全球經(jīng)濟(jì)會(huì)如何著陸

丁孟

預(yù)測(cè)模型顯示，2023年11月美國經(jīng)濟(jì)衰退概率高達(dá)47.31%，高于從1990年以來所有的三次衰退。高利率風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和逆全球化風(fēng)險(xiǎn)都在增加美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但愿這一次會(huì)不一樣。

2004年，刺破美國房地產(chǎn)泡沫并部分引致2008年全球金融危機(jī)的那一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息剛剛起步，市場(chǎng)同樣期待一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，12月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，也是后來的諾貝爾獎(jiǎng)得主的本.伯南克在對(duì)講演中形象化的將貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的作用完美化的比喻為開車的油門和剎車的錯(cuò)誤之處，即由于信息的不充分和私人部門預(yù)期的作用，認(rèn)為貨幣政策決策類似于開車，可以在高通脹時(shí)加息，并在經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)及時(shí)減息，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)“軟著陸”是極其困難的，4年后全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率的“油門”一減到底，并且開始了漫長的量化寬松實(shí)驗(yàn)。

當(dāng)前，站在美聯(lián)儲(chǔ)自2008年金融危機(jī)以來第一次大幅度加息周期的末端，全球經(jīng)濟(jì)將怎樣“著陸”又一次引發(fā)熱議。2008年危機(jī)后，一本名為《這次不一樣：800年金融危機(jī)史》的書曾經(jīng)熱賣，作為我的入行導(dǎo)師推薦我的書單之一，匆匆讀完發(fā)現(xiàn)，其實(shí)它想表達(dá)的是：其實(shí)每次都一樣，正如經(jīng)濟(jì)規(guī)律每次都會(huì)發(fā)生作用。站在2008年金融危機(jī)以來第一輪美元加息的高點(diǎn)，至少從可見的風(fēng)險(xiǎn)角度看，如下三個(gè)方面值得予以警惕：

其一，高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用。回到伯南克關(guān)于貨幣政策和車的比喻，其結(jié)論是：如果這個(gè)比喻成立，那么經(jīng)濟(jì)這輛車的速度不像普通的車一樣，取決于給油門的力度，而是取決于預(yù)期到的在整個(gè)旅程中踩油門的平均力度。這里凸顯了預(yù)期和金融市場(chǎng)定價(jià)的作用。在他的講述中，是以國債收益率為例的，全球最有深度的美國國債市場(chǎng)給出的利率曲線定價(jià)是最有價(jià)值的預(yù)期代理指標(biāo)，美國國債收益率曲線形態(tài)帶入紐約聯(lián)儲(chǔ)提供的美國經(jīng)濟(jì)衰退概率模型，可以得出未來美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率，概率越高，過往預(yù)測(cè)到衰退的成功性就越高。目前到2023年11月的衰退概率是47.31%，高于從1990年以來所有的三次衰退，2008年2月，那一輪衰退概率的最高點(diǎn)僅為41.71%。套用水暖鴨先知的比喻，近期各大美國金融和科技企業(yè)近期的裁員似乎傳遞了一種風(fēng)雨欲來的味道。

其二，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。例如俄烏沖突，2022年初，軍事觀察員和金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)的一場(chǎng)短期沖突現(xiàn)在正面臨延長的風(fēng)險(xiǎn)，這意味著其對(duì)于全球能源供應(yīng)、食品供應(yīng)和全球化的威脅正在加深而不是消除。除此之外，中美關(guān)系、氣候變化、人口老齡化等都會(huì)從經(jīng)濟(jì)體系之外對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)施加影響。全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)雖然自俄烏沖突爆發(fā)以來的最高點(diǎn)回落，但仍高達(dá)99.6，顯著高于2008年金融危機(jī)以來的平均水平。

其三，逆全球化。全球化可以發(fā)揮不同國家的比較優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致資源向更合理的區(qū)域配置，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)定義的“帕累托改善”，是過去20年來推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿ΑＨ绻J(rèn)可這個(gè)定義，那么不論出于何種原因，全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置可能性的下降都會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長的損失。

除此之外，統(tǒng)計(jì)國際貨幣基金組織、世界銀行、OECD在2022年發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，提及較多的風(fēng)險(xiǎn)因素還包括：全球通脹、中國經(jīng)濟(jì)、新冠疫情、強(qiáng)勢(shì)美元和資本外流等。

對(duì)比2008年金融危機(jī)前的最后一個(gè)加息周期：彼時(shí)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上限為5.25%，而今聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上限為4.75%（2023年2月），并很可能在2023年上半年上升至5%；盡管加息速度放緩，紐聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)衰退概率還在上升，到2023年11月的衰退概率是47.31%，高于2008年2月，那一輪衰退概率的最高點(diǎn)（41.71%）；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)比為99.6（2023年1月）對(duì)94.49（2007年9月）；經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)為343.68（2022年11月）對(duì)93.1（2007年9月）。站在當(dāng)下，考慮到馬上跟上加息步伐的歐洲央行和英國央行，還有可能放棄寬松的日本央行，希望這次真的不一樣。