從硅谷銀行倒閉看投資要點

陳嘉禾

近期突然發(fā)生的美國硅谷銀行倒閉事件，以其發(fā)生之突然、進展之迅速、影響之劇烈，成為金融史上又一次震驚市場的事件。

關(guān)于硅谷銀行倒閉的前因后果，以及其閃電般傳奇的進程，已經(jīng)多有資料介紹，在此不再贅述。那么，作為投資者，我們從硅谷銀行倒閉事件中，可以得到哪些投資啟示？

海外市場投資風險巨大

從速度上來說，硅谷銀行的倒閉可以說是戲劇性的。就在倒閉前幾天，硅谷銀行還在慶祝該行連續(xù)第5年登上美國專業(yè)媒體、福布斯雜志評選的“全美最佳銀行榜”。而在硅谷銀行的二級市場股東名單上，也可以看到一長串的專業(yè)投資機構(gòu)。

由此可見，硅谷銀行倒閉事件如此之快的發(fā)展速度，可以說是超出了美國主流財經(jīng)媒體、投資機構(gòu)的預(yù)料。那么，對于萬里之外的中國投資者來說，我們又有多少可能，對這一危機的潛在威脅，做出提前預(yù)判呢？

其實，對于不少國內(nèi)的投資者，甚至連“硅谷銀行”這個名字，都是第一次聽說。至于在危機發(fā)生以后，互聯(lián)網(wǎng)上鋪天蓋地的“我們早知道”的言論，則純屬“事后諸葛亮、事前豬一樣”，不聽也罷。

所以，硅谷銀行倒閉給投資者帶來的第一個啟示，就是海外市場的水非常深，遠非并不居住在當?shù)亍⒃诋數(shù)赝顿Y市場既沒有經(jīng)驗、也沒有信息源和人脈、甚至日常信息都是來自英文轉(zhuǎn)翻中文的二手渠道的國內(nèi)投資者可以隨便涉足。對于這樣波譎云詭的市場，國內(nèi)投資者需要保持十二分的謹慎：寧可不做，不能做錯。

金融類企業(yè)的風險更難判斷

硅谷銀行快速倒閉的主要原因之一，在于其是一家金融機構(gòu)。一般來說，相較普通企業(yè)，金融機構(gòu)有3個突出的風險點：高杠桿率、隱蔽性的資產(chǎn)負債表、難以感知的業(yè)務(wù)。

這三個要點共同構(gòu)成了金融類企業(yè)，包括銀行、保險、投資銀行（證券公司）、資產(chǎn)管理公司、信托公司等金融機構(gòu)常見的風險點。而投資者如果要回避這三個風險點，都需要比回避普通企業(yè)的風險，付出更多的努力。

首先，金融類企業(yè)往往有很高的杠桿率。以總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)衡量，5倍杠桿率往往只是起步，10到20倍、甚至更高的杠桿率是行業(yè)常態(tài)。在2008年全球金融危機期間，甚至有消息稱，有的國際金融機構(gòu)，實際杠桿率達到200倍。這也就意味著一旦資產(chǎn)端出現(xiàn)一點點的虧損，公司的所有凈資產(chǎn)都會賠光。

在因為杠桿而倒閉的金融企業(yè)名單上，我們可以看到一長串名字：不凋花基金、長期資本管理公司（LTCM）、2008年因為全球金融危機而倒下的全球金融機構(gòu)、2015年內(nèi)地市場因為用高杠桿借入優(yōu)先資金而自己投資劣后份額的不少私募基金，等等等等，不勝枚舉。

其次，金融類企業(yè)的資產(chǎn)負債表往往比較隱蔽。在公司管理層有意的授意、或者無心的縱容下，金融類企業(yè)可以比較輕松的粉飾自己的資產(chǎn)負債表，比如把負債通過隱藏合同（也叫抽屜協(xié)議）拿到表外、把糟糕的資產(chǎn)用買入成本計價、不管市值的虧損，等等。

第三，金融類企業(yè)的最大投資障礙，在于投資者比較難以實地調(diào)研，通過企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，大致感知到企業(yè)的真實情況。

對于傳統(tǒng)類企業(yè)，感知企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)是比較容易的。比如，我們到處都能看到美的公司的小家電在大賣，周圍人也對美的小家電的品質(zhì)贊不絕口，那么就很容易知道，美的公司確實在小家電領(lǐng)域做得不錯。而當我們看到街上有許多比亞迪公司的汽車時，也就很容易知道比亞迪的汽車做得不錯。

但是，金融類企業(yè)在市場上的“大賣”，往往不代表企業(yè)能賺錢，很多時候甚至還是糟糕的開始：銷路更好的金融類產(chǎn)品，往往風險更大。

在2015年前后，當P2P投資品在市場上熱火朝天時，我們能通過其受歡迎的程度，就得出P2P公司和小家電熱賣的美的公司一樣靠譜的結(jié)論嗎？在2020年底到2021年初，當公募基金銷售熱火朝天時，其中蘊含的風險，也遠大于產(chǎn)品本身的真實價值。

借短投長是金融大忌

從根本原因上來說，硅谷銀行爆雷，主要要怪銀行自己的經(jīng)營出了問題。簡單來說，硅谷銀行做了“借短投長”的操作。

借短投長，又稱投資期限不匹配，指的是投資者、基金或者金融機構(gòu)，在負債端借入短期的資金，卻在資產(chǎn)端投資了長期的項目。這樣做的短期好處不言而喻：因為短期負債往往很便宜、長期投資往往利率很高，其中的賬面利潤率也就相當可觀。

但是，為什么可觀的利潤率，能通過簡單的借短投長取得呢？這是因為，大多數(shù)聰明的金融從業(yè)者，會意識到借短投長中蘊含的巨大風險。一旦因為某種原因，導(dǎo)致短期負債需要償還，同時長期投資又撤不出來，事情立馬就變得糟糕了。

在硅谷銀行的案例中，銀行在負債端有大量的短期存款，而在資產(chǎn)端則投資了大量長期的固定收益類產(chǎn)品。

結(jié)果，當美聯(lián)儲加息、市場流動性收緊、存款突然開始流失時，硅谷銀行只能被迫以低價賣出長期的資產(chǎn)。而在當前美聯(lián)儲持續(xù)加息的大背景下，疊加以市場流動性并不那么充裕，硅谷銀行的大甩賣必然只能以便宜的價格執(zhí)行，虧損到破產(chǎn)也就變成難以避免之事。

借短投長、或者說投資期限不匹配，不僅會出現(xiàn)在銀行中。比如股票投資者融入短期資金、買入需要長期才能兌現(xiàn)價值的股票，保險公司發(fā)行短期投資產(chǎn)品、投資于長期項目或者股票，或者借款者借入短期經(jīng)營貸、違規(guī)投入房地產(chǎn)，都屬于這一類型。

在金融歷史上，我們無數(shù)次見到，大量的投資者和機構(gòu)，因為貪圖借短投長帶來的短期利潤，從而最終吃了大虧。

收縮/下行周期的爆雷往往出乎意料

硅谷銀行爆雷的根本原因，自然是該銀行自己的投資失誤。但是，其直接誘因，則是在美聯(lián)儲持續(xù)加息之下，長期債券下跌，以及社會面短期資金緊張。

當美聯(lián)儲步入加息周期后，科創(chuàng)企業(yè)對現(xiàn)金的渴求上升，硅谷銀行的存款不再像往日般增加。同時，長期的投資則大幅跌價。二者合力，危機由此產(chǎn)生。

其實，在硅谷銀行危機之前，我在CGTN接受采訪時就曾指出，每次美聯(lián)儲大幅加息，總會帶來一些問題，只是我不知道問題會出現(xiàn)在哪里而已。

事實上，在金融領(lǐng)域，每當經(jīng)濟或者行業(yè)走入收縮、下行周期時，總會看到各種各樣的問題。在事發(fā)以前，我們也許無法預(yù)測這些問題具體會如何產(chǎn)生，但是可以大致判斷，總會有問題出現(xiàn)。

比如，在2022年中國房地產(chǎn)市場下行周期中，不少之前市場認為和地產(chǎn)母公司隔離開、分別為獨立法人的物業(yè)公司，就爆出現(xiàn)金大量被地產(chǎn)母公司使用、從而導(dǎo)致壞賬損失的案例。

其中最常見的方式，是物業(yè)公司購買了地產(chǎn)母公司發(fā)行的債券、理財產(chǎn)品，然后一旦地產(chǎn)母公司陷入流動性危機，物業(yè)子公司的錢也拿不回來：兩者互為獨立法人的結(jié)構(gòu)設(shè)計，對這個問題并沒能起到足夠的幫助。

分散投資極度重要

最后，硅谷銀行倒閉給投資者帶來的最重要投資啟示，在于投資需要適度分散，萬萬不可以過于相信自己的判斷。

在倒閉之前，硅谷銀行的規(guī)模在全美排到第16大，而且是硅谷地區(qū)和創(chuàng)業(yè)投資圈里有口皆碑的優(yōu)秀銀行，以其便捷而高效的金融服務(wù)受到客戶的廣泛稱贊。不少公司都把自己的主要銀行賬戶、甚至是唯一銀行賬戶，都開在硅谷銀行。

盡管由于美聯(lián)儲、美國財政部和FDIC（美國聯(lián)邦存款保險公司）的迅速反應(yīng)，硅谷銀行儲戶的所有存款都得到了保全，但是這仍然足以給投資者帶來警醒：如果政府沒有決心進行如此快速的反應(yīng)呢？如果事情發(fā)生在較小的經(jīng)濟體，政府沒有足夠的能力進行拯救呢？

所以，從硅谷銀行的倒閉事件中，投資者一定要認識到一個原則：正所謂“人力有時而窮”，主觀的判斷永遠有出錯的可能。

因此，無論是對自己不太確定的、還是哪怕非常確定的投資行為，在投資中保持適度的分散，都極其重要。適度的分散也許會讓投資者少賺一些錢，但是一定可以讓我們在最大、最意想不到的危機中存活下來。

作者為九圜青泉科技首席投資官