連鎖股東對企業“脫實向虛”的影響研究

王新光 盛宇華

(南京師范大學商學院)

1 研究背景

多年來，重視實體經濟發展一直是中國經濟發展的重大戰略和政策導向[1]。然而，“脫實向虛”的金融化趨勢使中國實體企業在發展過程中忽視了主營業務的拓展與創新，出現了資金在金融體內循環而實體企業面臨融資約束的怪象[2]。2022年政府工作報告中提到，要“深入實施創新驅動發展戰略，鞏固壯大實體經濟根基”。在此背景下，中國實體企業的金融化問題已不容忽視。如何推動實體企業的良性發展成為學術界關注的重要話題。

當下，連鎖股東已經成為資本市場上的一種普遍現象[3]。既有研究發現，連鎖股東影響企業之間的市場競爭與內部治理，但仍未達成共識。那么，在鞏固壯大實體經濟根基的背景下，連鎖股東對持股企業的資產配置，尤其是金融資產配置會產生怎樣的影響？連鎖股東可否發揮積極作用，促進實體企業主營業務的良性發展？基于此，本研究試圖從連鎖股東的視角，探究實體企業金融化的現象，以期對實體企業金融化影響因素的研究形成有益補充。

與現有文獻相比，本研究的邊際貢獻主要體現在以下3個方面：①將中國資本市場上的連鎖股東現象與企業金融資產配置行為聯系起來，從大股東持股同行業多家企業產生的關聯效應視角，對實體企業資產結構治理提供了經驗證據；②打開了連鎖股東與企業金融化之間的機制“黑箱”，并拓展了邊界研究；③在政策含義上，2022年《政府工作報告》指出：“要正確認識和把握資本的特性和行為規律，支持和引導資本規范健康發展。……