“十四五”中期評估宏觀因素分析：適應深化資本市場改革的六條建議

焦海波

黨的十八大報告指出，要深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系。黨的十九大報告進一步要求，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重。黨的二十大報告明確指出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。

上市退市數量均創新高、全面注冊制落地、構建中國特色估值體系等舉措和效果顯現，深化資本市場改革成為國企平臺“十四五”中期評估的重要變量，建議國企平臺可圍繞本文六個方面進行調整和修訂。

黨的十八大報告指出，要深化金融體制改革，健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系。黨的十九大報告進一步要求，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重。黨的二十大報告明確指出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。

三大變化

1.上市、退市數量均創新高。2022年末，我國 A 股上市公司數量突破 5000家達到5067家，當年 IPO發行量428家，發行量和發行金額在全球排名前列，其中主板以外的 IPO家數占總量83%，募資金額占總量76%。2022年全年退市公司數量達50家，兩年來退市公司數量已占過去30年來退市公司數量的40%；從結構看，2022年50家退市公司中被強制退市的達42家，且多為經營惡化所致，監管力度明顯提升。

2.全面注冊制落地。2023年2月17日，中國證監會發布實施全面實行股票發行注冊制的相關制度規則，證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業協會配套制度規則同步發布實施。2023年4月10日，滬深交易所主板注冊制首批企業上市交易，股票發行注冊制改革全面落地。

3.構建中國特色估值體系。2022年下半年，證監會黨委書記、主席易會滿在《求是》雜志發表文章提出，努力建設中國特色現代資本市場。2022年11月21日，易會滿表示，需要對中國特色現代資本市場的基本內涵、實現路徑、重點任務深入系統思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。證監會2023年系統工作會議提出，要推動提升估值定價科學性有效性。

七個影響

這是我國經濟長期高質量發展的需要，是發揮金融功能以更好地服務實體經濟的具體體現。健全資本市場功能，意味著要提升資本市場的包容性和適應性，強化對產業升級、創業創新、綠色低碳等領域的支持力度。提高直接融資比重，意味著資本市場要更好地滿足不同類型、不同發展階段公司的不同的融資需求，引導金融“活水”精準灌溉實體經濟。

1.有力暢通了科技、資本與實體經濟的良性循環。資本市場建立了與科技產業、風險投資無縫銜接的價值發現和篩選機制，為不同類型、不同生命周期的企業提供多元化、差異化的融資服務，積極促進科技與資本融合，帶動了金融和實體經濟良性循環。

2.構建起服務不同對象的多層次市場體系。滬深主板更加突出“大盤藍籌”的特色，科創板堅守“硬科技”的特色，創業板繼續保持“三創四新”的特點，北交所和新三板注重于創新型的中小企業。同時，創投和私募股權投資基金也在整個資本市場中發揮著日益重要的作用。各板塊堅持突出特色、錯位發展，市場包容性、適應性和覆蓋面大幅提高。

3.提高了直接融資效率。平均來看，科創板的IPO流程耗時遠少于上交所主板，而創業板在2020年試點注冊制后，IPO耗時大幅縮短。資本市場的融資效率將得到提升，企業直接融資渠道更為暢通，上市門檻降低，上市進程加快，資本市場更具活力。

4.更好服務產業升級和科技創新。資本市場服務實體經濟和科技創新的功能將得到更好發揮，更多處于“卡脖子”技術攻關領域的“硬科技”企業和高新技術企業將借助資本市場成長壯大，更多社會資本將積極參與投早、投小、投科技、投未來。通過市場化判斷引導資金流向更具有增長潛力的新興產業，后續將會有更多優秀的“新經濟”公司得到資金支持，新經濟產業發展或將更加順暢。

5.殼資源價值下降。注冊制前，IPO 企業需要通過較長的時間才能上市，以往通過“借殼上市”彎道超車，加速上市的企業較為常見，即便是基本面較差的上市公司也可以通過“賣殼”實現巨額收益。但注冊制下，上市效率明顯增加，未來殼資源價值將逐步消失，劣質企業將面臨加速淘汰退市的局面。

6.估值分化更為顯著。在股票供給增加的背景下，估值中樞存在下行壓力，但市場愿意給予優質股票更高估值水平，但基本面欠佳的公司獲得過高定價水平的難度則會加大，馬太效應將更趨明顯。上市公司內在價值更多源于業績而非“殼價值”，公司市值將與其基本面之間的聯系愈加緊密，資金或持續向龍頭公司或優質標的傾斜，基本面欠佳、成交額相對較小的公司或面臨加速出清。

7.國企價值或將重估。當前A股市場呈現出結構性估值不均衡，尤其是部分國有上市企業估值長期偏低，與其基本面形成反差。隨著中國特色估值體系的逐步完善，未來部分國企估值或得到投資者的重新審視，長期估值中樞有望抬升。

六條建議

1.著力構建適應直接融資趨勢的資本平臺，提升資產證券化水平，暢通融資體系；

2.加強儲備上市資源，孵化更多有發展潛力的優質項目對接資本市場；

3.“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力，以好的基本面推動市值增長；

4.要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值；

5.強化股權投資能力，重點布局面向科技創新的新興產業，引導產業發展的同時實現資本收益；

6.慎重收購既無產業價值也無賦能基礎的“殼上市公司”，避免國資資產流失風險。