輝芒微：高光時刻沖刺IPO 業(yè)績變臉風(fēng)險大增

周一

輝芒微是一家Fabless模式的集成電路公司，公司封裝和晶圓制造均委托第三方進(jìn)行，其產(chǎn)品主要為微控制器芯片、電源管理芯片等。

報告期內(nèi)（2020年至2022年），公司營收分別為3.08億元、5.4億元和4.76億元，凈利潤分別為5174萬元、1.66億元和1.12億元。公司原本選擇在科創(chuàng)板上市，后終止并轉(zhuǎn)向深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前提交了招股書（申報稿）。

過去三年，輝芒微營收和利潤均表現(xiàn)出良好的成長性，但周期性因素非常大。自2020年下半年，受疫情引發(fā)的消費(fèi)電子大繁榮周期推動，公司產(chǎn)品量價起飛，不過2022年下半年開始形勢逆轉(zhuǎn)，行業(yè)龍頭開始陸續(xù)爆雷，并持續(xù)到了2023年一季度，在下游需求低迷情況下，公司2023年的業(yè)績或?qū)⒊霈F(xiàn)較大的變臉。此外，與行業(yè)可比公司相比，公司主打產(chǎn)品毛利率存在一定差距，在各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模較小，競爭力持續(xù)性值得觀察。

高光時刻沖刺IPO

輝芒微選擇過去兩年利潤為正且累計凈利潤超過5000萬元的標(biāo)準(zhǔn)上市，事實(shí)上，2018年及2019年，公司扣非凈利潤只有350萬元和643萬元，自身業(yè)務(wù)能力羸弱。

2018年至2022年，公司營收雖然維持了上升通道，輝芒微的業(yè)績猶如坐過山車，2018-2019年扣非凈利潤連續(xù)兩年低于1000萬元，此后開始爆發(fā)，于2021年達(dá)到最高的1.58億元，此后又回落至1億元以下。公司的業(yè)績具有半導(dǎo)體行業(yè)鮮明的周期性，以目前的業(yè)績申報可謂趁高光時刻沖刺IPO。事實(shí)上，公司在2020年業(yè)績爆發(fā)之前，以主營業(yè)務(wù)的利潤來衡量堪稱小微企業(yè)。

輝芒微的產(chǎn)品主要分為MCU、EEPROM、PMIC。報告期，公司MCU收入分別為1.88億元、3.9億元及3.66億元，EEPROM分別為6440萬元、7778萬元和6139萬元，PMIC分別為5244萬元、6901萬元及4556萬元。從收入看，除了MCU實(shí)現(xiàn)了較快增長外，其他兩類的增速并不快，甚至均出現(xiàn)了一定程度的營收下降。

MCU不僅貢獻(xiàn)了最大的營收，也貢獻(xiàn)了最高的毛利額。報告期，MCU業(yè)務(wù)的毛利額分別為7355萬元、2.13億元和1.78億元，占比分別為66.90%、77.52%和81.79%，MCU業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利額常年占比在80%上下。

綜合營收和毛利額來看，輝芒微最重要的業(yè)務(wù)是MCU，EEPROM和PMIC業(yè)務(wù)的營收期間下降，毛利額止步不前，競爭力薄弱，公司的EEPROM和PMIC業(yè)務(wù)更像是為貢獻(xiàn)營收規(guī)模而存在。

事實(shí)上，輝芒微占營收比重最大的MCU業(yè)務(wù)與國內(nèi)同行競爭力相比也存在較大的差距。據(jù)招股書申報稿，輝芒微把兆易創(chuàng)新、中穎電子和中微半導(dǎo)列為MCU可比上市公司，三家可比上市公司均從事了MCU業(yè)務(wù)，且規(guī)模遠(yuǎn)超輝芒微。

2022年年報信息顯示，中穎電子工業(yè)控制類芯片營收為11.77億元，同比增長0.94%，毛利率為50.85%；兆易創(chuàng)新微控制器芯片的收入為28.29億元，同比增長15.19%，毛利率為64.85%；中微半導(dǎo)集成電路銷售收入6.35億元，毛利率為40.92%。三者中，僅中微半導(dǎo)在2022年?duì)I收出現(xiàn)了較大負(fù)增長，其下降主要是因?yàn)樽陨碛?022年大幅提價所致，且中微半導(dǎo)的直銷收入只下降9.93%，其下降主要是經(jīng)銷下降所致。

從銷售模式看，輝芒微以經(jīng)銷為主。報告期，公司經(jīng)銷模式的收入分別為2.82億元、5.11億元和4.56億元，直銷收入分別為2662萬元、2932萬元和1977萬元，直銷占比從8.63%下降至4.15%，直銷比例和金額的下降或許在一定程度上說明公司直銷客戶的受青睞程度在下降。

反觀其他三家，中穎電子和兆易創(chuàng)新的直銷規(guī)模占比均在10%以上，而后兩者的直銷收入均比2020年有大幅增長，維持了對直銷客戶的黏性。此外，報告期，輝芒微的客戶主要以境內(nèi)為主，境內(nèi)銷售占比長期維持在90%以上，而中穎電子和兆易創(chuàng)新的境內(nèi)銷售占比常年不超過80%；中微半導(dǎo)的經(jīng)銷收入更是常年在70%以下，中微半導(dǎo)也是以境內(nèi)為主。

雖然整體毛利率與可比公司差距不大，但除了PMIC外，輝芒微的其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率與同行存在一定的差距。

在MCU領(lǐng)域，輝芒微有著比同行更低的毛利率。報告期，公司毛利率分別為39.13%、54.56%和48.58%，同行可比公司平均值分別為42.95%、60.9%和50.51%。

此外，在EEPROM領(lǐng)域，輝芒微列舉了聚辰股份、普冉股份、復(fù)旦微電為可比上市公司，報告期，公司該業(yè)務(wù)的毛利率分別為31.59%、44.58%和38.92%，同行可比公司的毛利率平均值分別為34.75%、42.83%和55.43%。

業(yè)績變臉風(fēng)險大增

上一輪半導(dǎo)體的繁榮周期，受益于新冠疫情導(dǎo)致居家辦公需求的增加，從而帶來了消費(fèi)電子大繁榮，可穿戴設(shè)備、手機(jī)和PC均需求旺盛，再加上新冠對芯片供應(yīng)鏈的擾動，半導(dǎo)體自2020年下半年開始量價齊飛，至2022年上半年，整個繁榮周期持續(xù)約2年。

自2022年下半年，行業(yè)開始出現(xiàn)頹勢。2022年四季度，兆易創(chuàng)新和中微半導(dǎo)均出現(xiàn)虧損，中穎電子也處于虧損邊緣。

2023年一季度，控制器芯片領(lǐng)域的形勢也不容樂觀。一季報顯示，行業(yè)龍頭兆易創(chuàng)新營收和凈利潤分別為13.41億元、1.5億元，同比下降39.85%和78.12%；中穎電子營收和利潤分別為2.89億元和3418萬元，分別同比下降37.73%和73.37%；中微半導(dǎo)營收和凈利潤分別為1.32億元和4295萬元，同比分別下降39%和增長58.11%，其中公允價值變動收益4634萬元貢獻(xiàn)巨大，事實(shí)上扣非凈利潤為虧損463萬元，同比下降107.43%。可以說，以MCU為主的芯片廠商2023年一季報業(yè)績延續(xù)了2022年四季度的頹勢。

雖然輝芒微的多數(shù)品類毛利率不如同行，但公司的凈利潤率卻不遑多讓。報告期，公司凈利率分別為16.78%、30.64%和23.51%，中穎電子分別為19.77%、24.81%和19.5%，兆易創(chuàng)新分別為19.58%、27.46%和25.25%，中微半導(dǎo)分別為24.81%、70.79%和9.29%，公司2021年的凈利潤率超過中穎電子、兆易創(chuàng)新，2022年大幅超越中微半導(dǎo)。

輝芒微的三年累計研發(fā)費(fèi)用雖然達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)，但卻與同行可比公司有較大差距，這改善了公司的凈利潤率水平。報告期，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為11.47%、10.4%和14.19%，同行可比公司平均值分別為13.37%、14.09%和18.73%，公司研發(fā)費(fèi)用率常年比同行低約4個百分點(diǎn)。這種較低的研發(fā)費(fèi)用率或?qū)p害公司長期競爭力。

報告期，輝芒微其他收益分別為208萬元、174萬元和1107萬元，主要為政府補(bǔ)助，其中2022年政府補(bǔ)助的大幅躍升美化了公司的凈利潤率。

MCU下游應(yīng)用廣泛，涉及小家電、大家電、智能電表、車規(guī)級、工業(yè)控制等多個方面，競爭日趨激烈，自2022年下半年以來，行業(yè)就陷入價格戰(zhàn)中，最終影響了多數(shù)上市公司存貨減值的計提，這在2022年年末已經(jīng)有所反映。

報告期各期末，公司存貨價值分別為5129萬元、9037萬元及1.85億元，公司存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為1089萬元、1072萬元和1588萬元，占同期存貨賬面余額的比例分別為17.51%、10.6%和7.91%，呈現(xiàn)下降趨勢。

存貨計提減值是半導(dǎo)體行業(yè)2022年爆雷的一個重要原因。不過，MCU領(lǐng)域尚未完全體現(xiàn)。2022年，兆易創(chuàng)新、中穎電子和中微半導(dǎo)存貨減值損失分別為1.78億元、1142萬元、2129萬元，較2021年均有較大幅度的上升，輝芒微也計提了1002萬元存貨減值損失。如果MCU產(chǎn)品價格繼續(xù)下跌，存貨計提損失對行業(yè)乃至公司的影響還將持續(xù)。

天風(fēng)證券指出，MCU目前仍處于去庫存階段，預(yù)計2023年二季度逐步回復(fù)。中國臺灣地區(qū)的MCU廠商盛群、新唐和松翰3月營收同比下降56%、3.9%和47.9%，行業(yè)龍頭新唐的下降幅度較2月份有所收窄，但其他兩家的降幅還呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢，2023年二季度能否企穩(wěn)尚是一個未知數(shù)。

2023年年初，中微半導(dǎo)接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，目前除了車規(guī)級MCU還存在結(jié)構(gòu)性的缺貨外，其他應(yīng)用領(lǐng)域的MCU供求矛盾已經(jīng)緩和，甚至出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，晶圓廠大多數(shù)庫存高企，未來價格壓力會很大。

輝芒微在招股書（申報稿）中沒有披露2023年一季報的業(yè)績預(yù)告，外界無從知曉其是否存在較大的業(yè)績變臉。

從2023年一季度各家MCU可比上市公司下滑近40%的營收看，一旦這種趨勢持續(xù)至年底，輝芒微的收入或?qū)⒌?億元，其是否符合創(chuàng)業(yè)板相關(guān)上市指標(biāo)將是一個問題。