二季度A股前瞻：回調結束，震蕩上行

劉志勇

今年一季度A股先漲后震蕩下跌，整體而言大盤股表現更優；一季度大灣區專精特新企業較大灣區整體漲幅表現更好。主要指數估值均有回升，但整體估值處于歷史偏低位置，行業估值（PE）歷史分位數兩級分化較大。

一季度M2同比持續上行，社融存量同比見底回升，寬貨幣向寬信用的傳導效果開始逐步顯現；融資余額略有回升，顯示機構和個人投資者對市場均有所看好；債券和股票型開放式基金同比發行多增，混合型少增，三種類型的開放式基金總量上同比少增，顯示資金入市步伐仍然較為緩慢。

預計中國經濟或已于今年3月進入復蘇期。本輪周期中PMI指數大概率已于2022年12月見底，鑒于歷史上PMI見底通常領先經濟復蘇1-7個月，平均領先3.1個月，考慮到我國已于2022年12月全面優化疫情防控，社會生產、生活及商務活動迅速恢復，PMI制造業綜合指數、PMI服務業綜合指數均快速反彈，我們預計中國經濟或已于今年3月進入復蘇期。

預計A股整體ROE將于今年二季度見底。分析近五輪A股盈利高至低周期可發現，A股ROE低點通常會滯后經濟復蘇期啟動時點約1-6個月，平均4個月。考慮到經濟大概率3月份開始復蘇，我們預計A股ROE大概率將在二季度見底。

二季度市場，預計回調結束，震蕩向上。A股在復蘇期起點附近的回調行情或已經結束。歷史上每次復蘇期起點位置附近都將經歷一波前期的上漲回調行情，平均歷時一個月。本輪復蘇期開始于2023年3月，萬得全A于2023年2月14日達到階段高位，觀測低點在2023年3月16日，歷時30天，下調幅度為4.93pct，而創業板距區間高點至低點調整歷時47天，調整幅度也已經超過12pct。我們認為，此次A股在經濟復蘇期起點附近的震蕩調整大概率已經結束。從歷史上來看，A股在復蘇期起點附近調整完畢至ROE觸底期間的上漲概率較大，我們判斷今年二季度A股將呈現震蕩向上行情。

行業配置方面，今年一季度以來多項經濟數據的恢復不及市場預期，結合復盤A股在復蘇期起點附近調整完畢至ROE觸底期間的行業漲幅歷史，盡量選擇業績恢復穩健且符合市場預期的概率較大行業。可重點關注的行業包括食品飲料、社會服務和美容護理；受益大力發展數字經濟的計算機行業和消費升級、智能家居相關的家用電器，技術創新驅動相關性強且近期持續處低估值區間的電子、電力設備行業仍然值得配置；受益全面注冊制落地且估值較低的非銀金融。

從主題劃分來看，可重點關注央企估值重塑。可聚焦的央企估值重塑帶來的投資主線有：去年在二十大報告中提到的高質量發展、國家安全及數字經濟內容相關的企業；估值持續處于低位但業績較好、分紅較高的央企。其次可關注AIGC相關受益板塊。我們建議關注和AI相關并可以從中獲益的上市公司：游戲行業、電影傳媒、VR和AR設備制造相關企業、和AI算法、算力相關的上市公司。最后可關注大灣區板塊，包括TMT和醫療板塊。

需要聲明的是，投資者也要注意相關風險，比如國內經濟超預期衰退、全球經濟衰退、政策不及預期等。