央國企價值實現路徑：高分紅

陳果

隨著國企改革，國企估值重塑話題多次被提及，以及相關政策表述的陸續發布，中國特色估值體系將為國企注入估值重塑潛力。而國企目前的低估值水平以及高盈利能力正是國企未來估值重塑的支撐動力，有望在未來降低國企股權融資成本，有效降低杠桿率。

市場存在大幅度波動的情況下，風險偏好較低的時刻，高分紅國企的吸引力就此凸顯。在低風險偏好的市場環境中，投資者傾向于將資本保值置于增長潛力之上。在這種情況下，對于尋求收入和穩定回報的投資者來說，高分紅股票更具有吸引力，具有高利率的“類債券”配置價值。此外，高分紅國企往往有強大的資產負債表和財務穩定性，為防范市場衰退風險提供“緩沖墊”，有在熊市中防御能力較強的特征。

提升現金分紅水平有助于市場充分認知國企盈利穩定性。國企的分紅意愿以及分紅能力反映了國企對于經濟的穩定作用，在經濟下行環境下分紅的穩定性體現抵御經濟波動的能力。通過進行分紅，能夠向資本市場傳遞關于國企目前現金流量狀況良好，未來盈利能力穩定的積極信號。通過完善國企內部管理層與外部投資者之間的信息溝通渠道，使市場更充分地認知國企盈利的穩定性，明確國企在經濟發展中的支柱地位，進而重構國企估值體系，實現國有資本在流動中優化布局、提升價值。

提升現金分紅水平符合強調股東回報傾向。通過現金分紅吸引各類中長期資金入市，獲得資金認可。2023年以來，在中國弱復蘇、美國歐洲弱衰退的背景下，外資流入A股資金量創新高，而以QFII和陸股通為代表的外資機構偏好高分紅個股。

與A股整體水平相比，國企整體分紅比例較低，但相對波動較小，未來提升空間充足。分紅比例可以反映公司的分紅力度。高分紅比例可能表明，該公司將其盈利大部分用作股息支付，自己留下較少的空間來重新投資于其業務或償還債務。另一方面，低的股息支付率可能表明該公司保留更多的收益，這些收益可用于未來投資或償還債務，也意味著該公司也有更大的現金分紅提升空間。目前國企的分紅比例說明依然存在足夠的空間，通過提升現金分紅比例來吸引投資者，實現估值重構。

在國企分紅比例低于A股整體水平的前提下，仍然具有較高的股息率，其原因在于現階段分母端國企較低的估值。目前，央企上市公司的市盈率不到8倍，這是近十年來的最低點，明顯低于A股市場的整體市盈率水平，后者為14倍。就具體行業而言，對于使用股息率對投資價值進行衡量并且其中國企占絕大比例的銀行業，A股銀行業股息率為5.89%，遠高于A股的整體水平。

國企具備較高分紅意愿，其中央企更為突出。對2021年已進行分紅的企業進行拆分，可以得到央企在整體分紅總額中的重要位置。在2021年進行分紅的企業中，央企僅占一成，但在2021年分紅總額中卻占近五成，體現央企的盈利能力。此外，央企中進行分紅的上市公司占公司總數的比例達到近75%，顯著高于地方國企65%以及A股整體63%的比例，體現央企的分紅能力以及在政策指引下的分紅意愿。

尋找高分紅水平國企的未來估值重構機會，需要考慮歷史分紅角度、派息分紅能力、派息分紅意愿三個角度。股息率指標-歷史角度：企業在過去進行分紅的具體情況是判斷未來企業分紅水平的重要參考；派息分紅能力：業績穩定，擁有充足的現金流，擁有長期穩定的基本面是國企能夠進行持續高分紅的前提；派息分紅意愿：企業本身的派息分紅意愿至關重要，不僅受企業股權結構影響，也需要考慮企業所處的行業邏輯。