玻纖：周期下行尾部把握新興成長

盛昌盛

2014年至今，玻纖價格經(jīng)歷了三輪周期，每輪周期持續(xù)時間為3年左右。第三輪周期在2020年四季度開始，2022年三、四季度受行業(yè)產(chǎn)能快速釋放及海外需求下滑影響，玻纖價格快速走低。我們判斷，該輪粗紗下行周期已處于尾部，當(dāng)前粗紗價格維持穩(wěn)定，待庫存去化后風(fēng)電、汽車輕量化及電子電氣需求有望帶動玻纖價格回升。

需求結(jié)構(gòu)改變

需求方面，風(fēng)電、汽車輕量化成為新增長點——據(jù)中國巨石2022年年報，2022年全球玻纖下游應(yīng)用中建筑建材、交通運輸、電子電器、工業(yè)設(shè)備以及能源環(huán)保等領(lǐng)域占比分別約為35%、29%、15%、12%和9%。近年來，房地產(chǎn)市場下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩，但是受“雙碳”政策影響，風(fēng)電及汽車輕量化需求成為玻纖需求新的增長點。

具體來看：

（1）風(fēng)電：2022年，我國風(fēng)電招標(biāo)量大增，達96.12GW，同比增長77.67%，而2022年我國新增風(fēng)電吊裝容量為49.83GW。2023年風(fēng)電項目進入建設(shè)周期，尤其是大基地項目，2023年進入批量裝機階段，有望帶動風(fēng)電用玻纖需求快速增長。

根據(jù)明陽智能招股說明書數(shù)據(jù)，單GW風(fēng)電裝機所需玻纖用量1萬噸左右，持續(xù)高景氣的風(fēng)電市場將為玻纖帶來穩(wěn)定的需求增量。2022年，我國風(fēng)電招標(biāo)量大增，達96.12GW，同比增長77.67%，其中陸風(fēng)招標(biāo)量為83.46GW，海風(fēng)招標(biāo)量為12.66GW。

而2022年我國新增風(fēng)電吊裝容量為49.83GW，剩余風(fēng)電裝機需求將在2023年釋放，同時2023年1月我國風(fēng)電招標(biāo)量就以達到12.18GW，大量的風(fēng)電項目靜待裝機，有望帶動風(fēng)電用玻纖需求快速增長。風(fēng)光大基地建設(shè)、海上風(fēng)電規(guī)劃、老舊風(fēng)場改造以及審批制度的轉(zhuǎn)變將為風(fēng)電中長期大規(guī)模、高質(zhì)量發(fā)展提供強有力保障。

（2）汽車輕量化：雙碳背景推動汽車輕量化發(fā)展，2022年我國汽車產(chǎn)量達到2702.1萬輛，同比增長3.6%。其中，新能源汽車產(chǎn)量達到705.8萬輛，同比增長達到99.1%，帶動汽車用各類熱塑性復(fù)合材料制品快速增長。

不過，海外短期的銷售并不樂觀，雖然海外需求總體保持增長趨勢，但短期海外需求承壓：

2022年我國玻纖及制品出口總量達到188.37萬噸，同比增長11.93%；出口金額35.03億美元，同比增14.54%。2022年上半年，受俄烏沖突影響，海外玻纖及制品消費市場需求強勁，下游用戶紛紛轉(zhuǎn)向中國玻纖及制品企業(yè)尋求產(chǎn)能供應(yīng)，出口保持高速增長。進入下半年，海外需求減弱，出口增速下滑，甚至出現(xiàn)負增長。2022年12月，我國玻璃纖維紗及制品出口數(shù)量及金額分別同比下滑19.06%和25.81%。

行業(yè)集中度持續(xù)提升，產(chǎn)能擴張增速將放緩

玻纖行業(yè)屬于資金、技術(shù)密集型行業(yè)，同時還有政策準(zhǔn)入門檻，行業(yè)壁壘較高，行業(yè)集中度逐年提升。根據(jù)中國巨石2022年年報數(shù)據(jù)，我國三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)中國巨石、泰山玻纖、重慶國際的玻纖年產(chǎn)能合計占到國內(nèi)玻纖產(chǎn)能的75%左右。全球玻纖企業(yè)中，中國巨石、OC、NEG、泰山玻纖、重慶國際、JM這六大玻纖生產(chǎn)企業(yè)的玻纖年產(chǎn)能合計也占到全球玻纖總產(chǎn)能的75%以上。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2022年，國內(nèi)新點火產(chǎn)線共計10條，產(chǎn)能增加96萬噸；技改復(fù)產(chǎn)線1條，產(chǎn)能增加4.5萬噸；冷修、停產(chǎn)產(chǎn)線7條，產(chǎn)能共計42.8萬噸。新增產(chǎn)能多于冷修產(chǎn)能，產(chǎn)能增加明顯。

此外，中國巨石和山東玻纖分別于2022年12月30日及2023年2月2日公告新建40萬噸及30萬噸玻纖產(chǎn)線。根據(jù)中國巨石業(yè)績說明會預(yù)測，2023年全球新增有效產(chǎn)能整體新增有限，增速也將放緩，預(yù)計新增供給增速在3%-4%。

行業(yè)盈利中樞不斷提升

從成本方面考慮，玻纖的原材料——葉臘石供給充足，價格穩(wěn)定。據(jù)中國巨石2023年度第二期超短期融資券募集說明書數(shù)據(jù)，原材料占玻纖成本約30%，其中以葉臘石為主。我國為葉臘石儲量大國，查明儲量約5500萬噸，集中在浙江、福建等地，我國目前葉臘石年消費量100萬噸，供給壓力并不大，且玻纖企業(yè)與葉臘石廠商多存在交叉持股，葉臘石價格整體穩(wěn)定。

燃料方面，短期天然氣價格彈性不大。受全球安全形勢變化影響，全球能源價格經(jīng)歷2022年大漲后逐步回落。2023年一季度，國內(nèi)天然氣需求重新實現(xiàn)正增長，但恢復(fù)幅度不及預(yù)期，LNG價格已從高位超8000元噸/回落至4619.8元/噸（2023年3月31日數(shù)據(jù)），目前看來短期內(nèi)價格彈性不大。

行業(yè)政策上，2021年8月，中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會發(fā)布《玻璃纖維行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出產(chǎn)能調(diào)控、結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新及節(jié)能減排等目標(biāo)，行業(yè)有望進入產(chǎn)能有序擴張新階段。

我國的玻纖產(chǎn)業(yè)還存在大量市場空間未被挖掘，尤其是在一些應(yīng)用領(lǐng)域，許多細分市場甚至根本未被開發(fā)。隨著全球在玻纖改性塑料、運動器材、航空航天等方面對玻纖的需求不斷增長，玻纖行業(yè)前景仍然樂觀。隨著我國玻纖企業(yè)積極推進產(chǎn)品優(yōu)化，持續(xù)向高端化轉(zhuǎn)型，中高端產(chǎn)品如電子布、風(fēng)電紗和熱塑型產(chǎn)品銷量快速增長，將帶動行業(yè)盈利中樞提升。

兩個維度選優(yōu)質(zhì)公司

首先從“噸價格”來看：行業(yè)對比而言，長海股份平均產(chǎn)品售價為行業(yè)最高，主要原因為公司產(chǎn)品中售價高的玻纖制品銷量占比較大；此外，中材科技、中國巨石、重慶國際產(chǎn)品平均售價相當(dāng)，高于售價相對較低的山東玻纖1000元以上。

再從“噸毛利”看：中國巨石、中材科技玻纖產(chǎn)品噸毛利領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，截至2021年分別達3783、3368元/噸，較排名第三的長海股份分別高出696、282元/噸，展現(xiàn)出了良好的盈利能力。

分析其原因：（1）規(guī)模優(yōu)勢，截至2022年底，中國巨石和中材科技（泰山玻纖）產(chǎn)能占全國比重分別為39%和20%；（2）風(fēng)電客戶優(yōu)勢，中國巨石和中材科技均為中建材旗下企業(yè)，而中建材旗下?lián)碛兄胁娜~片和中復(fù)連眾兩大風(fēng)電葉片制造企業(yè)，截至2021年底，合計市場份額為45%，因此中國巨石和中材科技擁有風(fēng)電客戶優(yōu)勢；（3）品牌優(yōu)勢，中國巨石和中材科技均具有品牌優(yōu)勢，在產(chǎn)品供應(yīng)能力及定價權(quán)方面占據(jù)更加有利的地位。

主要玻纖上市公司噸價格對比（元/噸）

資料來源：Wind，各公司公告，國海證券研究所