財(cái)富異質(zhì)性視角下房?jī)r(jià)對(duì)家庭消費(fèi)的影響

摘 要： 選用2016年、2018年中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)，對(duì)有房家庭進(jìn)行匹配，構(gòu)造兩期面板數(shù)據(jù)模型，從微觀層面就房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民消費(fèi)的影響進(jìn)行實(shí)證分析，并從異質(zhì)性視角探討房屋資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。結(jié)果表明，房?jī)r(jià)對(duì)有房家庭消費(fèi)具有顯著促進(jìn)作用，即房屋的財(cái)富效應(yīng)存在。在消費(fèi)結(jié)構(gòu)異質(zhì)性方面，房?jī)r(jià)上漲顯著促進(jìn)家庭衣著類、居住類和醫(yī)療保健類消費(fèi)的增長(zhǎng)，而對(duì)其他類別的消費(fèi)影響不明顯。在家庭異質(zhì)性方面，房屋的財(cái)富效應(yīng)在東部地區(qū)家庭、城鎮(zhèn)家庭、未婚家庭、無(wú)老人家庭和房屋資產(chǎn)占總資產(chǎn)中低比例家庭表現(xiàn)得更加明顯。

關(guān) 鍵 詞： 房?jī)r(jià)； 居民消費(fèi)； 中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查； 財(cái)富效應(yīng)； 異質(zhì)性檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)： F 126.1"" 文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A"" 文章編號(hào)： 1674-0823（2023）02-0164-08

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型過(guò)程中，居民消費(fèi)不足已成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題之一。為了增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，打通制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的消費(fèi)堵點(diǎn)，國(guó)家先后出臺(tái)了多項(xiàng)舉措刺激居民消費(fèi)，但整體收效不夠明顯。過(guò)去幾年，我國(guó)最終消費(fèi)率和居民消費(fèi)率都明顯低于世界平均水平，甚至低于發(fā)展中國(guó)家的平均水平，年均居民消費(fèi)率由2000年的46.72％下降至2019年的38.79％。較低的居民最終消費(fèi)率既不利于居民消費(fèi)水平的提高，也不利于經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)和可持續(xù)增長(zhǎng)。針對(duì)居民消費(fèi)不足的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，主要包括以下幾個(gè)方面：高質(zhì)量消費(fèi)供給［1］、人口年齡結(jié)構(gòu)［2］、人均可支配收入與居民收入差距［3］、家庭成員健康狀態(tài)［4］、金融市場(chǎng)不確定性［5］、數(shù)字普惠金融［6］等。盡管這些研究成果在一定程度上解釋了居民消費(fèi)不足的現(xiàn)象，但是忽視了房?jī)r(jià)變化對(duì)居民消費(fèi)的影響。

自1998年中國(guó)實(shí)施住房商品化改革以來(lái)，房?jī)r(jià)整體呈上升趨勢(shì)。2000年全國(guó)住宅商品房平均銷售價(jià)格為1 948元/m2，至2019年已上漲到9 287元/m2，累計(jì)增長(zhǎng)了377％。尤其是2003年以來(lái)，房?jī)r(jià)年均上漲率達(dá)到12％，一線城市和部分二線城市年均房?jī)r(jià)上漲率甚至超過(guò)20％。隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，居民消費(fèi)行為是否伴隨著房?jī)r(jià)的改變而改變？房?jī)r(jià)的上漲對(duì)于我國(guó)居民家庭消費(fèi)是否存在財(cái)富效應(yīng)？不同類型的家庭面對(duì)房?jī)r(jià)上升時(shí)，房屋的財(cái)富效應(yīng)是否存在異質(zhì)性？為回答這些問(wèn)題，本文基于財(cái)富效應(yīng)異質(zhì)性的視角，考察了居民家庭住房?jī)r(jià)值變化對(duì)消費(fèi)的影響，運(yùn)用中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS）2016年、2018年數(shù)據(jù)，從微觀角度實(shí)證分析了房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民家庭消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上，分析了家庭類型差異對(duì)房屋財(cái)富效應(yīng)的異質(zhì)性影響。

一、文獻(xiàn)綜述

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書(shū)中提出，消費(fèi)與現(xiàn)期收入有關(guān)［7］。Duesenberry則認(rèn)為，消費(fèi)者的消費(fèi)支出不僅取決于他的現(xiàn)期收入，而且依賴于其他人的收入水平以及他過(guò)去曾達(dá)到的最高收入水平［8］。Friedman提出了生命周期假說(shuō)和持久收入假說(shuō)，認(rèn)為決定人們消費(fèi)的是收入，但這種收入不是現(xiàn)期絕對(duì)收入水平，而是一生中的收入與財(cái)產(chǎn)；消費(fèi)者不會(huì)對(duì)所有的收入變化作出相同的反應(yīng)，只有收入的變動(dòng)是永久性的（即長(zhǎng)期預(yù)期），才能影響到消費(fèi)者的消費(fèi)［9］。因此，家庭資產(chǎn)的差異與變化會(huì)對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生兩方面的影響：一是家庭資產(chǎn)差異，即居民將家庭資產(chǎn)分配到各期消費(fèi)之中，家庭資產(chǎn)越多，居民各個(gè)時(shí)期消費(fèi)水平就越高；二是家庭資產(chǎn)變化，即家庭資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)消費(fèi)的影響，當(dāng)家庭資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，人們就會(huì)更有消費(fèi)的意愿。前者稱為資產(chǎn)效應(yīng)，后者稱為財(cái)富效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者圍繞有房家庭在面臨房?jī)r(jià)上升時(shí)是否存在財(cái)富效應(yīng)展開(kāi)研究。Case等用兩組截然不同的面板數(shù)據(jù)探討了股市財(cái)富、住房財(cái)富和家庭消費(fèi)之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)股市資產(chǎn)與住房資產(chǎn)對(duì)家庭消費(fèi)的影響是顯著的，且房?jī)r(jià)的變化比股票市場(chǎng)價(jià)格的變化對(duì)家庭消費(fèi)的影響更為明顯［10］。Mian等利用Equifax所提供的6.7萬(wàn)個(gè)家庭數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲使得之前信貸受限的房主們向其最佳借貸和消費(fèi)水平邁進(jìn)［11］。Agarwal等對(duì)新加坡56 000多名消費(fèi)者的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)住房財(cái)富的變化會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響，當(dāng)房?jī)r(jià)降低時(shí)，會(huì)削弱消費(fèi)者房?jī)r(jià)平滑消費(fèi)的自我保險(xiǎn)機(jī)制，從而對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響［12］。也有學(xué)者認(rèn)為，財(cái)富效應(yīng)并不存在。Martin等利用1987—1996年丹麥家庭面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)變化不會(huì)產(chǎn)生永久的財(cái)富效應(yīng)，即財(cái)富效應(yīng)并不能很好地解釋房?jī)r(jià)變動(dòng)與消費(fèi)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性［13］。近年來(lái)，更多的國(guó)內(nèi)學(xué)者將視線轉(zhuǎn)移到房?jī)r(jià)上漲與居民消費(fèi)的關(guān)系上。王子龍等利用1996—2007年面板數(shù)據(jù)，得出我國(guó)房屋價(jià)格的變化對(duì)居民消費(fèi)存在財(cái)富效應(yīng)，房?jī)r(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)增加的結(jié)論［14］。張浩等使用2010年、2012年中國(guó)CFPS數(shù)據(jù)，研究房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響，得出房屋資產(chǎn)對(duì)家庭消費(fèi)具有明顯財(cái)富效應(yīng)的結(jié)論［15］。周利等基于中國(guó)2010—2016年CFPS數(shù)據(jù)，研究房?jī)r(jià)上漲對(duì)城鎮(zhèn)有房家庭的財(cái)富效應(yīng)，指出持續(xù)上漲的房?jī)r(jià)顯著促進(jìn)了居民消費(fèi)，即房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)存在［16］。李濤等運(yùn)用2009年中國(guó)家庭調(diào)查微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)財(cái)富對(duì)居民消費(fèi)存在微弱的資產(chǎn)效應(yīng)，但財(cái)富效應(yīng)并不存在［17］。萬(wàn)曉莉等基于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城鎮(zhèn)住戶調(diào)研（UHS）數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)變化不會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生顯著影響，即房?jī)r(jià)上漲在我國(guó)并不存在財(cái)富效應(yīng)［18］。

對(duì)于無(wú)房或者有潛在換房需求的家庭來(lái)說(shuō)，房?jī)r(jià)的上漲更多地表現(xiàn)為房奴效應(yīng)。計(jì)劃購(gòu)置住房的家庭在面對(duì)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，必須通過(guò)壓縮家庭消費(fèi)支付購(gòu)房款或償還房貸，這會(huì)抑制家庭當(dāng)期以及未來(lái)的消費(fèi)。即使對(duì)于無(wú)購(gòu)房需求的無(wú)房家庭而言，房?jī)r(jià)的上漲也會(huì)提高其租房成本，從而抑制消費(fèi)。顏色等發(fā)現(xiàn)，暫時(shí)性房?jī)r(jià)上漲會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生房奴效應(yīng)，只有持續(xù)性的房?jī)r(jià)上漲才會(huì)對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)［19］。李江一利用2011年、2013年中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房奴效應(yīng)不僅會(huì)直接降低家庭消費(fèi)，還會(huì)通過(guò)抑制財(cái)富效應(yīng)間接地降低家庭消費(fèi)［20］。

房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)家庭消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)可能是異質(zhì)的。對(duì)于普通家庭而言，房屋是生活必需品，具備消費(fèi)品的屬性，其投資品屬性較弱。不論是無(wú)房家庭還是有潛在換房需求的家庭，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，都會(huì)降低家庭的消費(fèi)需求。而對(duì)于多套房家庭而言，多余住房的投資品屬性加強(qiáng)，房?jī)r(jià)上漲會(huì)使其消費(fèi)需求增加。趙西亮等利用2002年、2007年中國(guó)居民收入調(diào)查（CHIP）數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲不會(huì)影響具有單一住房家庭的儲(chǔ)蓄率，但會(huì)顯著降低擁有多套住房的家庭儲(chǔ)蓄率，從而使得房?jī)r(jià)上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)更加顯著［21］。戶主年齡越大，其預(yù)期壽命越短，對(duì)于同等房?jī)r(jià)上漲幅度，每期消費(fèi)提高的幅度越大，即戶主年齡越大，財(cái)富效應(yīng)越明顯。Calcagno等利用意大利的SHIW數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)面對(duì)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，年輕人的消費(fèi)不受其影響，而老年人則會(huì)提高消費(fèi)水平［22］。可見(jiàn)，不同收入人群面對(duì)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，其財(cái)富效應(yīng)會(huì)由于收入的不同存在異質(zhì)性。陳峰等選取1999—2010年我國(guó)內(nèi)陸31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）中高收入家庭的93個(gè)收入分層截面面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲會(huì)增加中高收入的家庭消費(fèi)，減少高收入和低收入的家庭消費(fèi)［23］。房?jī)r(jià)上漲所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也會(huì)受到家庭所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響［24］。徐妍等利用2010年、2012年CFPS數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)可以顯著促進(jìn)多套房家庭的消費(fèi)，而該效應(yīng)在一套房或者無(wú)房家庭中則表現(xiàn)得不明顯［25］。何興強(qiáng)等研究發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)收入比的高低會(huì)對(duì)房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生影響，高房?jī)r(jià)收入比的家庭有更高的消費(fèi)水平，但其房產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)卻被削弱［26］。尹志超等利用2013—2019年CHFS數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)對(duì)不同類別的消費(fèi)具有不同的促進(jìn)作用，地區(qū)與住房數(shù)量的差異也會(huì)對(duì)房產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生不同影響［27］。

從現(xiàn)有研究來(lái)看，選取的數(shù)據(jù)主要分為兩類：一類是宏觀數(shù)據(jù)；另一類是微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)。盡管宏觀數(shù)據(jù)獲取難度低、覆蓋面廣，但是存在可加性和內(nèi)生性問(wèn)題，易導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性存疑，而微觀數(shù)據(jù)可以有效地克服以上弊端。此外，目前研究多采用截面數(shù)據(jù)，所得到的結(jié)果只能反映出房?jī)r(jià)差異對(duì)消費(fèi)的影響，即資產(chǎn)效應(yīng)；而不能考察房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響，即財(cái)富效應(yīng)。因此，本文從微觀角度結(jié)合2016年、2018年CFPS數(shù)據(jù)，探討房屋財(cái)富效應(yīng)的異質(zhì)性。

二、研究設(shè)計(jì)

1. 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)（CFPS）。CFPS是一項(xiàng)全國(guó)性、大規(guī)模、多學(xué)科的社會(huì)跟蹤調(diào)查項(xiàng)目。本文使用2016年、2018年的調(diào)查數(shù)據(jù)，為保持樣本的可比性以及連續(xù)性，在數(shù)據(jù)篩選過(guò)程中，以兩次都出現(xiàn)在調(diào)查中的家庭為樣本，經(jīng)處理后形成平衡面板數(shù)據(jù)。選擇有房家庭作為研究樣本，揭示房屋價(jià)值變動(dòng)與家庭消費(fèi)的關(guān)系。

2. 變量選擇

（1） 被解釋變量

本文所選取的被解釋變量為家庭總消費(fèi)（C）。家庭總消費(fèi)可細(xì)分為家庭設(shè)備及日用品消費(fèi)、衣著消費(fèi)、文教娛樂(lè)消費(fèi)、食品消費(fèi)、居住消費(fèi)、醫(yī)療保健消費(fèi)以及交通通訊消費(fèi)。

（2） 解釋變量

CFPS中包含了詳細(xì)的家庭房產(chǎn)信息，主要包括房屋產(chǎn)權(quán)歸屬、現(xiàn)住房面積、現(xiàn)住房?jī)r(jià)格、總房屋價(jià)格等信息。本文重點(diǎn)關(guān)注房屋價(jià)格，選取房屋價(jià)格（HP）表示家庭的住房資產(chǎn)。

（3） 控制變量

考慮到居民家庭消費(fèi)還受到房?jī)r(jià)之外的其他因素影響，本文借鑒已有研究，在家庭層面和個(gè)人層面引入控制變量［25］。

在家庭層面：家庭收入代表家庭可支配收入；公司資產(chǎn)指家庭所擁有的公司資產(chǎn)；金融資產(chǎn)包括活期與定期存款、債券、期貨、股票、外匯、基金以及其他金融產(chǎn)品；房貸余額表示家庭所欠住房抵押貸款總額；非房貸金融負(fù)債表示除住房抵押貸款外家庭所欠其他金融負(fù)債總額；家庭人口規(guī)模代表家庭人口規(guī)模數(shù)量；少兒撫養(yǎng)比表示家庭15歲及以下兒童占家庭總?cè)丝诒壤焕夏険狃B(yǎng)比表示家庭60歲及以上老人占家庭人口比例。

在個(gè)人層面：戶主受教育年限，文盲/半文盲=0、小學(xué)=6、初中=9、高中/中專/技校/職高=12、大專=15、大學(xué)本科=16、碩士研究生=19、博士研究生=22；戶主婚姻狀況，已婚為1、其他為0；戶主健康狀況，非常健康=1、很健康=2、比較健康=3、一般=4、不健康=5。

3. 模型設(shè)定

為檢驗(yàn)房?jī)r(jià)上漲是否會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生影響，本文綜合考慮時(shí)間效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型為

ln Cit=α0+α1ln HPit+∑αControljit+

βi+βt+εit（1）

式中：ln Cit為家庭i在t時(shí)期消費(fèi)的對(duì)數(shù)；ln HPit為家庭i所持有的住房在t時(shí)期價(jià)格的對(duì)數(shù)；Controljit為控制變量集合；βi為家庭固定效應(yīng)；βt為時(shí)間固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

由表1可知，家庭總消費(fèi)平均為69 537.06元，具體到不同類型的消費(fèi)來(lái)說(shuō)，家庭食品消費(fèi)相對(duì)最高，居住消費(fèi)和家庭設(shè)備及日用品消費(fèi)次之，衣著消費(fèi)相對(duì)最低，且除食品消費(fèi)外，其他消費(fèi)類型的標(biāo)準(zhǔn)差均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于平均值，說(shuō)明不同家庭除食品消費(fèi)外的其他消費(fèi)均存在較大差異。家庭房屋價(jià)格平均為540 000元。在反映家庭特征與個(gè)人特征的控制變量中，家庭收入平均為56 697.58元，家庭所擁有的公司資產(chǎn)平均為18 548.96元，家庭所擁有的金融資產(chǎn)平均為72 335.45元，家庭房貸余額和非房貸金融負(fù)債的均值分別為24 984.19元和12 228.7元。以上變量的標(biāo)準(zhǔn)差均大于平均值，反映出不同家庭在消費(fèi)、房屋價(jià)格、收入、資產(chǎn)以及負(fù)債方面存在較大的不同。家庭人口規(guī)模平均為3.6人，少兒和老年撫養(yǎng)比均值分別為0.13和0.28，說(shuō)明不同家庭之間少兒撫養(yǎng)比和老年撫養(yǎng)比差距較大。戶主平均受教育年限為7.11年，即多數(shù)戶主接受過(guò)初中及以上教育。絕大多數(shù)戶主已婚，且身體比較健康。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

將家庭總消費(fèi)及其中各類型消費(fèi)作為被解釋變量，以房?jī)r(jià)作為解釋變量，基于式（1），采用固定效應(yīng)方法進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示。據(jù)此，實(shí)證檢驗(yàn)房?jī)r(jià)變化對(duì)家庭消費(fèi)的影響，即驗(yàn)證房屋的財(cái)富效應(yīng)是否存在。

由表2可知，房?jī)r(jià)系數(shù)估計(jì)值為0.095，且在1％的水平上顯著，說(shuō)明在全國(guó)范圍內(nèi)，房?jī)r(jià)變動(dòng)對(duì)家庭消費(fèi)具有顯著正向影響，即房屋的財(cái)富效應(yīng)顯著。進(jìn)一步考察房?jī)r(jià)上升對(duì)各類消費(fèi)性支出的影響，從各分類檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，房?jī)r(jià)提升對(duì)家庭衣著消費(fèi)、居住消費(fèi)、醫(yī)療保健消費(fèi)和交通通訊消費(fèi)的影響更為顯著，尤其是對(duì)居住消費(fèi)的提升影響最為明顯。這是因?yàn)榉績(jī)r(jià)提升帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)了上述各方面的支出。

實(shí)證結(jié)果顯示，家庭收入的系數(shù)估計(jì)值為0.068，并在1％的水平上顯著，說(shuō)明家庭收入的提升能夠提高居民家庭消費(fèi)，與持久收入假說(shuō)相符合，但是相對(duì)于房?jī)r(jià)來(lái)說(shuō)作用較小。家庭公司資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的增加對(duì)家庭消費(fèi)的影響并不顯著，這可能是由現(xiàn)階段中國(guó)金融市場(chǎng)不成熟以及居民的金融投資知識(shí)不足導(dǎo)致的。低收益的理財(cái)產(chǎn)品和定期存款等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)很難對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生促進(jìn)作用，高收益的股票、基金和期貨等高風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)收益波動(dòng)率極大，且需要較高的金融投資知識(shí)水平支撐，也限制了家庭消費(fèi)的提升。非房貸金融負(fù)債對(duì)家庭總消費(fèi)、家庭設(shè)備及日用品消費(fèi)、醫(yī)療保健消費(fèi)與文教娛樂(lè)消費(fèi)的促進(jìn)作用均通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明居民通過(guò)在銀行及其他金融機(jī)構(gòu)貸款放松了家庭流動(dòng)性約束，增加了家庭設(shè)備及日用品、醫(yī)療保健和家庭文教娛樂(lè)的消費(fèi)支出。家庭規(guī)模對(duì)于家庭消費(fèi)的影響十分顯著，這是因?yàn)榧彝ヒ?guī)模越大，消費(fèi)的個(gè)體也就越多，家庭總消費(fèi)也就越多。老年撫養(yǎng)比的提升會(huì)顯著降低文教娛樂(lè)消費(fèi)及提升醫(yī)療保健消費(fèi)，這是因?yàn)槔夏険狃B(yǎng)比的提升意味著家庭老人比例的上升，隨著年齡的增長(zhǎng)，老人患病的概率隨之增加，所需要的醫(yī)療開(kāi)支也就越大，必然會(huì)減少在文化教育和娛樂(lè)休閑上的支出。戶主的受教育年限在5％顯著性水平上通過(guò)了檢驗(yàn)且其系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，這可能是因?yàn)閼糁魇芙逃晗拊礁撸湎M(fèi)觀念越理智，越會(huì)抑制家庭消費(fèi)。

四、異質(zhì)性檢驗(yàn)

實(shí)證結(jié)果顯示，房屋作為家庭重要的財(cái)產(chǎn)之一，其價(jià)格的變動(dòng)有明顯的財(cái)富效應(yīng)，即房屋價(jià)格的提升會(huì)促進(jìn)家庭消費(fèi)的增加。但是，房屋價(jià)格變動(dòng)對(duì)于家庭消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)可能是異質(zhì)的，即對(duì)于不同的家庭而言，其變動(dòng)所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)可能存在差異。對(duì)于所處不同地區(qū)的家庭而言，財(cái)富效應(yīng)是否相同？不同類型的家庭在面對(duì)房屋價(jià)格的變動(dòng)時(shí)是否會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)富效應(yīng)？對(duì)于房屋資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例不同的家庭而言，房屋的財(cái)富效應(yīng)是否存在相應(yīng)的差異？本文將進(jìn)一步研究房屋的財(cái)富效應(yīng)是否具有異質(zhì)性，并分析其作用機(jī)制。

1. 地區(qū)異質(zhì)性

為檢驗(yàn)不同地區(qū)的家庭面對(duì)房屋價(jià)格上升所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)是否具有異質(zhì)性，本文將全部家庭劃分為東部、中部和西部三個(gè)子樣本，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。由表3可知，房屋價(jià)格上升對(duì)東部、中部和西部地區(qū)的家庭消費(fèi)均有顯著的促進(jìn)作用。其中，相對(duì)于中部地區(qū)和西部地區(qū)的家庭來(lái)說(shuō)，東部地區(qū)家庭的房屋價(jià)格上升會(huì)帶來(lái)更大的財(cái)富效應(yīng)，即房屋價(jià)格上升更能促進(jìn)東部地區(qū)家庭的消費(fèi)增長(zhǎng)。

2. 家庭屬性異質(zhì)性

表4列出了基于家庭屬性分樣本回歸的結(jié)果。由表4可知，城鎮(zhèn)家庭房屋價(jià)格的估計(jì)值和農(nóng)村家庭房屋價(jià)格的估計(jì)值分別為0.124和0.079，且均在1％的顯著性水平上通過(guò)了檢驗(yàn)，這說(shuō)明房屋價(jià)格上升對(duì)城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村家庭的消費(fèi)均有顯著的正向影響。其中，房屋價(jià)格上升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)在城鎮(zhèn)家庭更大。已婚家庭與未婚家庭房屋價(jià)格的估計(jì)值分別為0.091與0.164，分別在1％與10％的顯著性水平上通過(guò)了檢驗(yàn)。可以看出，房屋價(jià)格上升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)在未婚家庭更大，這可能因?yàn)槲椿榧彝ブ萍s消費(fèi)的因素更少，在面臨房屋價(jià)格上升時(shí)，所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)更大，更能提高家庭消費(fèi)。進(jìn)一步觀察有無(wú)老人家庭房屋價(jià)格的估計(jì)值發(fā)現(xiàn)，房屋價(jià)格的提升對(duì)兩類家庭消費(fèi)均產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用。其中，房屋價(jià)格的上升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)在無(wú)老人家庭更大。

3. 房屋資產(chǎn)比例異質(zhì)性

家庭房屋資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例的差異也會(huì)影響財(cái)富效應(yīng)的大小。本文以房屋資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分子樣本，《中國(guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告2019》顯示，城鎮(zhèn)居民房屋資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例平均為71.5％，農(nóng)村居民房屋資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例平均為52.28％。過(guò)低的房屋資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例不符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，可能導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差，因此，選取中低比例及以上家庭為研究對(duì)象，分別進(jìn)行回歸與比較，結(jié)果如表5所示。

由表5可知，房屋價(jià)格提升對(duì)家庭消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)在不同的房屋資產(chǎn)比例中均顯著，其影響效果隨著房屋資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例的提高而降低。這是因?yàn)椋课葙Y產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比例越高，房屋的居住屬性就越強(qiáng)，對(duì)于中高、高比例家庭來(lái)說(shuō)，房屋有可能是家庭負(fù)債購(gòu)買(mǎi)的唯一大額資產(chǎn)，其價(jià)格的提高無(wú)法有效地放松家庭的預(yù)算約束，也就不會(huì)大幅提高居民消費(fèi)；對(duì)于中低比例的家庭而言，房屋的投資品屬性更強(qiáng)，當(dāng)房屋成為一種投資品后，其價(jià)格的提高會(huì)顯著地減小家庭的流動(dòng)性約束，從而有效地提升家庭消費(fèi)。

研究結(jié)果表明，房屋價(jià)格的上升會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)家庭消費(fèi)的提升，財(cái)富效應(yīng)的大小會(huì)根據(jù)家庭類型的不同產(chǎn)生差異。因此，財(cái)富效應(yīng)的異質(zhì)性是存在的。對(duì)于不同類型的家庭而言，房屋價(jià)格提升帶動(dòng)消費(fèi)提升的幅度也是不同的。當(dāng)房屋資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例降低且其抵押與變現(xiàn)能力強(qiáng)時(shí)，房屋投資屬性會(huì)提高，其帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也會(huì)更加顯著。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 樣本誤差修正

家庭房屋和家庭消費(fèi)之間可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，影響結(jié)果的可靠性，因此需要進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。剔除核心解釋變量房屋價(jià)格最高的和最低的1％樣本之后再次進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6所示。可以看出，房屋價(jià)格的估計(jì)系數(shù)為0.108，且在1％顯著性水平上通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明其財(cái)富效應(yīng)依然是顯著的，這也驗(yàn)證了本文所得到的結(jié)果是穩(wěn)健的。

2. 類截面數(shù)據(jù)分析

參照張浩等的研究思路，對(duì)于回歸結(jié)果中可能存在的反向因果問(wèn)題，將2018年的被解釋變量家庭總消費(fèi)作為新的被解釋變量，將2016年的解釋變量房屋價(jià)格作為新的解釋變量，其余變量均選取2016年數(shù)據(jù)，構(gòu)建類截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示［15］。結(jié)果顯示，房屋的財(cái)富效應(yīng)仍然是顯著的，不存在反向因果問(wèn)題，可見(jiàn)，本文所得到的結(jié)果依然是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與政策建議

房屋作為居民家庭固定資產(chǎn)最重要的組成部分，其價(jià)格的變化一直受到各方的關(guān)注。近年來(lái)，一方面，房地產(chǎn)行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)交融，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來(lái)越深的影響，逐漸成為支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量；另一方面，當(dāng)今世界正在經(jīng)歷百年未有之大變局，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸走向高質(zhì)量發(fā)展新階段，但居民消費(fèi)不足成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堵點(diǎn)。因此，研究房屋價(jià)格與居民消費(fèi)之間的關(guān)系，既可以有效調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，又可以發(fā)揮房屋價(jià)格與居民消費(fèi)之間的相互作用，共同促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

為研究房屋的財(cái)富效應(yīng)，本文選取中國(guó)家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)庫(kù)中的有房家庭作為樣本，經(jīng)過(guò)匹配后構(gòu)造了2016年、2018年兩期的微觀平衡面板數(shù)據(jù)，從房屋財(cái)富效應(yīng)異質(zhì)性角度出發(fā)，研究房屋價(jià)格與家庭消費(fèi)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：房?jī)r(jià)提升能夠顯著促進(jìn)家庭消費(fèi)支出的增加，房屋價(jià)格每提高1％，家庭消費(fèi)支出相應(yīng)提高0.095％，即房屋的財(cái)富效應(yīng)存在。具體地，房屋價(jià)格的提升相對(duì)更能促進(jìn)居民衣著、居住、醫(yī)療保健消費(fèi)。這表明，房屋價(jià)格的提升更能促進(jìn)居民提高生活質(zhì)量、改善生活環(huán)境、重視身體健康。房屋財(cái)富效應(yīng)的異質(zhì)性檢驗(yàn)進(jìn)一步得出更細(xì)致的結(jié)論：東部家庭對(duì)比中西部家庭、城鎮(zhèn)居民家庭對(duì)比農(nóng)村居民家庭、未婚家庭對(duì)比已婚家庭、無(wú)老人家庭對(duì)比有老人家庭、房屋資產(chǎn)占總資產(chǎn)中低比例家庭對(duì)比中比例和高比例家庭，房屋價(jià)格的提升都會(huì)帶來(lái)更大的財(cái)富效應(yīng)。這表明，當(dāng)房屋更多地?fù)碛型顿Y品屬性之后，其財(cái)富效應(yīng)才會(huì)更加有效地促進(jìn)居民消費(fèi)。

基于上述結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)管控，深化房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革，建立長(zhǎng)期有效的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控機(jī)制，堅(jiān)持“房住不炒”，保持房?jī)r(jià)的相對(duì)平穩(wěn)，降低由于房?jī)r(jià)過(guò)度增長(zhǎng)所產(chǎn)生的對(duì)于消費(fèi)的擠出效應(yīng)。

第二，加強(qiáng)金融市場(chǎng)建設(shè)，完善消費(fèi)信用系統(tǒng)，降低消費(fèi)者的流動(dòng)性約束，讓家庭可以更容易地抵押房屋，使房屋更多地?fù)碛型顿Y品屬性，從而充分發(fā)揮房屋的財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)居民消費(fèi)支出增長(zhǎng)。

第三，在合理管控房?jī)r(jià)的前提之下，充分發(fā)揮房產(chǎn)財(cái)富對(duì)于穩(wěn)定居民消費(fèi)的積極作用，以房屋價(jià)格的提升激發(fā)居民的消費(fèi)潛力，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，從而改善消費(fèi)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)。

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Impact of house prices on household consumption from

perspective of wealth heterogeneity

LIU Min， SUN Shi-hao， ZHAO Xue-wei

（School of International Economics and Trade， Anhui University of Finance and Economics， Bengbu 233030， China）

Abstract： The data of 2016 and 2018 China family panel studies （CFPS） are selected to match households with houses， and a two-stage panel data model is constructed to empirically analyze the impact of rising house prices on household consumption from the micro-level， and discuss the wealth effect of housing assets from the perspective of heterogeneity. The results show that housing prices can significantly promote the consumption of households with houses， that is， housing prices has the wealth effect. In terms of the heterogeneity of consumption structure， the rise of housing prices significantly promotes the growth of consumption of family clothing， housing and medical care， while the impact on other types of consumption is not obvious. In terms of family heterogeneity， the wealth effect of housing is more obvious in eastern households， urban households， unmarried households， households without the elderly， and households with low and medium proportion of housing assets to total assets.

Key words： house prices; resident consumption; China family panel studies （CFPS）; wealth effect; heterogeneity test

（責(zé)任編輯：張 璐）