投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)的影響研究

牛超群　康成文

摘要：投資便利化是提高投資效率和降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。本文采用隨機(jī)前沿引力模型，探究了“一帶一路”沿線國(guó)家的投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)果表明：沿線國(guó)家的投資便利化水平和我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資效率普遍較低，且存在一定協(xié)同效應(yīng)；我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資存量與雙邊GDP、東道國(guó)戰(zhàn)略資產(chǎn)水平、城鎮(zhèn)化水平正相關(guān)，與雙邊距離負(fù)相關(guān)；沿線國(guó)家的投資便利化相應(yīng)指標(biāo)對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的影響程度各異。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”；投資便利化；對(duì)外直接投資；投資效率；投資風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

2013年“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”（簡(jiǎn)稱“一帶一路”）倡議的提出，為我國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展注入了新的活力，同時(shí)也使得我國(guó)對(duì)外直接投資目標(biāo)國(guó)開(kāi)始呈現(xiàn)出向“一帶一路”沿線國(guó)家高度集中的趨勢(shì)。據(jù)《2020世界投資報(bào)告》顯示，2019年，我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資流量達(dá)186.9億美元，投資存量達(dá)1794.7億美元，分別占當(dāng)年我國(guó)對(duì)外直接投資流量、存量的13. 7%和8.2%。但由于“一帶一路”沿線國(guó)家（以下簡(jiǎn)稱沿線國(guó)家）多為發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)，具有法律體系不健全、經(jīng)濟(jì)水平不一、地緣環(huán)境復(fù)雜等問(wèn)題，潛在地給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了國(guó)際社會(huì)的廣泛關(guān)注。在此背景下，全面地評(píng)估沿線國(guó)家的投資便利化水平并進(jìn)一步探討沿線國(guó)家的投資便利化水平，對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)的影響以及我國(guó)繼續(xù)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)、實(shí)現(xiàn)高水平對(duì)外開(kāi)放具有非常重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，隨著“一帶一路”倡議的不斷推進(jìn)，關(guān)于我國(guó)對(duì)外直接投資的影響因素、投資效率和區(qū)位選擇的文獻(xiàn)不斷增多。對(duì)其進(jìn)行梳理，主要可以概括為以下幾個(gè)方面：第一，關(guān)于東道國(guó)制度質(zhì)量（具體可分為政治制度、經(jīng)濟(jì)制度和法治制度三個(gè)方面）對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響研究。如黃新飛、林志帆（2020）將政治制度作為核心解釋變量來(lái)探究東道國(guó)政治制度對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響，結(jié)果表明雖然東道國(guó)的政治制度對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響不顯著，但對(duì)不同的投資動(dòng)機(jī)卻存在明顯的調(diào)節(jié)效應(yīng)。賀婭萍、徐康寧（2018）；王博君（2019）通過(guò)Heckman兩階段和投資引力模型探究了東道國(guó)經(jīng)濟(jì)制度對(duì)我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家直接投資的影響，結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)制度能夠同時(shí)影響我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家直接投資的選擇偏好和投資規(guī)模。孫江明等（2019）；李世杰等（2021）基于多維度制度（政治制度、經(jīng)濟(jì)制度和法律制度）的視角，較為全面地考察了東道國(guó)制度質(zhì)量對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率的影響，研究表明東道國(guó)的制度質(zhì)量能夠有效地促進(jìn)或抑制我國(guó)對(duì)外投資效率的提升。另外，高越、張孜豪（ 2020）和崔娜等（2017）在探究東道國(guó)制度質(zhì)量對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討了制度質(zhì)量對(duì)我國(guó)對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

第二，關(guān)于東道國(guó)貿(mào)易、投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響研究。首先，在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系方面較多參照Wilson et al．（2003）的研究框架，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)各自的研究目的對(duì)評(píng)價(jià)體系進(jìn)行調(diào)整。例如，協(xié)天紫光、樊秀峰（2019）進(jìn)一步引入勞動(dòng)供給指標(biāo)，朱明俠和左思明（ 2019）引入電子商務(wù)指標(biāo)，喬敏健（ 2019）引入政府環(huán)境等指標(biāo)來(lái)構(gòu)建貿(mào)易、投資便利化的測(cè)評(píng)體系。其次，在影響方面張亞斌（2016）；左思明、朱明俠（2019）等認(rèn)為東道國(guó)投資便利水平的提升能夠顯著促進(jìn)我國(guó)對(duì)其投資存量的增加。喬敏健（2019）將投資便利化及其平方項(xiàng)同時(shí)引入模型中進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)東道國(guó)的投資便利化水平與我國(guó)對(duì)外直接投資之間存在“倒U型”關(guān)系。協(xié)天紫光、樊秀峰（ 2019）采用面板門限模型發(fā)現(xiàn)東道國(guó)投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響存在結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)（存在單一門檻）。才凌慧（ 2019）創(chuàng)新性地將貿(mào)易投資便利化相應(yīng)指標(biāo)作為非效率項(xiàng)引入隨機(jī)前沿引力模型，探討了東道國(guó)貿(mào)易投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率及潛力的影響。之后李新英和周姿汝（2020）以及劉永輝和趙曉暉（2021）也相應(yīng)探討了東道國(guó)貿(mào)易投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外貿(mào)易或投資效率的影響。

綜上發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于東道國(guó)制度質(zhì)量對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)的影響較為豐富，關(guān)于東道國(guó)貿(mào)易、投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的研究相對(duì)較少。基于此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上結(jié)合可得數(shù)據(jù)，選取“一帶一路”沿線國(guó)家中的41個(gè)國(guó)家為樣本，試對(duì)其2010-2019年的投資便利化水平進(jìn)行較為精準(zhǔn)的測(cè)度；并在此基礎(chǔ)上將投資便利化的相應(yīng)指標(biāo)作為投資非效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的核心解釋變量引入隨機(jī)前沿引力模型，探討沿線國(guó)家的投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

三、投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)影響的理論分析

（一）投資便利化的定義

投資便利化最早由亞太經(jīng)合組織（ APEC）在秘魯高管會(huì)上制定通過(guò)的《投資便利化行動(dòng)計(jì)劃（IF-AP）》中提出，認(rèn)為投資便利化主要指“政府為吸引外國(guó)投資，在投資全階段所采取的使其管理有效性和效率達(dá)到最大化的一系列行動(dòng)或措施”。之后聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（ UNCTAD）、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（ OECD）以及世界銀行（WB）對(duì)投資便利化定義進(jìn)行了進(jìn)一步的完善，認(rèn)為投資便利化是“政府為了降低投資門檻、減少投資成本、提高投資效率所采取的一系列措施的總和”。本文在梳理了上述組織機(jī)構(gòu)對(duì)投資便利化定義的基礎(chǔ)上結(jié)合Wil son etal. （2003）；協(xié)天紫光、樊秀峰（2019）；喬敏健（2019）以及張亞斌（2016）等學(xué)者關(guān)于投資便利化的界定給出本文對(duì)投資便利化的理解，本文認(rèn)為投資便利化是指政府為吸引外資，構(gòu)建一個(gè)和諧、透明、穩(wěn)定、高效的投資環(huán)境而采取的提高政府效率、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范勞動(dòng)力市場(chǎng)等一系列措施的總和。

（二）投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)影響的機(jī)制分析

東道國(guó)投資便利化水平的提升對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，投資便利化水平是一國(guó)政府行為及營(yíng)商環(huán)境的重要體現(xiàn)，對(duì)一國(guó)吸引外來(lái)投資具有非常重要的作用。東道國(guó)較高的投資便利化水平能夠?yàn)橥赓Y企業(yè)提供一個(gè)和諧、透明、穩(wěn)定、高效的投資環(huán)境，能夠有效降低外資企業(yè)在投資注冊(cè)、市場(chǎng)調(diào)查、商務(wù)談判、履行合同等環(huán)節(jié)的交易費(fèi)用，減少投資企業(yè)在整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中的交易成本，進(jìn)而提高投資效率。第二，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的主要目的是實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，追求利潤(rùn)最大化。一國(guó)投資便利化水平的提升，能夠降低該國(guó)外資企業(yè)的準(zhǔn)入門檻，加快外來(lái)資金的流通速度，從而促進(jìn)資源在世界范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，提高投資效率。第三，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入別國(guó)市場(chǎng)時(shí)，往往會(huì)遇到一個(gè)與本國(guó)完全不同的投資環(huán)境。當(dāng)進(jìn)入新的投資環(huán)境時(shí)，外資企業(yè)不僅要取得東道國(guó)政府、基礎(chǔ)設(shè)施、金融等方面的支持，還要適應(yīng)當(dāng)?shù)夭煌氖袌?chǎng)環(huán)境。較高的投資便利化水平往往意味著東道國(guó)具有較為規(guī)范的政府行為、完善的基礎(chǔ)設(shè)施和穩(wěn)定的金融供給等，從而可以有效降低外資企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

四、投資便利化指標(biāo)體系的構(gòu)建、測(cè)度與結(jié)果分析

（一）指標(biāo)體系的構(gòu)建

本文在Wilson et．a(chǎn)l（2003）等人的研究基礎(chǔ)上結(jié)合國(guó)際直接投資特點(diǎn)及《投資便利化行動(dòng)計(jì)劃>相關(guān)規(guī)定，將政府行為（G）、基礎(chǔ)設(shè)施（I）、市場(chǎng)環(huán)境（M）、金融及電子商務(wù)（F）、勞動(dòng)力市場(chǎng)（L）五個(gè)方面作為投資便利化指標(biāo)體系的一級(jí)指標(biāo)，同時(shí)為了盡可能系統(tǒng)、全面地對(duì)東道國(guó)的投資便利化進(jìn)行衡量，將這些指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)分為20個(gè)二級(jí)指標(biāo)（具體見(jiàn)表1）。其中相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)自2010-2019年的《全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（GCR）》。

（二）投資便利化水平的測(cè)度

本文采用主成分分析法對(duì)沿線國(guó)家的投資便利化水平進(jìn)行測(cè)度。首先，由表1可得，衡量投資便利化的指標(biāo)體系中既有正向指標(biāo)也有逆向指標(biāo)，得分的取值范圍除了1-7的取值外還存在個(gè)別不確定的情況，因此為了使上述數(shù)據(jù)便于比較，將所有逆向指標(biāo)取倒數(shù)使其與正向指標(biāo)具有相同的作用力，然后使用線性變換法將所有二級(jí)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化為0-1之間的數(shù)值；其次，進(jìn)行KMO和Bartlett's球形檢驗(yàn)，結(jié)果表明本文所選取的二級(jí)指標(biāo)間均存在較強(qiáng)的相關(guān)性，適合于主成分分析法；最后，根據(jù)特征值大于1的原則對(duì)20個(gè)二級(jí)指標(biāo)提取主成分，進(jìn)而求得沿線各國(guó)的投資便利化水平。需要說(shuō)明的是，因版面限制本文僅列示了2010、2015和2019年沿線國(guó)家的投資便利化測(cè)度結(jié)果及排名（具體見(jiàn)表2）。

（三）投資便利化的測(cè)度結(jié)果與分析

從投資便利化整體水平來(lái)看，2010-2019年投資便利化水平均值超過(guò)0.8的僅為新加坡和阿聯(lián)酋兩個(gè)國(guó)家，位于0. 6-0.8之間的有15個(gè)國(guó)家，0.4-0.6之間的有24個(gè)國(guó)家。由此可見(jiàn)，“一帶一路”沿線國(guó)家的投資便利化水平普遍位于0. 4-0.6之間，尚存在一定的提升空間。從地理區(qū)域來(lái)看，東南亞（0.65）的投資便利化最為便利，其次分別為西亞（0.64）、中東歐（0.57）、南亞（0.54），中亞（0.53）、東亞（0.49）。從具體國(guó)別來(lái)看，排名較好的前五個(gè)國(guó)家分別有西亞的阿聯(lián)酋、卡塔爾和巴林島，東南亞的新加坡和馬來(lái)西亞；排名靠后的后五個(gè)國(guó)家分別有中東歐的烏克蘭，南亞的孟加拉國(guó)和尼泊爾以及中亞的吉爾吉斯斯坦，東亞的蒙古國(guó)。由此可見(jiàn)，一國(guó)的投資便利化水平與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度密切相關(guān)。從時(shí)間趨勢(shì)來(lái)看，西亞亞美尼亞的投資便利化水平提升最快，從2010年的第35位提升至2019年的第18位，共提升了17個(gè)位次；其次，阿塞拜疆、埃及、羅馬尼亞、俄羅斯等國(guó)家的投資便利化水平也存在較為明顯的上升趨勢(shì)；相反，中東歐的阿爾巴尼亞、斯洛文尼亞、克羅地亞、斯洛伐克以及南亞的斯里蘭卡等國(guó)家的投資便利化水平則處于相對(duì)下降的趨勢(shì)，其中斯里蘭卡的投資便利化水平下降最為明顯，從2010年的第14位下降至2019年的第27位，共下降了13個(gè)位次；其余國(guó)家如阿聯(lián)酋、格魯吉亞、卡塔爾以及新加坡的投資便利化水平相對(duì)穩(wěn)定。

五、投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證分析

（一）隨機(jī)前沿引力模型介紹

隨機(jī)前沿引力模型最早由Anderson和Wincoop（2003）提出，其主要思想為：若假設(shè)在國(guó)際投資中不存在任何人為阻力，則對(duì)外直接投資的前沿水平為：

上述模型中，OFDI術(shù)為我國(guó)對(duì)外直接投資的理論規(guī)模，OFDI為我國(guó)對(duì)外直接投資的實(shí)際規(guī)模；b0，b1表示常數(shù)項(xiàng)；β，δ，γ為待估計(jì)參數(shù)；Xit為影響我國(guó)對(duì)外直接投資的影響因素，Zit為影響我國(guó)對(duì)外直接投資非效率及投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。

（二）指標(biāo)選取與模型設(shè)定

本文借鑒Anderson和Wincoop（2003），連玉君和蘇治（2009）等的方法，構(gòu)建隨機(jī)前沿引力模型。在選取傳統(tǒng)引力模型三個(gè)變量（中國(guó)GDP、東道國(guó)GDP、中國(guó)與東道國(guó)的雙邊距離）的基礎(chǔ)上引入東道國(guó)的戰(zhàn)略資產(chǎn)水平和城鎮(zhèn)化水平兩個(gè)變量，作為隨機(jī)前沿引力模型的自然決定變量，其中戰(zhàn)略資產(chǎn)水平借鑒周超等（2017）；文余源和楊鈺倩（2021）的方法，用“高科技產(chǎn)品出口占制成品出口的百分比”進(jìn)行衡量。城鎮(zhèn)化水平借鑒文淑惠等（ 2019）的方法，采用“城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘陌俜直取边M(jìn)行衡量。選取沿線國(guó)家投資便利化的五個(gè)一級(jí)指標(biāo)：政府行為（Gov）、基礎(chǔ)設(shè)施（Inf）、市場(chǎng)環(huán)境（Mar）、金融及電子商務(wù)（Fin）、勞動(dòng)力市場(chǎng)（Lab）作為投資非效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的解釋變量（變量說(shuō)明與數(shù)據(jù)來(lái)源、主要解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)分別見(jiàn)表3和表4）。模型的具體形式如下：

（三）實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

為了確保結(jié)論的穩(wěn)健，本文列示了多種假設(shè)下的模型（具體見(jiàn)表5）。其中，模型（1）未對(duì)模型系數(shù)做任何約束限制；模型（2）假設(shè)沿線國(guó)家的投資便利化相應(yīng)指標(biāo)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)方程沒(méi)有影響；模型（3）假設(shè)投資便利化相應(yīng)指標(biāo)對(duì)投資非效率方程沒(méi)有影響；模型（4）假設(shè)投資非效率項(xiàng)服從位于零處截?cái)嗟漠愘|(zhì)性半正態(tài)分布；模型（5）為不考慮投資非效率項(xiàng)的傳統(tǒng)引力模型。最后，對(duì)上述模型進(jìn)行適用性檢驗(yàn)，結(jié)果（具體見(jiàn)表5的后兩行）表明應(yīng)選擇模型（1），即投資非效率確實(shí)存在，且受到投資便利化相應(yīng)指標(biāo)的影響。因此，下文主要針對(duì)模型（1）進(jìn)行討論。

整體而言，無(wú)論在上述哪種假設(shè)條件下，雙邊GDP都顯著促進(jìn)我國(guó)對(duì)外直接投資、雙邊距離都顯著抑制我國(guó)對(duì)外直接投資，表明我國(guó)對(duì)外直接投資與傳統(tǒng)引力模型結(jié)論一致，從而進(jìn)一步佐證了模型的合理性。東道國(guó)的戰(zhàn)略資產(chǎn)水平、城鎮(zhèn)化水平均部分顯著為正，表明東道國(guó)的戰(zhàn)略資產(chǎn)水平和城鎮(zhèn)化水平一定程度上促進(jìn)了我國(guó)對(duì)其投資存量的增加。

從模型（1）的結(jié)果來(lái)看，政府行為（Gov）系數(shù)在投資非效率方程中顯著為正，表明東道國(guó)政府行為的改善反而會(huì)抑制我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家投資效率的提升。這可能是由于我國(guó)尚處于發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)制度與法律法規(guī)尚未完善，企業(yè)相對(duì)熟悉“關(guān)系”等“非市場(chǎng)行為”規(guī)則，東道國(guó)較為完善的法律法規(guī)反而阻礙了我國(guó)資本的流入。然而，政府行為系數(shù)在投資風(fēng)險(xiǎn)方程中卻顯著為負(fù)，這可能是因?yàn)榉煞ㄒ?guī)較為完善的地區(qū)，只要企業(yè)一旦進(jìn)入，其合法權(quán)益就會(huì)受到有效保護(hù)，降低了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)具有較為穩(wěn)定的收益預(yù)期，持續(xù)對(duì)該地區(qū)進(jìn)行投資。基礎(chǔ)設(shè)施（Inf）系數(shù)在投資非效率方程中顯著為負(fù)，表明東道國(guó)完善的基礎(chǔ)設(shè)施能夠有效地促進(jìn)我國(guó)投資效率的提升，從而論證了“一帶一路”建設(shè)中“設(shè)施聯(lián)通”的重要性。基礎(chǔ)設(shè)施系數(shù)在投資風(fēng)險(xiǎn)方程中同樣為負(fù)，但不顯著，一定程度上表明東道國(guó)完善的基礎(chǔ)設(shè)施能夠降低我國(guó)對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)環(huán)境（Mar）系數(shù)在投資非效率方程中為負(fù)，在投資風(fēng)險(xiǎn)方程中為正，但二者均不顯著，這可能是由于沿線國(guó)家多為發(fā)展中國(guó)家或轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)化程度尚不完全等因素造成的。金融及電子商務(wù)（Fin）系數(shù)在投資效率方程中顯著為負(fù)，表明東道國(guó)健全的金融服務(wù)及電子商務(wù)體系可以有效促進(jìn)我國(guó)投資效率提升。而金融及電子商務(wù)系數(shù)在投資風(fēng)險(xiǎn)方程中卻顯著為正，可能是由于東道國(guó)健全的金融及電子商務(wù)體系，在促使中國(guó)資本流入的同時(shí)也吸引了大量發(fā)達(dá)國(guó)家資本的流入，使得我國(guó)企業(yè)面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，從而增加了投資的不確定性。勞動(dòng)力市場(chǎng)（Lab）系數(shù)在投資非效率方程中顯著為正，對(duì)其可能的解釋為我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資較多地流向了勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，雇傭員工多為低技能臨時(shí)工，受東道國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響較小。另外，勞動(dòng)力市場(chǎng)系數(shù)在投資風(fēng)險(xiǎn)方程中同樣為正但不顯著。 （四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程中可能會(huì)由于數(shù)據(jù)異常值的存在而影響結(jié)論的可靠性。因此，本文采用縮尾變換法對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行上下各1%的縮尾處理后，重新進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。將表6與表5中的模型（1） （Modell）進(jìn)行對(duì)比可得，各解釋變量的系數(shù)大小、方向及顯著性水平均未發(fā)生顯著變化，表明結(jié)論是穩(wěn)健的，故不再贅述。

（五）投資效率分析

采用隨機(jī)前沿引力模型對(duì)影響我國(guó)對(duì)外投資非效率和投資風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行分析的同時(shí)，還可以測(cè)算我國(guó)對(duì)沿線各國(guó)的投資效率，從而更好地反應(yīng)我國(guó)投資現(xiàn)狀，為今后繼續(xù)推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。圖1給出了投資效率的頻數(shù)分布圖，由圖可得投資效率不足0.2的占比69. 5%，投資效率超過(guò)0.8的占比5. 9%，0.2-0.8之間的占比24. 6%，表明我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資效率普遍不高，投資潛力巨大。進(jìn)一步按地區(qū)進(jìn)行分組（具體見(jiàn)圖2）可得：我國(guó)對(duì)東南亞的投資效率最高（0.35），其次分別為西亞（0.26）、中亞（0.18）、南亞（0.14）、中東歐（0.14）、東亞（0. 003），與前文測(cè)算的投資便利化水平進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資效率與沿線各國(guó)的投資便利化水平存在一定的協(xié)同效應(yīng)。從時(shí)間變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，2014年之前我國(guó)對(duì)沿線各區(qū)域的投資效率呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，于2014年達(dá)到頂峰，之后呈階段性下降趨勢(shì)，并于近年來(lái)逐漸趨于穩(wěn)定。

六、結(jié)論與對(duì)策建議

本文借助2010-2019年的可得數(shù)據(jù)，選取“一帶一路”沿線41個(gè)國(guó)家為樣本，在使用主成分分析法對(duì)其投資便利化水平進(jìn)行較為精準(zhǔn)測(cè)度的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采用隨機(jī)前沿引力模型實(shí)證分析了沿線國(guó)家的投資便利化水平對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率和風(fēng)險(xiǎn)的影響。得到如下結(jié)論：第一，沿線國(guó)家的投資便利化水平與我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資效率普遍較低，且存在一定的協(xié)同效應(yīng)；第二，我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的投資存量與雙邊GDP、東道國(guó)戰(zhàn)略資產(chǎn)水平、城鎮(zhèn)化水平正相關(guān)，與雙邊距離負(fù)相關(guān)；第三，沿線國(guó)家的政府行為和勞動(dòng)力市場(chǎng)阻礙了我國(guó)投資效率的提升，基礎(chǔ)設(shè)施和金融及電子商務(wù)促進(jìn)了我國(guó)投資效率的提升，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)投資效率無(wú)顯著影響；第四，沿線國(guó)家的政府行為有效降低了我國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)，金融及電子商務(wù)增加了我國(guó)投資的不確定性，基礎(chǔ)設(shè)施、市場(chǎng)環(huán)境和勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的投資風(fēng)險(xiǎn)影響不顯著。基于上述研究結(jié)論和當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)，本文提出如下對(duì)策建議。

1．加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)管理，規(guī)范對(duì)外投資流程。企業(yè)對(duì)外投資主要分為決策階段、執(zhí)行階段和處置三個(gè)階段，其中決策階段是基礎(chǔ)，企業(yè)應(yīng)將更多精力投入到對(duì)外投資決策階段的控制環(huán)節(jié)，注意在企業(yè)內(nèi)部決策過(guò)程中各相關(guān)部門權(quán)利的制衡、避免對(duì)外投資決策一票獨(dú)大、確保決策過(guò)程集聚了眾人的想法和智慧。執(zhí)行階段是核心，企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定明確的對(duì)外投資實(shí)施方案，明確投資時(shí)間、投資方式以及投資金額和相關(guān)責(zé)任人員等內(nèi)容。處置階段是關(guān)鍵，應(yīng)當(dāng)明確對(duì)外投資的程序及方式，嚴(yán)格按照規(guī)定程序進(jìn)行對(duì)外投資的收回、轉(zhuǎn)讓及核銷的控制，另外在遇到一些重大投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)要有針對(duì)性地進(jìn)行后續(xù)評(píng)價(jià)跟蹤控制。

2．加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資合作，促進(jìn)投資便利化水平提升。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)無(wú)論對(duì)該國(guó)投資便利化水平的改善還是對(duì)我國(guó)對(duì)外投資效率的提升都具有較強(qiáng)推動(dòng)作用，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)與沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資合作，充分利用好亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金等投融資機(jī)制，憑借我國(guó)在基建方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，努力共建“海、陸、空”全方位、立體化的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。實(shí)現(xiàn)以沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量的改善來(lái)帶動(dòng)投資便利化水平的提升。

3．重視金融及電子商務(wù)的影響，積極推進(jìn)市場(chǎng)環(huán)境改善。我國(guó)在對(duì)沿線國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)除了要考慮投資硬件基礎(chǔ)設(shè)施的影響外，還要重視東道國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境、金融及電子商務(wù)等軟環(huán)境的影響。我國(guó)與沿線國(guó)家無(wú)論在政治、經(jīng)濟(jì)還是文化等方面均存在一定差異，因此應(yīng)加強(qiáng)與沿線國(guó)家的政策溝通和人文交流，在遇到分歧時(shí)雙方要積極展開(kāi)磋商和談判，及時(shí)了解各自利益訴求，共同營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境。另外，要積極引導(dǎo)我國(guó)商業(yè)銀行、股權(quán)投資基金等金融機(jī)構(gòu)為我國(guó)對(duì)外投資企業(yè)提供資金支持，不斷提高東道國(guó)金融服務(wù)的便利性和銀行的穩(wěn)健性，以此來(lái)推動(dòng)沿線國(guó)家投資便利化軟環(huán)境的改善，促使我國(guó)在對(duì)沿線國(guó)家增加投資的同時(shí)，提高投資效率、降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

4．加快自貿(mào)區(qū)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)互惠共贏的合作局面。自貿(mào)區(qū)的建設(shè)有利于營(yíng)造和諧、透明、穩(wěn)定、高效的投資環(huán)境，促進(jìn)國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則的執(zhí)行，降低東道國(guó)的外資準(zhǔn)入門檻，實(shí)現(xiàn)互惠共贏的合作局面。我國(guó)一方面應(yīng)加快推進(jìn)中日韓、中國(guó)一巴勒斯坦以及中國(guó)一斯里蘭卡等自貿(mào)協(xié)定的談判。另一方面應(yīng)積極深化與沿線國(guó)家已有的自貿(mào)區(qū)的合作，例如：推動(dòng)中國(guó)一東盟自貿(mào)區(qū)3．O版建設(shè)，加快中國(guó)一中東歐“17+1”以及中國(guó)一秘魯自貿(mào)協(xié)定的升級(jí)談判，充分利用好已有的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化平臺(tái)。▲

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