宏業(yè)基：業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)公司的秘訣何在？

劉榕

據(jù)深交所披露，于2022年9月22日通過發(fā)審委審核但遲遲未取得核準批文的深圳宏業(yè)基巖土科技股份有限公司（下稱“宏業(yè)基”）在3月2日獲深交所平移受理。

宏業(yè)基是一家專業(yè)從事地基基礎(chǔ)工程施工服務(wù)的巖土工程行業(yè)企業(yè)，其產(chǎn)品主要為地基基礎(chǔ)工程施工服務(wù)，項目范圍涵蓋高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)及總部大樓、市政設(shè)施及公共建筑工程、保障房、回遷安置房等民生建筑工程以及商用住宅等。

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期”），公司對房地產(chǎn)開發(fā)商客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為28.09%、16.83%、29.16%和18.97%。

受疫情以及國家對地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)控的影響，報告期內(nèi)，同業(yè)可比公司經(jīng)營業(yè)績均受到不同程度影響，但宏業(yè)基對此卻似乎具有較強的免疫力，無論是營業(yè)收入成長性還是盈利能力，都展現(xiàn)出明顯優(yōu)于同業(yè)可比公司的成績。身處同樣的經(jīng)營環(huán)境，宏業(yè)基卻能做到逆勢作為，獨秀于林，莫非其有什么秘訣？

營業(yè)收入成長性表現(xiàn)不俗

報告期內(nèi)，宏業(yè)基實現(xiàn)營業(yè)收入10.52億元、11.54億元、14.69億元和5.66億元，其中，巖土工程業(yè)務(wù)收入分別為10.43億元、11.47億元、14.51億元和5.56億元，占營業(yè)收入的比重分別為 99.18%、 99.39%、 98.78%和 98.15%，巖土工程業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源。

從增速來看，報告期內(nèi)，宏業(yè)基營業(yè)收入同比分別增長13.85%、9.77%、27.24%和20.92%，巖土工程業(yè)務(wù)收入同比分別增長13.78%、10%、26.26%和19.05%。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入和巖土工程業(yè)務(wù)收入的同比增速基本保持在兩位數(shù)以上，并總體波動上升。

2020年，宏業(yè)基營業(yè)收入增加幅度有所降低，主要是因為新冠疫情爆發(fā)影響了項目開工時間，2020年上半年，公司項目開工時間較同期縮短，導(dǎo)致上半年主營業(yè)務(wù)收入同比下滑31.9%。在疫情受到控制后，為保證各工程項目的施工進度，公司在下半年加強了趕工力度，尤其是在第四季度，從而使下半年主營業(yè)務(wù)收入同比增加32.45%。

相比之下，報告期內(nèi)，同業(yè)可比公司營業(yè)收入的成長性則是和宏業(yè)基完全不同的變化路徑。

宏業(yè)基選取主要從事地基基礎(chǔ)工程施工的城地香江（603887.SH）、中化巖土（002542.SZ）和中巖大地（003001.SZ）作為同業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，城地香江（剔除IDC業(yè)務(wù)）的營業(yè)收入同比增速分別為15.71%、25.86%、-15.37%和-48.41%；中化巖土分別為15.04%、38.12%、-8.63%和-61.2%；中巖大地分別為34.91%、10.25%、21.97%和-45.02%。

不難看出，報告期內(nèi)，城地香江、中化巖土和中巖大地的營業(yè)收入增速均呈現(xiàn)波動下滑的趨勢，并最終都由正轉(zhuǎn)負。城地香江和中化巖土的營業(yè)收入均從2021年就開始出現(xiàn)下滑，中巖大地則是在2022年上半年才開始出現(xiàn)下滑。2022年上半年，這三家可比公司的營業(yè)收入下滑幅度均已超過45%。

這三家可比公司在其年報及半年報中表示，營業(yè)收入下滑的主要原因一方面是因為疫情影響導(dǎo)致工程項目施工延期；另一方面是因為受國家對地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)控影響，在客戶選擇上更加謹慎，減少純地產(chǎn)客戶比重，導(dǎo)致整體營業(yè)收入下降。

但反觀宏業(yè)基，其營業(yè)收入增速僅是在2020年因疫情耽誤工期而稍有所下滑，當同業(yè)可比公司因疫情和地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策影響，營業(yè)收入在2021年及2022年上半年出現(xiàn)下滑時，宏業(yè)基的營業(yè)收入增速則開始逆勢增長。

招股書顯示，2022年全年，宏業(yè)基實現(xiàn)營業(yè)收入12.29億元，同比下滑16.31%。也就是說，2022年下半年，宏業(yè)基的營業(yè)收入同比下滑33.72%。

同時，宏業(yè)基預(yù)計2023年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入為1.8億元至2.6億元，同比增速為-26.05%至6.81%

城地香江、中化巖土和中巖大地尚未披露2022年的經(jīng)營業(yè)績，宏業(yè)基2022年全年的增速是否仍優(yōu)于這些同業(yè)可比公司尚不得而知。但宏業(yè)基營業(yè)收入在報告期內(nèi)的高成長性卻似乎要在2022年終止了，并有可能延續(xù)到2023年。

報告期內(nèi)，除了營業(yè)收入成長性優(yōu)于同業(yè)可比公司外，宏業(yè)基的毛利率和期間費用率也不遜色于同業(yè)可比公司。

毛利率和費用控制均優(yōu)于同業(yè)公司

報告期內(nèi)，宏業(yè)基的綜合毛利率分別為20.08%、18.76%、19.46%和18.93%，呈波動下滑趨勢，但下滑幅度并不大，最高值和最低值間僅相差1.32個百分點。

再看同業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，中巖大地的綜合毛利率分別為23.25%、25.17%、18.35%和9.7%；中化巖土分別為20.81%、18.14%、9.74%和13.59%；2022年上半年，城地香江未披露建筑業(yè)的毛利率，2019-2021年，城地香江建筑業(yè)的毛利率分別為20.5%、19.53%和20.58%。報告期內(nèi)，同業(yè)可比公司的毛利率均值分別為21.52%、20.95%、16.22%和11.65%，毛利率行業(yè)均值持續(xù)下滑。

具體來看，2019年及2020年，宏業(yè)基綜合毛利率均低于行業(yè)均值，分別低1.44%和2.19%。2021年及2022年上半年，因中化巖土和中巖大地的綜合毛利先后出現(xiàn)近10個百分點的下滑，從而使宏業(yè)基綜合毛利率與行業(yè)均值間的關(guān)系出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，宏業(yè)基綜合毛利率分別超出行業(yè)均值3.24%和7.29%。而且，由于宏業(yè)基綜合毛利率在報告期內(nèi)相對比較穩(wěn)定，從而使其在同業(yè)可比公司中的排序也從2019年的位居同業(yè)可比公司之末而升級為2022年上半年的位居同業(yè)可比公司之首。

宏業(yè)基不僅有不斷優(yōu)于行業(yè)均值的毛利率，還有持續(xù)走低的期間費用率。

報告期內(nèi)，宏業(yè)基的期間費用率分別為9.85%、9.22%、8.14%和8.9%，總體呈下滑。

與此同時，同業(yè)可比公司的期間費用率則是上升趨勢。報告期內(nèi)，城地香江的期間費用率分別為11.61%、12.23%、18.72%和24.48%；中化巖土分別為10.78%、9.43%、10.48%和22.49%；中巖大地分別為6.17%、10.84%、9.66%和18.73%，行業(yè)均值分別為9.52%、10.84%、12.95%和21.89%。

報告期內(nèi)，宏業(yè)基和同業(yè)可比公司期間費用率的差距在逐漸拉開。2019年，宏業(yè)基的期間費用率還比行業(yè)均值高出0.33%，到2022年上半年，宏業(yè)基期間費用率已比行業(yè)均值低了近13個百分點。

具體來看，報告期內(nèi)，宏業(yè)基的銷售費用率分別為0.41%、0.45%、0.37%和0.33%，比行業(yè)均值分別低0.74%、0.54%、1.13%和1.52%；管理費用率分別為4.31%、3.77%、3.4%和3.52%，比行業(yè)均值分別低-0.92%、-0.32%、1.73%和7.11%；研發(fā)費用率分別為3.04%、3.14%、3.05%和3.23%，比行業(yè)均值分別低0.26%、1.16%、0.5%和1.88%；財務(wù)費用率分別為2.09%、1.86%、1.32%和1.82%，比行業(yè)均值分別低-0.41%、0.24%、1.45%和2.48%。

正是基于相對穩(wěn)定的毛利率和有效的費用控制，宏業(yè)基展現(xiàn)出了較好的盈利能力。報告期內(nèi)，宏業(yè)基凈利潤率為6.65%、7.41%、3.58%和9.43%，其中，2021年凈利潤率的下滑主要是因為公司基于謹慎性原則，對2019年的第一大客戶恒大集團中預(yù)期回收風(fēng)險高的相關(guān)資產(chǎn)按照90%的計提比例單項計提了存貨跌價準備、壞賬準備及減值準備所致。

同期，城地香江的凈利潤率分別為11.33%、9.98%、-20.82%和1.11%；中化巖土分別為6.03%、2.99%、-6.09%和-10.01%；中巖大地分別為12.54%、8.93%、8.09%和-6.48%。

尤其值得注意的是2021年及2022年上半年，在城地香江、中化巖土及中巖大地均已出現(xiàn)不同程度虧損的情況下，宏業(yè)基的盈利能力卻越來越好。

無論是營業(yè)收入成長性還是盈利能力，抑或是費用控制能力，宏業(yè)基都有不俗的表現(xiàn)，但是這種不俗的表現(xiàn)卻不得不讓人保持一份警惕：報告期內(nèi)，既要面對疫情防控帶來的工期延誤，還要面對國家對地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策的調(diào)控，因此，同業(yè)可比公司的經(jīng)營業(yè)績都受到了不同程度的不利影響，尤其是在2021年及2022年上半年，都已經(jīng)出現(xiàn)虧損狀態(tài)，但宏業(yè)基僅是2020年的營業(yè)收入增速稍有所下滑。身處相同的經(jīng)營環(huán)境，宏業(yè)基又是如何做到獨善其身呢？