非居民跨境資產管理業務如何助力貿易投資便利化

張欣然 蘇浩 張瑞麟

摘? ?要：本文立足于海南全面深化改革和最高水平開放試驗區的戰略定位，探究在海南開展非居民跨境資產管理業務對貿易投資便利化的影響。通過理論研究提出非居民跨境資產管理業務對貿易投資便利化的影響機制——跨境資管業務循環、企業生產經營循環、跨境貿易投資循環的“三個循環”體系，并借鑒全球財富管理中心和國際貿易中心的發展經驗，認為海南自貿港應按照前期、中期、后期三步走的業務實施方案，高效有序地推進跨境資產管理業務，助力實現金融高水平開放。

關鍵詞：非居民；跨境資產管理；貿易投資便利化；自由貿易港

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.04.003

中圖分類號：F832.2? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2023）04－0033－11

目前我國資產管理總量不斷增加，業務發展迅速，但也存在資金池流動性風險高、影子銀行監管不足、專業水平不高等問題。全球經濟受到俄烏戰爭、美聯儲加息等因素的影響，投資者熱情下降，金融機構資產管理業務面臨著機遇和挑戰。本文通過探究非居民跨境資產管理業務助力海南貿易投資便利化的影響機制，為海南高效有序推進跨境資產管理業務，發揮作為“雙循環”重要交匯點的作用，提出方案措施和政策建議。

一、文獻綜述

（一）跨境資產管理業務相關文獻

2015年以前，文獻主要關注我國資產管理市場發展的影響因素和方向。資產管理行業規模擴大和金融監管未能及時跟進，出現了無序擴張的結構性問題。2015年后，在“一帶一路”倡議下，中國的資產管理行業具備了“走出去”的能力和條件，跨境資產管理研究逐漸進入有關學者的視野。王亮等（2017）結合我國資產管理行業現狀和國際先進案例經驗，從外部環境、內部需求和市場現狀等方面論證信托公司開展跨境資管業務的可行性，并提出具體業務構想。李政和馬琳娜（2015）在匯總中國資本項目開放政策的基礎上，提出商業銀行應圍繞QFII、RQFII、QDII、滬港通等政策，在自貿區開展跨境資產管理業務。張企元（2020）梳理了中國境內居民參與境外投資和境外居民參與境內投資的問題，從政府角度提出完善現有政策制度和監管體系的對策建議。這類研究主要站在政府和相關機構的立場，就如何推進跨境資產管理業務提供建議。

陳衛東和趙雪情（2021）深入研究全球資產管理行業發展趨勢，結合海南自貿港發展跨境資產管理業務的基礎和原則，認為海南應以實體經濟為基石，用好、用足跨境資產管理試點政策，形成跨境資產管理新空間。王方宏（2021）分析海南自貿港跨境資產管理試點相對于已有的境外投資者開展境內投資渠道的突破，提出了高度開放、分類管理、額度管理、國民待遇、監管一致、全面可控、試點先行的七條政策建議。徐德順和王豪（2021）通過對新加坡、中國香港和上海等的比較研究，建議海南要構建島內整體數據統籌、信息共享機制，在管住的前提下分階段放開資本管制。

（二）貿易投資便利化相關文獻

理論研究方面，主要從“一帶一路”項目出發探討貿易投資便利化的可持續發展路徑。婁逸驊和彭剛（2022）歸納“一帶一路”沿線投資便利化的主要挑戰，提出通過完善法律法規來逐步改善投資環境、破除信息交流壁壘、創新貿易糾紛協調機制，推進跨國投資便利化。李海蓮（2022）通過對“一帶一路”沿線國家《貿易便利化協定》的實施情況進行評估，提出了要進一步加強邊境機構內外部合作、加快跨境貿易監管機制建設、分層次積極推進貿易便利化合作等政策建議。

實證研究方面，主要集中在貿易投資便利化對我國對外貿易的影響。譚晶榮和潘華曦（2016）運用引力模型對2008—2013年58個“一帶一路”沿線國家的貿易數據進行分析，發現沿線國家的貿易便利化程度顯著提高了中國農產品的出口。孫林和倪卡卡（2013）研究表明，除了貿易便利化水平，東道國的互聯網普及率也是顯著影響中國農產品出口的正向因素。不只是農產品，貿易便利化還會有效提升出口多樣化水平（汪戎和李波，2015）。李波等（2017）運用雙重差分法對中國2005—2010年地區產業面板數據進行實證分析，發現貿易便利化顯著促進了產業增長，集聚程度較高的產業增長受影響更明顯。

二、非居民跨境資產管理業務對貿易投資便利化的影響機制研究

（一）貿易投資便利化的定義

為了消除各類經濟活動壁壘，實現要素自由跨境流動，國際海事組織于1965年發布的《國際海上運輸便利化公約》首次提出了“便利化”概念，對各國進行海上交通運輸的程序標準和相關手續做出統一規定。1989年，美國和墨西哥簽訂的《關于貿易和投資便利化談判的諒解協議》中首次提到了“貿易投資便利化”概念，這份協議涉及貿易壁壘、知識產權、投資、市場限制等領域內容，但未提出具體實施方案。“貿易便利化”概念的正式提出是在1996年的世界貿易組織（WTO）新加坡部長級會議。盡管亞太經合組織（APEC）在2002年和2007年兩次提出《貿易便利化行動計劃》后，2008年又提出《投資便利化行動計劃》，世界各國對“投資便利化”的關注度仍然較低。受到2008年全球金融危機的影響，國際組織就如何加強投資監管和單邊、雙邊、區域及多邊層面的投資便利化等投資政策框架展開詳細討論。國際組織關于投資規則的討論從“邊境議題”向“邊境后議題”延伸，在2013年WTO第九屆部長會議通過《貿易便利化協定》后，投資便利化進入快速發展階段。

貿易便利化概念的核心是簡化貿易程序、加快要素跨境流動，概念外延不局限于邊境政策，還包括基礎設施、政策環境、技術應用等邊境后措施。WTO在2013年通過的《貿易便利化協定》中將“貿易便利化”定義為國際進出口程序的簡化、現代化和協調①，要求各國海關和其他有關當局就貿易便利化和海關合規問題深入合作，并提出促進貿易便利化的基礎設施建設和技術應用援助。

投資便利化概念的核心是通過簡化國際投資全部階段所涉及的各種行政程序，為跨國公司創造流程公開透明、審批程序便捷、政策可預見性強的投資環境。投資便利化不只局限于國際組織對法律條文的描述，還涵蓋金融咨詢服務、基礎設施建設和人力資本培育等促進國際投資全部階段效率最大化的一系列措施。這也將使得各國商議的關注重點從關稅、準入等邊境議題轉向國民待遇、監管等邊境后議題。

（二）貿易投資便利化的評價維度和實施措施

第一，政策透明度和可預測性。貿易投資便利化的透明度原則是指大眾可以很輕易地從官方渠道獲取相關的規則、法律或法律程序。可預測性是指政策不受政局動蕩、政府換屆等政治因素的影響，具有穩定性和延續性。這要求在政策制定階段應適當考慮跨國公司或投資者的需求和建議；及時準確地在官方渠道公布政策內容和法規程序，緩解公眾信息不對稱問題；避免在政策內容上模糊概念，減少投資者的長期顧慮。

第二，行政程序簡化性。透明度原則可以促使貿易商和投資者做出理性的經濟決策，但在決策執行階段的審查審批程序會降低投資者積極性。這些行政程序主要包括實質層面的正面（或負面）清單和程序層面的主管部門立項、設立、核準、備案等審批制度。這要求政府從管理型向服務型轉化，縮減需要審查的文件清單，取消非必要審批程序，降低審查審批費用。

第三，多邊合作廣泛性。與提高政策透明度和簡化行政程序等可以單方面調整的措施不同，多邊合作需要形成國家間或區域間的貿易投資便利化的多邊框架與標準，這需要各國政府在國際合作和經濟主權讓渡二者之間進行權衡。在一個對接國際貿易和投資協定以國際法來保障經濟主體權利的國家，國際貿易商和投資者可以節省為了適應不同國家的規制水平差異的轉換成本。

第四，邊境后管制便利性。在讓渡部分支配本國經濟活動的權利后，還需進一步便利引進人才和資金的邊境后措施。針對勞動力市場，適當延長合法外國人的居留和工作時限，放松投資者移民管制，降低外國勞動者進入的壁壘。針對金融市場，將部分權力下放給銀行等金融機構，以解決外匯結算和資金限制等問題，創造便利的企業投融資環境。

（三）非居民跨境資管影響貿易投資便利化的機制——“三個循環”體系

非居民跨境資產管理是為非居民企業和個人提供的，以投資收益為目標，通過開發產品、募集資金、投資管理，實現客戶資產保值增值的業務。從國際貿易或國際投資的流程來看，非居民跨境資產管理屬于邊境后的金融服務基礎設施，可以通過表1中的“邊境后管制便利性”維度影響勞動力市場、金融市場的開放程度和資金吸引能力，進而促進貿易投資便利化水平。

對于勞動力市場，資產管理機構為非居民個人提供跨境資產管理產品和服務，一方面，可以拓寬境內生活或工作的非居民個人投資理財的渠道，滿足非居民個人資產保值增值的需求，解決個人財富管理的后顧之憂；另一方面，豐富的跨境資產管理產品和豐厚的投資回報是吸引境外非居民勞動力的重要比較優勢，降低企業雇傭非居民勞動力的成本。因此，跨境資產管理業務作為一項金融服務基礎設施，為非居民勞動力提供了個人資產管理方面的便利。

對于金融市場，跨境資產管理業務主要通過以下幾個方面提高對非居民企業的吸引力。一是為非居民企業的閑置資金提供了投資理財的渠道。非居民企業可以在當地銀行開立的專門賬戶中注入規定限額內的資金，用于賺取理財投資收益。二是降低非居民企業向銀行獲得融資的難度，提高獲得融資的便利化程度。三是為非居民企業提供了享受經濟增長特別是資本市場高速發展紅利的機會。綜上，跨境資產管理業務作為一項金融服務基礎設施，為非居民企業在資產管理、資金融通、資金運用等方面提供了便利。

本文提出以自貿港跨境資產管理業務循環和實體企業生產經營循環為主體，推動跨境貿易投資循環高質量發展的“三個循環”跨境資產管理業務體系。如圖1所示，圓形虛線表示“三大循環”體系，在左邊的跨境資產管理業務循環中，境外非居民企業和個人在自貿港內出資購買跨境資管產品，為中間的生產經營循環中的實體企業提供非居民勞動力和境外資金的要素支持，推動境外企業在自貿港內開展國際貿易和直接投資，進而提升右邊國際貿易投資循環的高質量發展。

商業銀行在“三個循環”體系中發揮著“中介”和“壓艙石”的關鍵作用。一方面，商業銀行為資產管理機構代銷資管產品，為非居民企業和個人提供賬戶管理和投資咨詢服務，為實體企業提供資金支持和其他金融服務，為境外企業在自貿港內的貿易和投資活動提供資金匯劃和外匯管理等專業服務；另一方面，商業銀行在抓住機遇積極開展跨境資產管理業務創新的同時，沉著應對新產品、新客戶、新市場帶來的資產負債管理和風險管理的挑戰。

三、借鑒全球發達財富管理中心的經驗

財富管理是金融機構為客戶統籌金融服務、稅務籌劃、信托、財產繼承、家庭糾紛仲裁等資產端和負債端的全面管理，參與機構包括投行、券商、私人銀行、咨詢機構、家族辦公室等。資產管理是金融機構為客戶提供資產端的資產增值服務，以實現投資收益為目標，參與機構主要是公募基金、私募基金、券商資管、保險資管、銀行理財等各類資產管理公司。可以看出，財富管理的概念范圍大于資產管理，本文將從全球發達的財富管理中心的運作模式中汲取如何通過跨境資產管理業務促進貿易投資便利化的經驗。

（一）全球財富管理市場的三大模式

姜學軍和胡晨旭（2017）的研究表明，歐洲、北美及亞洲三個財富管理市場繁榮發展，分別孕育了以瑞士、美國、中國香港和新加坡為代表的運作模式，在參與主體、資金來源、風險偏好、客戶需求、市場特征等方面各有特點（見表2）。其中，亞洲以中國香港和新加坡為代表，吸引了來自中國大陸的企業主，財富主要來自創業致富，以尋求資產增值為主要目的。財富管理機構依托香港的中國資本市場離岸中心地位，推動投資者參與中國內地公司的IPO和再融資等在岸發行業務。

（二）中國香港的發展歷程和經驗借鑒

中國香港是全球財富管理市場中亞洲模式的典型代表，在資產管理和貿易投資兩方面都屬于全球先進水平。

20世紀60年代，亞洲四小龍崛起，亞太地區的私人財富迅速積累，吸引了歐美大型投行和私人銀行等機構拓展資產管理業務。20世紀末，亞洲資產管理市場蓬勃發展，逐漸形成了以中國香港、新加坡、日本、韓國、中國臺灣、菲律賓等為代表的區域性資產管理中心。其中，中國香港的資產管理機構憑借廣泛的金融機構和專業人才網絡，為機構客戶和個人客戶提供了包括資產管理、財務顧問、私人財富管理和其他銀行活動等資產管理活動。加上低稅率稅收政策和寬松監管政策的支持，香港迅速成為媲美歐美的資產管理中心。

香港是中國內地對外貿易最重要的中轉站，其轉口貿易是國際貿易中心的重要支撐。盡管香港和內地的貿易重心由轉口貿易轉移到服務貿易上，但香港在“一帶一路”倡議中憑借全球供應鏈的高端物流服務能力，發揮商貿物流平臺的功能，擴大中國內地企業和其他國家的貿易聯系。

香港的資產管理行業和貿易物流行業是相輔相成、相互促進的關系。一方面，國際貿易和航運中心的地位為香港帶來了持續不斷的人流、物流、資金流和信息流，為香港金融行業特別是資產管理行業的發展提供了廣泛的資金來源、高端的人力資源和集聚的信息交流平臺；另一方面，香港資產管理業務的發展進一步吸引機構和人才聚集，勞動力、資本、信息等生產要素的融合促進貿易、物流、旅游等優勢產業迅速發展。為了更好地接納來自全球各地的投資者和貿易商，香港的稅收制度、監管政策、法律條約、貿易框架、投資限制等與國際先進標準接軌，香港的貿易投資便利化水平大幅提升。

（三）對海南自由貿易港開展跨境資產管理業務的啟示

第一，大力推動主導產業建設。資產管理業要發展離不開實體產業的支持，海南要大力發展四大主導產業，加快構建以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

第二，積極對接國際先進標準和規章制度。這不僅是海南自貿港有效簡化行政審批程序、降低外來機構準入成本的必要條件，還是海南自貿港主動開放平臺，積極與其他國家或地區開展雙邊合作和多邊合作的重要前提，有利于充分實現海南自貿港的貿易投資便利化水平。

第三，充分運用自由貿易港的特有政策優勢。香港2004年對中國大陸的轉口貿易地位下降后，重心逐漸向服務貿易轉移，并充分利用中國實施“一帶一路”倡議的歷史機遇，成功轉型為中國大陸企業和“一帶一路”沿線國家的貿易和物流平臺。海南自貿港具有面向全球開放的特點，其2025年全島封關運作的規劃更是前所未有，應充分把握政策機遇，推動跨境資產管理機構和業務的聚集。

第四，激發金融科技創新活力。新加坡可以發展成為區域性的財富管理中心，核心競爭力在于創新能力，特別是金融科技能力。海南自貿港要著力發展數字經濟，提升金融科技能力，提升資產管理機構的投資運作能力和風險管理能力。

第五，加強資產管理機構和金融人才引進。美國作為目前全球領先的財富管理中心，核心競爭力體現在商業環境和機構服務能力。資產管理是資本和信息密集型行業，具有極強的集聚效應，頭部資產管理機構和證券公司入駐可以形成示范效應，對人才和資金形成極大吸引力。

四、海南自貿港發展跨境資產管理試點的方案設計

（一）海南自貿港跨境資產管理的“三步走”方案

根據海南跨境資產管理業務的發展情況，本文設計一套前期、中期、后期“三步走”的非居民跨境資產管理業務的試點方案，包括“主體放開”“賬戶管理放開”“投資額度放開”“幣種多元化”“投資范圍多元化”五個方面的內容。

在前期，境內、港澳臺地區的非居民企業和個人可以通過在指定試點銀行開立的投資專戶將11種常見幣種的資金投資于金融機構代銷風險等級為一級至三級的理財產品、公募基金、私募基金、保險資管等四類資管產品，對來自境外資金設置上限。在中期，將投資主體拓展至東南亞和歐美地區，取消非居民境內所得資金的專戶管理，提高可投資產品的風險等級。在后期，投資主體將進一步擴展至恐怖主義和洗錢高風險以外的地區，取消非居民境外資金的專戶管理，取消單個非居民賬戶的投資額度上限，放開投資幣種限制，放開境內貨幣、商品、債券、股票的一級或二級市場等投資領域。

跨境資產管理業務“三步走”方案包含了探索資本自由流動和金融服務國際化兩方面。金融市場的開放涉及資本賬戶開放、股票市場開放、金融業改革、國家基金發行、私有化、資本跨境自由流動和國際直接投資開放七方面內容。

（二）與目前境外投資者開展境內投資渠道的比較

四類境外投資者投資境內金融產品的渠道，分別為面向所有境外投資者開放的特定市場、面向特定境外投資者開放的特定市場或產品、通過內地與香港資本市場互聯互通機制對外開放的特定市場或產品、面向所有境外投資者開放的以境內投資產品轉換成的境外上市產品。通過對這四類渠道的投資者范圍、市場和產品、額度限制等特征進行比較，發現海南自貿港跨境資產管理試點有四個方面突破。

第一，產品發行主體限制較少。不再局限于是內地或是港澳的金融機構，而是面向所有中外資金融機構，鼓勵更多的境外金融機構參與。

第二，投資者范圍較廣。采取了面向全球單邊主動開放的模式，接受符合反洗錢、反恐怖融資等要求的所有境外機構投資者和個人投資者購買跨境資產管理產品，有助于擴大海南金融市場的整體規模。

第三，投資產品范圍較大。不僅包括風險等級從“一級”至“三級”的固定收益類、權益公募類及私募理財產品，還包括風險等級從“R1”至“R3”的公募基金產品、私募資管產品、保險資管產品。隨著政策試點深入推進，可投資的非居民跨境資管產品的風險等級還將逐漸提高。

第四，投資資金額度限制較小。境外機構設立的分支和代表機構、在海南自貿港工作和居住的個人，可以用來自境內的收入購買資管產品，同境內投資者一樣沒有投資額度限制。

（三）與上海自貿區、粵港澳大灣區的比較

上海率先開展自由貿易區試點，2021年在臨港新片區探索開展跨境資產管理業務。廣東自貿區是第二批設立的自由貿易試驗區，在深圳前海蛇口片區探索非居民跨境交易、資金結算和國際保理等跨境業務，在橫琴粵澳深度合作區探索跨境資本自由流動和資本項目可兌換，在廣州南沙新片區探索建立跨境理財和資管中心。本文從六個維度（見表5）歸納了滬粵兩地推動跨境資產管理業務的措施，發現盡管戰略定位不同，但在具體措施上具有很多共同特點。一是劃定了某一片區作為資產管理機構集聚區，加大補貼力度吸引機構和人才入駐，充分發揮資管行業的集聚優勢。二是鼓勵創新資管產品和服務，提高市場競爭力。三是鼓勵跨境資管機構將資金投向本地優勢產業和國家鼓勵產業。四是建立數據安全和風險監控體系，防范和化解金融風險。

對比滬粵兩地的實施方案，海南的差別主要體現在以下方面。一是海南目前沒有跨境理財和資管片區的建設規劃。二是資管產品創新力度較弱。上海之前已經開展過B股、滬股通、滬倫通等業務，廣東也發展過深股通、粵港澳大灣區跨境理財通的業務，對于境外投資者跨境投資具備較為豐富的實踐經驗。海南作為跨境資產管理業務的后起之秀，需摸著石頭過河。三是沒有明確的鼓勵投資方向。海南產業基礎較為薄弱，缺乏投資吸引力，需要適當放寬投資限制，提高資管機構的吸引力。

海南作為面向全球開放的平臺、探索資本賬戶逐步開放的政策試驗田，一是放寬對發行主體的限制條件，二是放寬投資主體的國籍、規模、資金等限制，三是擴大跨境資管產品的投資范圍，覆蓋全品類投資工具、多層次資本市場的投資領域。

五、海南基于跨境資產管理業務試點推進金融高水平開放的政策建議

本文認為海南自貿港開展跨境資產管理業務試點的戰略定位是：以推動四大主導產業發展為主體目標，以提高貿易投資便利化水平為發展重點，利用政策、制度優勢吸引境內外金融機構入駐，創新產品覆蓋范圍和投資方向，通過國內國際雙循環的相互促進，實現跨境資產管理業務與實體經濟發展的良性循環，建設成為面向全球單邊主動開放的新平臺和探索資本賬戶逐步開放的政策試驗田。

第一，豐富跨境資管產品，吸引境內外機構和資金。跨境資產管理業務無疑將會成為金融開放道路上的重要“開山石”，隨著制度不斷完善，跨境資管產品日益豐富，境外資金將開拓更多創新渠道；投資主體拓展至全球符合準入標準的機構和個人。目前跨境資管產品單一、細分市場不夠深入、投研能力不足，海南應秉持包容開放的態度，開放資本項目與完善信用體系相互結合，擴大開放與強化風險管控相互促進，激發創新能力與提高監管能力相互兼顧。

第二，支持四大主導產業發展，促進跨境資產管理與實體經濟良性循環。從國際主要跨境資產管理中心的發展經驗來看，跨境資產管理難以憑空產生和發展，是現代產業體系發展到一定階段后居民和居民財富積累達到某一水平的產物。因此，海南應立足主導產業，加快基礎設施建設，推動海南特色的海洋經濟、綠色經濟高質量發展，努力營造法制化、市場化、國際化的營商環境。降低外資準入門檻，吸引跨國公司總部入駐，支持主導產業并購整合，進而實現貿易投資便利化。充分利用QFLP試點的政策優勢，吸引境內外市場資本設立母基金，支持境外資本參與本地的PE、VC市場，積極拓展海南本地產業園區內企業的股權融資渠道。加快國際清算和私募股權轉讓平臺建設，完善跨境資產轉讓交易機制。

第三，完善外商投資營商環境，增強自貿港金融服務能力。建立健全由政府主導、由專業招商機構和企業等共同參與的投資促進服務體系，多方位、全流程、多渠道的增強投資力度和資金吸引能力，加強資管園區建設，發揮資產管理行業集聚效應，構建跨境資產管理新高地。借鑒國際成熟財富管理中心的發展經驗，對標國際最高標準、最高水平，構建滿足投資者和資產管理機構需求的服務體系，建立與重點資產管理機構的長效溝通機制。依托封關運作的政策優勢，在市場準入、牌照獲取及法律合規等方面進行政策試點，滿足外資機構訴求，解決外商引進時效性低的痛點難點問題。

第四，做好金融風險防控，探索資本賬戶進一步開放。扎實完善前端管控，加快推動各項金融政策落地，重點提升金融監管能力和水平。切實強化后端預警，建立跨境資產管理行業的數據安全體系和風險監控體系，提升風險識別監測能力，充分防范和化解系統性金融風險。加強宏觀審慎管理，在有效監測和防控風險的基礎上，充分利用高水平開放政策優勢，探索資本賬戶雙向開放的可行模式。

（責任編輯：孟潔）

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