF規模的持續擴張尚未帶來正反饋。

與之相應的是，過去兩年，公募基金作為一個整體實際上對醫藥板塊有所減持。其對醫藥生物行業（申萬一級行業分類）的持股比例由2020年年底的12.90%降至2022年年底的11.98%。

不過，數據同時顯示，隨著醫藥板塊估值水平的回落，公募基金的整體持倉已表現出更多積極性。

規模連增8季度

根據東方財富Choice數據，截至6月23日，主要投資A股市場的醫藥ETF共有41只，份額規模合計1522億份，較一季度末增長442億份，增幅達到40.73%。其中，二季度成立的醫藥ETF基金有1只，即東財基金旗下的創新藥ETF滬港深，份額規模2.72億份。

從歷史數據來看，自2021年三季度以來，醫藥ETF基金的份額規模已經連續增長8個季度。2023年一季度末份額規模1080億份，環比增長12.97%。2021年三季度至2022年，各季末份額規模依次環比增長71.10%、64.29%、14.12%、13.06%、36.65%、3.35%。

2021年上半年末，主要投資A股的醫藥ETF基金共有24只，份額規模合計僅173億份。至2023年6月23日，其份額規模已經增長7.80倍。

不過，從整體效果來看，醫藥ETF份額規模的增長尚未帶來正向反饋。

先以二季度的情況為例。數據顯示，盡管上述41只醫藥ETF二季度（截至6月23日）份額規模增逾四成，其同期回報率卻全部告負。其中，表現最好的華泰柏瑞中醫藥ETF回報率為-1.13%，表現墊底的平安醫療創新ETF則是-16.74%。上述東財基金旗下創新藥ETF滬港深雖然4月21日才成立，具有一定后發優勢，其成立以來回報率也只有-11.52%。

再看一季度的情況。盡管醫藥ETF份額規模增長12.97%，但其在一季度為持有人創造的利潤合計為-8.15億元。

過去8個季度的情況是，盡管期間醫藥ETF份額規模增長7.80倍，但是，就有業績數據的24只產品而言，同期（2021年7月1日以來）回報率表現最好的是-36.45%，墊底的更是只有-59.22%。

下面再看主要投資港股市場的醫藥ETF的情況。

截至6月23日，這類醫藥ETF共有8只，份額規模合計275億份，較一季度末增長91億份，增幅為49.46%。其中，二季度成立的有1只，即富國基金旗下的恒生醫療ETF，份額規模3.08億份。

從歷史數據來看，自2021年三季度以來的8個季度中，除2022年三季度份額規模有所下降之外，其余7個季度皆保持正增長，2021年上半年末，主要投資港股市場的醫藥ETF只有1只，即博時恒生醫療ETF，份額規模0.90億份。

業績方面，除6月14日才成立的富國恒生醫療ETF之外，其余7只主要投資港股市場的醫藥ETF在2023年二季度及一季度的回報率全部告負，其中二季度回報率在-9.39%至-8.63%，一季度回報率在-11.62%至-8.96%。

追高與抄底

結合醫藥板塊的市場表現來看，過去8個季度醫藥ETF份額規模之所以持續增長，原因至少有二：追高和抄底。

東方財富Choice數據顯示，醫藥板塊行情最近一次爆發的高潮時刻是在2021年2月至7月：2月18日，醫藥50、300醫藥、800醫衛等指數同時創下歷史新高，此前兩年漲幅分別達到1.04倍、1.23倍和1.05倍；6月29日，由港股標的構成的恒生醫療保健指數以及中證港股通醫藥指數（港元計價）創下歷史新高，此前兩年漲幅分別為1.03倍和1.05倍；7月1日，中證醫療、醫療保健、醫療器械等指數同時創下歷史新高，此前兩年漲幅分別達到1.58倍、1.48倍和1.25倍。

正是在板塊行情如火如荼之際，醫藥ETF基金開始密集發行。

數據顯示，在41只主要投資A股市場的醫藥ETF中，成立日期在2021年的有24只，接近六成，其中成立日期在2021年2月至7月的有18只，其發行規模在2.19億份至11.34億份，合計發行規模69億份。截至6月23日，該18只ETF基金合計份額規模已經增至397億份，增長4.75倍。

不過，因為該18只醫藥ETF成立時間正好趕在醫藥板塊行情的高潮，其持有人可能不得不經歷投資生涯的黯淡時刻。東方財富Choice數據顯示，截至6月23日，該18只基金自成立以來的回報率在-58.53%至-29.75%，區間最大回撤幅度在-66.76%至-42.96%。

之所以回報率及最大回撤幅度的首尾差超過20個百分點，除了成立時間有差之外，與其所跟蹤的指數也有很大關系。

以平安醫療創新ETF為例。該基金成立于2021年6月9日，發行規模11.34億份，在上述18只基金中排在第一位；其跟蹤的指數是中證醫藥創新指數，基金成立時，該指數PS（TTM）為16.05倍，在49只醫藥ETF（41只主要投資A股，8只主要投資港股）跟蹤的共計23只指數中，排在第一位。自2021年6月9日至2023年6月23日，該指數跌幅為59.60%，在23只指數中僅次于兩只港股醫藥指數。截至6月23日，該指數PS（TTM）為5.83倍，在23只指數中排在第三位。

除了在行情的高潮時刻（2021年2月至7月）成立的上述18只醫藥ETF，在行情調整期亦有同類基金陸續成立。

數據顯示，2021年8月至年底成立的醫藥ETF有6只，2022年成立的有11只，2023年成立的有2只。該19只ETF的發行規模合計67億份，截至6月23日份額規模合計111億份，增長65.67%。但是，無論這些投資者是抱著抄底還是其他何種信念，大部分收獲的是失意。

在該19只醫藥ETF中，成立以來回報率（截至6月23日）為正值的只有5只，其中4只跟蹤中證中藥指數，成立時間在2022年7月至9月，1只跟蹤中證港股通醫藥指數（港元計價），成立時間在2022年3月。其余14只中，回報率低于-20%的有7只，占到五成。

除了上述5只，成立以來回報率為正值的還有6只，其共性是成立時間較早，其中5只成立于2013年至2014年間，1只成立于2019年。該6只ETF完整享受到醫藥板塊的大行情，因此，即便最近兩年遭遇大幅回撤，仍然有正收益，有的甚至收益頗豐。數據顯示，其成立以來的回報率在10.01%至146.11%，最大回撤幅度在-57.97%至-44.32%。

另外，從醫藥ETF持有人結構變動情況來看，在醫藥板塊長達兩年的調整期內，個人投資者所持份額占比有所下降，機構投資者則反之。

東方財富Choice數據顯示，2021年年底，醫藥ETF份額規模合計531億份，其中個人投資者持有338億份，占比63.65%，同比下降6.27個百分點。至2022年年底，醫藥ETF份額規模增至1091億份，其中個人投資者所持份額占比降至56.55%，同比下降7.10個百分點。

樂觀信號？

至于醫藥板塊的調整是否接近尾聲，則難下斷言。從公募基金的整體持倉來看，其對醫藥板塊（以下僅限A股）的持股比例在2020年達到最近幾年的頂點，然后在2021年有較大幅度下降，2022年則略有回升。

根據東方財富Choice數據，2019年至2022年，公募基金所持醫藥生物行業（申萬一級行業分類，下同）標的市值依次為3014億元、7253億元、7080億元和6503億元，分別占到同期該行業流通總市值的8.81%、12.90%、11.40%和11.98%。

也就是說，過去兩年，與醫藥ETF持續加大投入同時發生的事情是，公募基金整體上在減少醫藥板塊的配置。但好消息是，其減持趨勢似乎中止。如上述數據所示，2021年年底公募持股比例同比下降1.50個百分點，2022年年底則同比上升0.58個百分點。

數據同時顯示，2023年一季度末公募基金重倉持有的醫藥生物行業標的市值合計3298億元，環比增長3.03%，高于該行業市值增幅（0.40%，不含2023年上市的股票）。

相比之下，北上資金略顯消極。2019至2022年，其所持醫藥生物行業標的市值依次為1394億元、2881億元、2646億元、2057億元，持股比例依次為4.08%、5.12%、4.26%、3.79%。截至6月23日，其持倉市值為2022億元，持股比例為3.76%。