廣康生化：低基數致“高增長”

李響

廣康生化是一家農藥生產企業，營收中90%來自于農藥原藥。2019-2021年，公司凈利潤增長較快，但主要是因為公司倉庫發生火災事故引致巨虧，進而基數較低所致。2022年以來，同行業多數公司業績大漲，廣康生化的業績反而有所下滑。

廣康生化此前計劃進行農藥制劑方面布局，但不久后即宣告終止，或許表明公司渠道拓展方面能力有所欠缺。公司目前擴產項目均為農藥原藥項目，核心技術之一為農藥原藥合成技術，屬于工藝技術創新，交易所針對公司是否符合創業板定位反復問詢，目前來看，廣康生化的成長性及創新性均存有疑問。

低基數下的“高增長”

2019-2021年及2022年1-6月，廣康生化營業收入分別為4.35億元、4.52億元、6.51億元、3.02億元，凈利潤分別為-1706萬元、6977萬元、9820萬元、4326萬元，扣非凈利潤分別為4626萬元、7392萬元、9921萬元、4438萬元。

表面來看，廣康生化在2019-2021年期間業績增長較快，但實際上是因為公司在2019年發生巨額虧損，進而導致基數較低所致。

據注冊稿，2019年8月，廣康生化位于清遠市的生產基地成品倉庫發生火災事故，公司部分存貨因受到水浸、污染無法繼續使用，對此計提存貨跌價準備1480萬元。此外，2019年末，公司部分農藥原藥市場價格出現下跌，相應計提存貨跌價準備648萬元。當年，公司確認資產減值損失共計2252萬元。

此外，公司因火災事故還確認了5991萬元的營業外支出，包括停工損失、存貨毀損等共4380萬元；以及停產后設備升級改造的非流動資產處置損失1062萬元。

2020年2月起，廣康生化逐步全面恢復生產和銷售，2020-2021年及2022年1-6月營收同比增長4.04%、43.95%、1.79%；2020年凈利潤由虧轉盈為6977萬元，2021年為9921萬元，但是相比2018年的凈利潤8168萬元僅增長20.23%，年復合增長率僅為6.7%。2022年1-6月，公司凈利潤為4326萬元，同比甚至下降12.06%。

2022年1-9月，廣康生化營業收入為4.56億元，凈利潤為6452萬元，分別同比變化-0.19%、-5.69%，公司表示主要是疫情、災害天氣以及部分核心原材料價格上漲等多種因素導致公司經營業績受到影響。

據注冊稿，2022年度公司預估營業收入6.45億元至6.6億元，同比變動-0.95%至1.36%；預估凈利潤為9400萬元至9600萬元，同比變動-4.27%至-2.24%。

需要提醒的是，廣康生化近兩年的業績變動趨勢與行業內其他公司并不相符。例如，行業內主營農藥原藥的揚農化工預計2022年度實現凈利潤17.11億元到19.55億元，同比增加40%到60%；利爾化學2022年度營業收入和凈利潤分別為101.36億元、18.12億元，同比增加56.08%、69.01%。此外，廣康生化列為可比公司中多數也實現了較大幅度上漲，例如，貝斯美2022年度實現凈利潤1.53億元，同比增長171.10%；中旗股份預計2022年度實現凈利潤3.9億元到4.2億元，同比增長82.57%-96.62%；先達股份預計2022年度實現凈利潤3.6億元到4億元，同比增長102.95%到125.50%；蘇利股份2022年前三季度營收為24.35億元，凈利潤為2.65億元，同比增長54.49%、90.35%。

同行業公司可能因為收入來源地區不同受到疫情的影響也不同，但不容忽視的是，火災事故的發生似乎表明廣康生化在經營管理上存在漏洞，公司業績不佳是否也有這方面的因素呢？

此外，廣康生化還可能存在在建工程延遲轉固的情況。據注冊稿，2022年6月末，公司重要在建工程項目中，年產1萬噸克菌丹新建項目期末余額為1.03億元，預算數1.51億元，工程累計投入占預算比例和工程進度均為108.08%；年產1000噸甲氧蟲酰肼原藥技術改造項目期末余額為2726萬元，預算數3250萬元，工程累計投入占預算比例和工程進度均為157.15%。工程進度超過100%但未轉固，公司并未說明原因，僅在第二輪審核問詢回復中表示不存在未及時轉固的情形。

轉型“失敗”

廣康生化主營農藥原藥。據注冊稿，考慮到戰略發展布局、加強農藥制劑品種和劑型的儲備，公司于2018年從自然人王泊理處收購了英德西部愛地100%股權，收購價格為1350萬元，本次收購前，英德西部愛地擁有37項農藥制劑產品登記證書并持有《農藥生產許可證》，于2018年和2019年先后設立了子公司柬埔寨GC和廣州西部愛地，專門從事農藥制劑銷售業務。

2017年及2018年1-8月，英德西部愛地營收均為零，凈利潤為-0.16萬元、-11.6萬元。據第一輪審核問詢回復，英德西部愛地評估增值金額為1085萬元，增值主要來源于賬外無形資產，據評估預測，英德西部愛地農藥登記證和商標資產預計未來營收情況為：2019-2028年分別為4994萬元、5437萬元、5816萬元、6044萬元、6283萬元、6525萬元、6784萬元、7058萬元、7333萬元、7624萬元。

然而，英德西部愛地2019-2021年實際銷售收入分別為零元、852萬元、3582萬元，與收購時預測收入存在較大差距。公司表示，報告期內公司在農藥制劑方面資源投入較晚，疫情等因素對其業務開展也造成了一定的影響。

奇怪的是，廣康生化在農藥制劑的戰略布局規劃很快就發生了變化。2021年4月，公司完成柬埔寨GC全部股權的對外轉讓；2021年5月，公司注銷了英德西部愛地控制的廣州西部愛地（持有51%股權），廣州西部愛地是英德西部愛地主要業績來源，2021年1-4月，廣州西部愛地營業收入為3088萬元，占英德西部愛地全年營收的86.21%。自此公司全面停止自建農藥制劑渠道的運轉，不再從事面向終端的農藥制劑銷售業務。

廣康生化向農藥制劑的渠道拓展正式宣告失敗。據第二輪審核問詢回復，公司后續將以英德生產基地為基礎持續發揮存量產品優勢。而對于溢價收購的英德西部愛地，公司表示，其農藥登記證和商標經測試不需計提減值。

廣康生化未來的擴張仍圍繞農藥原藥業務展開。2021年8月，公司以5600萬元收購了禾康精化100%股權，其資產主要包括廠房及土地，以及在建的“年產1萬噸克菌丹原藥生產線”，該項目截至2022年6月30日在公司在建工程項目期末賬面價值為1.03億元，預算數為1.51億元。除此之外，公司在建項目還有9100噸環保型農藥及600噸/天農藥廢水處理等環保類項目、年產4500噸特殊化學品建設項目、年產1000噸甲氧蟲酰肼原藥技術改造項目等，期末賬面價值分別為1566萬元、1153萬元、2726萬元，預算數分別為7050萬元、6.4億元、3250萬元。

上述四個在建項目預算數合計為8.95億元，達到2022年6月30日公司資產總額（8.26億元）的1.08倍、公司股東權益（5.54億元）的1.62倍，可見廣康生化規劃項目規模巨大。

廣康生化克菌丹及四氫亞胺原有產能為4000噸，公司擬再增加1萬噸；“年產4500噸特殊化學品建設項目”為廣康生化IPO募投項目，公司原有產品噻呋酰胺產能700噸、葉菌唑100噸，公司本次募投計劃分別新增產能1000噸、300噸，此外公司還計劃新增多種新品種，包括吡唑醚菌酯1000噸、啶酰菌胺500噸、滅菌唑100噸、種菌唑100噸、苯酰菌胺500噸、吡噻菌胺500噸、吡唑萘菌胺500噸；對于9100噸環保型農藥具體包括哪些品種，公司未做出說明。

創業板定位屢遭問詢

根據《創業板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》第三條、《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第十九條的規定，相關公司在創業板上市需符合創業板定位，即具備成長性及創新、創造、創意特征。

對于是否符合創業板定位，交易所在三輪審核問詢中均特別提出疑問，其關注點主要在于“創新性”這一標準。

廣康生化主要從事農藥原藥及中間體的研發、生產與銷售。據注冊稿，廣康生化認定的核心技術之一為農藥原藥合成技術，屬于工藝技術創新，而公司現有包括甲磺草胺新工藝設計開發研究在內的16項在研項目大多為改善工藝流程、提高收率等。

而對于“成長性”，如上文所述，廣康生化表面上看業績增長較快，但實際上是因為基數較低所致。近兩年行業內多數公司業績大幅增長的情況下，公司2022年1-9月營業收入和凈利潤同比均有下降。雖然從行業角度而言具有一定增長空間，但廣康生化業績似乎與行業整體趨勢相悖，公司的“成長性”同樣存疑。