高股息策略的安全墊

周匯

2023年，國資委新增ROE作為央企的考核指標(biāo)，相對于營業(yè)收入利潤率，ROE對于盈利質(zhì)量的考核更加全面，這一考核指標(biāo)的改變將有利于持續(xù)促進(jìn)國企經(jīng)營管理能力的提升。中郵證券認(rèn)為，提高ROE最快速有效的方法是通過提高分紅降低凈資產(chǎn)減少資產(chǎn)，央企將更有動力制定合理持續(xù)的利潤分配政策，提升分紅水平。

中郵證券表示，高股息策略也存在一些問題，首先，高股息策略無法完全避免“價值陷阱”。股息率指標(biāo)本質(zhì)上是估值類指標(biāo)，與其他估值指標(biāo)相同，一樣會存在“低估值陷阱”。也就是企業(yè)的低估值來自于公司基本面的惡化。高股息率也可能是由于市場并不看好企業(yè)或行業(yè)的未來發(fā)展從而導(dǎo)致的股價持續(xù)低迷。此外，分紅能否持續(xù)也是不確定的，這依賴對行業(yè)景氣和公司競爭力的判斷。

其次，股息率受行業(yè)生命周期影響顯著，傳統(tǒng)周期型行業(yè)容易出現(xiàn)“高股息陷阱”。從產(chǎn)業(yè)生命周期角度來說，處于成熟期的行業(yè)更傾向于進(jìn)行高分紅。因為成熟期行業(yè)的ROE通常較低，分紅的性價比要高于再投資。因此，高股息股票集中在煤炭、房地產(chǎn)、銀行以及鋼鐵等行業(yè)。然而對于傳統(tǒng)的周期型行業(yè)來說，高分紅通常是周期見頂信號。

而且，黑天鵝事件將導(dǎo)致高股息指標(biāo)失效。房地產(chǎn)行業(yè)一直以來都保持著穩(wěn)定的高分紅，2020年以來，受政策收緊等多重因素影響，地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了多起信用違約事件。在企業(yè)基本面惡化的情況下，股息率指標(biāo)會出現(xiàn)失真。……