海思科美化利潤好處多

杜鵬

海思科（002653.SZ）是一家醫(yī)藥上市公司，目前總市值超過250億元，而其最近一年的扣非凈利潤不足億元。而且，這份業(yè)績還存在被過度美化之嫌，公司通過研發(fā)激進資本化和出售資產(chǎn)美化報表，真實業(yè)績堪憂。

海思科積極粉飾利潤的動機并不單純：一方面有利于重要股東、高管、定增機構(gòu)高位減持，另一方面還利于股權(quán)激勵順利達標(biāo)。

研發(fā)資本化較高

海思科是一家醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有覆蓋麻醉、腸外營養(yǎng)、腫瘤止吐等多個細分領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，主要產(chǎn)品包括環(huán)泊酚注射液等。6月27日，公司股價報收23.21元/股，總市值259億元。

相比高市值，海思科凈利潤少的可憐，公司2022年凈利潤同比下降19.72%至2.77億元，扣非凈利潤同比增長171.42%至9555萬元；2023年一季度凈利潤同比增長9.72%至2875萬元，扣非凈利潤同比增長45.1%至2603萬元。值得注意的是，扣非凈利潤增速較快主要歸功于基數(shù)較低，2021年和2022年一季度公司扣非凈利潤分別為3521萬元、1794萬元。

按照2022年凈利潤和扣非凈利潤計算， 海思科目前的PE和扣非PE分別為89倍、256倍，遠高于同行估值水平。更值得警惕的是，其凈利潤存在被包裝之嫌，真實PE將更高。

分析報表不難發(fā)現(xiàn)，海思科業(yè)績應(yīng)該首先歸功于研發(fā)資本化。財報顯示，2020-2022年，公司研發(fā)投入分別為7.09億元、8.15億元、9.58億元，研發(fā)資本化金額分別為3.5億元、4.2億元、5.13億元，資本化比例分別為49.32%、51.55%、53.55%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

按照申萬行業(yè)劃分，海思科屬于化學(xué)制藥細分領(lǐng)域。目前該領(lǐng)域共有159家上市公司，其中有78家賬面上均沒有開發(fā)支出，意味著全部研發(fā)投入進行了費用化處理，如百利天恒和迪哲醫(yī)藥2022年研發(fā)投入分別為3.75億元、6.65億元，資本化金額均為零。……