瑞博奧：因新冠檢測業績爆發　后疫情時代成長性待考

周一

瑞博奧是一家蛋白檢測類生物科研試劑研發、生產和銷售公司，主要業務包含ELISA試劑盒、蛋白芯片、抗原、抗體等產品及提供相關的服務。

公司部分業務隨著2020年新冠疫情的爆發呈現了良好的營收成長性，營收從2018年的1.2億元增加至2021年的2.85億元，歸母凈利潤從3762萬元增加至1.1億元，營收增加了一倍多，歸母凈利潤增加了近2倍，公司也順勢向深交所上市委提交了上市申請，并于2022年9月底獲得上市委的IPO批準，目前尚未向中國證監會提交注冊稿。

不過，自2021年以來，隨著新冠疫苗的普及和病毒的減弱，境外疫情防控逐步放松，對新冠抗體檢測盒的需求也漸趨萎縮。再加上國內于2022年開始逐步優化防疫措施，新冠核酸檢測需求大幅度下降已成事實。

2020年至2021年，公司至少有4成的收入跟新冠疫情有關，這意味著，自2022年年底開始，瑞博奧的主營收入所面臨的市場形勢已經發生了重大改變，一度占公司凈利潤超一半的新冠檢測服務收入幾乎可能降至零，以此前高光時刻的業績募資，最終為爆雷買單的將是二級市場投資人。

這不是個別現象，此前受益于新冠相關產業鏈的公司2023年恐將業績大變臉，其未來業績具有不確定性，目前已經過會擬IPO公司中尚有菲鵬生物、凱實生物等多家公司，有的已經向中國證監會提交了注冊申請，如何拿捏考驗市場各方的智慧。

高度依賴新冠檢測產品

創業板比較注重兩大指標，一是成長性，二是創新性，在近兩年利潤為正且累計利潤達到5000萬元的情況下，有研究指出，對上述兩個標準定性會直接對應到兩個核心指標，一是營收復合增長率，另一個是研發費用投入情況及變動趨勢。

過去四年，瑞博奧的營收年復合增長率超過30%，絕對符合創業板的成長性標準，且其研發費用也保持了穩定的水平，公司表面上看兩方面的指標很契合創業板的定位。

但細究一下恐非如此，瑞博奧的主營業務收入分為生物科研試劑產品及服務收入、體外診斷產品收入和第三方醫學檢驗服務收入等。

其中，生物科研試劑產品及服務是公司的起家業務，體外診斷和第三方醫院檢驗是后續業務，不過，公司的營收增長更多依賴后兩者。

報告期（2018年至2021年），體外診斷業務營收分別為零元、0.56萬元、7120萬元和1.27萬元，體外診斷主要為新冠核酸檢測試劑銷售，不過期間該業務波動極大；第三方醫學檢驗服務收入分別為39萬元、153萬元、6704萬元和1.2億元，第三方醫學檢驗服務收入主要來自于廣州、深圳及東莞等地，因當地疫情爆發新冠核酸檢測增加，公司子公司瀚普醫檢室積極參與所致。

2020年，瑞博奧主營業務收入同比增幅超過115%，完全依賴新冠疫情爆發導致的體外診斷產品的銷售。其中，海外子公司生產并銷售的新冠抗體檢測試劑盒（膠體金法）產生的營收占主營收入的比例為26.04%，子公司瀚普醫檢室的醫學檢測業務的營收占主營的比重為24.31%。與新冠有關的收入占當年收入的比重達到一半。

2021年，在瑞博奧2.76億元的主營收入中，瀚普醫檢室的營收占主營收入的比例為41.36%，主要系新冠核酸檢測服務收入。

事實上，瀚普醫檢室的業務興起更是有戲劇性。瀚普醫檢室屬于瀚普創展，后者成立于2017年，沒開展業務，主要是持有瀚普醫檢室的股權，瑞博奧次年以490.27萬元的價格收購瀚普創展65%的股權，當時評估價為820萬元，新冠疫情爆發后，2020年9月，瑞博奧又以651萬元的價格收購了剩余35%的股權，評估價約為2088萬元。

收購當年，該業務就爆發了。2020年，瀚普醫檢室就實現了2926萬元凈利潤，遠超其母公司當年的評估值，2021年更是實現了5570萬元的凈利潤。

可見，瑞博奧的利潤也高度依賴新冠疫情的爆發。據第二輪問詢函回復公告，2019年至2022年上半年，瑞博奧的新冠核酸檢測服務收入占比分別為零、22.23%、40.95%和46.44%，凈利潤占比分別為零、20.42%、47.48%及51.93%，均呈現了上升的趨勢。

發家業務成長性低

生物科研試劑產品及服務是瑞博奧的發家業務，公司境外競爭對手營收規模巨大且分類存在差異，公司也沒有列出與同行國際競爭對手的成長性比較。

但瑞博奧的發家業務增速卻長期低于國內的該行業增速。2018年至2021年，公司的主營業務收入分別1.13億元、1.23億元、2.73億元和2.76億元，但生物科研試劑及服務相關收入分別為1.04億元、1.19億元、1.27億元和1.49億元。

過去三年，公司主營收入保持了較高的復合增長率，但生物試劑產品及服務收入的復合增長率大約是12%。

據招股書預計，全球生物科研試劑市場于2016年達到139億美元，并以6.9%的年復合增長率增長至2020年的182億美元，預計于2025年達到272億美元的規模，2020年至2025年期間年復合增長率為8.4%。從成長性角度看，公司過去四年的成長速度是超過行業平均增速的。

不過，中國的增速遠高于全球市場。2020年之前，中國生物科研制劑年復合增長率為16.5%，預計2020年至2025年年復合增長率為18.1%，2025年市場規模將達到346億元人民幣。顯然，瑞博奧發家業務的增速是遠低于該業務的國內平均增速的。考慮到公司1億元營收的規模，其成長性是遠低于行業同行的。

重要產品增速也不快。酶聯免疫試劑是瑞博奧最重要的生物科研試劑產品，報告期，該業務的收入分別為5581萬元、6232萬元、6255萬元和7757萬元，年化復合增長率是略超過11%。

瑞博奧的生物科研試劑及服務主要是由美國子公司操刀，其銷售主要面向美國及其他境外市場，目前披露信息尚難證明公司在國內市場的競爭力。

業績變臉概率大

考慮到產業形勢的變化，瑞博奧2023年業績變臉的概率非常大。

據招股書（上會稿），瑞博奧預計，公司2022年前三季度營收介于1.9億元至2.1億元，變動比例為-9.45%至0.09%；歸母凈利潤介于6700萬元至7400萬元，同比增幅為-13.56%至-4.53%。

最壞情況下，瑞博奧前三季度的營收和歸母凈利潤均會出現10%左右的下降，但這或許還只是一個開始。公司聲稱，主要系公司新冠核酸檢測業務涉及的大篩查業務仍待主管部門安排簽訂合同及對結算做出具體安排，基于謹慎考慮未于預測中確認該部門收入；截至2022年9月末，預計尚有約4600萬元的大篩查收入待進行結算。

不過，這也許是最后的盛宴。自2022年12月底以來，中國國內優化了防疫措施，這意味著此前的全員核酸檢測將成為歷史。

瑞博奧沖刺創業板選擇的上市標準為：最近兩年凈利潤為正，且累計凈利潤不低于5000萬元。

在沒有了新冠相關收入后，公司能否滿足上述財務指標將存在一定的不確定性。招股書披露了疫情前兩年的利潤，2018年、2019年，瑞博奧的營收分別為1.2億元和1.35億元，凈利潤分別為3762萬元和4489萬元，但公司扣非凈利潤卻分別只有2915萬元和3481萬元。

2018年至2021年各期末，瑞博奧的員工人數分別為143人、163人、191人和250人，面對人員的大幅增加，一旦新冠檢測業務降至零，成本剛性或將加劇公司的盈利下滑幅度。

單獨看新冠科研試劑及服務收入，2018年至2021年，該業務收入復合增長率只有約12%，且在2022年上半年出現了約10%的下滑，該業務有可能在2022年出現負增長。

公司解釋稱，這主要是因為銷售區上海、廣州和深圳出現了較大規模的疫情，對該區域的業務執行產生了較大的影響。

2019年至2021年，公司境外收入分別為9120萬元、1.85億元和1.3億元，除2020年有部分來自新冠診斷試劑外，其余大部分均是生物科研試劑及服務收入，，公司生物科研試劑及服務收入主要來自海外，國內市場對公司營收影響較小。

據招股書（上會稿），瀚普醫檢室2021年的凈利潤為5570萬元，占公司利潤比重超過5成，同期海外子公司的凈利潤為3614萬元，公司生物科研試劑產品及服務所貢獻的利潤可想而知。