完善綠色轉型　深化信息披露

摘要：本文對我國綠色債券市場現狀和綠色債券發行人特點進行了回顧與總結，對綠色債券發行人發行綠色債券的動因進行了分析，并提出其在發行過程中面臨的一些制約因素，最后建議加強發行端優惠政策支持，做好公司綠色轉型發展規劃及細化信息披露要求。

關鍵詞：綠色債券 融資成本 綠色轉型 信息披露

我國綠色債券市場起步較晚，但發展較為迅速，運行機制持續完善。2014年，中廣核發行了我國首只碳標識債券，成為我國綠色債券市場的開端。2015年是中國綠色債券發展的奠基之年，監管當局出臺系列政策和指引，對各類綠色債券的標準與發行安排進行指導和推動，國內綠色債券發展由此步入快車道。根據萬得（Wind）相關數據，我國境內主體綠色債券發行只數從2016年的79只增長到2021年的625只，年均復合增長率達43%（見圖1）;發行規模從2016年的2066億元增長到2021年的6022億元1，年均復合增長率達23%，約占全球當年新發行綠色債券規模的20%2。我國已成為全球第二大綠色債券發行國。

我國綠色債券發行人概況

（一）發行人類型

我國綠色債券發行主體主要有三類——金融機構、國有企業和地方政府，目前已基本形成三足鼎立的局面。

金融機構廣泛參與了包括綠色債券在內的各種綠色金融活動，具有豐富的綠色金融實踐經驗，是早期綠色債券市場的發行主力軍。2016年，金融機構發行的綠色債券占全部發行規模的77.74%。此后，隨著工商企業和地方政府的逐漸加入，金融機構發行綠色債券占比逐步降低。2021年，金融機構發行綠色債券1770.31億元，其規模占比已降至29.96%。2021 年7 月，《銀行業金融機構綠色金融評價方案》正式實施，包括綠色信貸、綠色債券等綠色金融業務正式納入考核范圍，有望再次拉動綠色金融債的規模增速。

除了金融機構，非金融企業也成為我國最主要的綠色債券發行主體。2021年，非金融企業發行綠色債券4138億元，占比達70.04%。其中，國有企業居絕對領先地位，規模占比達到95%以上。國有企業主動服務國家綠色發展戰略部署，積極促進生產方式綠色轉型，很好地發揮了標桿示范作用。民營企業也積極參與了碳達峰、碳中和等行動，但其綠色債券的發行數量和規模占比較小。

近年來，地方政府在鼓勵當地金融機構和工商企業發行綠色債券基礎上，也作為發行人積極參與到綠色地方政府債券中來，2021年全國各省市地方政府共發行128只非貼標綠色債券，發行規模達到2001億元3，發展綠色地方政府債券具有貫徹綠色低碳國家戰略、推進國民經濟穩增長等意義和作用。

（二）發行人行業分布

從發行人行業分布來看，公用事業、金融及工業居發行量前三，2021年分別發行2084億元、1770億元及1589億元（見圖2）。其中，公用事業發行人主要集中于電力、煤氣及水的生產和供應領域，能源業的綠色債券發行規模在2021年迅速增長，主要因積極響應“雙碳”政策落地，碳中和債券發行規模迅速擴大。募集資金投向也與發行人所處行業基本保持一致。按照《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》劃分，主要投向節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務等六大領域。

發行綠色債券的主要考慮因素

（一）有助于企業節省一定的財務費用

財務收益一方面體現在融資成本上，另一方面體現為發行綠色債券獲取的額外補貼收益。

融資成本是企業在融資決策中重點考慮的因素。從債券市場實踐經驗來看，綠色債券相較普通債券而言，發行利率呈現微弱優勢。如表1所示，通過將債券發行利率減去相同起息日、相同期限的國債到期收益率，得到個券發行利差。經統計，2021年初至2022年5月末AAA綠色信用債發行利差中位數為64BP，同期限同評級的一般信用債發行利差中位數為84BP，表明高評級主體發行的綠色債券具有一定的發行成本優勢。考慮到未來政策將密集出臺以促進綠色債券市場的規范與成熟，發行成本方面的優勢有望逐步擴大。

除此以外，近年來地方政府的相關實質性激勵增多，對地方綠色發債企業給予財政支持。如2021年1月至2022年5月，寧夏、甘肅等省份及廈門市、深圳市等相繼出臺激勵政策，對成功發行綠色債券的當地企業給予發行獎勵，以提高企業的積極性。以寧夏五部門聯合出臺的《關于綠色金融支持清潔能源產業高質量發展的工作實施意見》（寧地金監發〔2021〕163號）為例，為圍繞全產業鏈發展綠色金融、支持企業發債融資，自治區財政按發債規模2%給予一次性補貼。

（二）有助于提升企業的社會形象

企業通過發行綠色債券能夠顯著提升其社會聲譽。由于綠色債券基本都與節能減排、污染防治等綠色項目掛鉤，發行綠色債券可使企業向客戶、股東、社會傳遞企業重視綠色發展的理念，展現企業積極響應國家發展政策號召、積極承擔社會責任的形象，這有助于企業提高社會知名度和聲譽。同時，綠色債券的發行需要企業完成綠色項目的選擇與認證評估、募集資金管理專款專用、發行后信息充分披露等步驟，這在一定程度上構成了發行綠色債券的門檻，也充分展示了發債企業的實力。以我國最大的綠色債券發行人三峽集團為例，其自2016年開始發行多期綠色債券，累計綠色債券發行規模達510億元，其中包括我國首批碳中和綠色公司債券、首批綠色可交換債券等多個創新品種，受到廣泛關注，亦榮獲上交所年度公司債券優秀發行人稱號。

（三）有利于通過節能減排帶動產業轉型

一方面，綠色債券能夠引導社會資本參與到綠色項目建設中來，為環保企業提供資金支持，直接促進節能減排和環境質量的改善。另一方面，綠色債券也能引導傳統制造企業向綠色節能方向發展，促進綠色技術、綠色生產推廣應用，推動傳統企業轉型升級，使我國環境質量間接受益。

以首批可持續發展掛鉤債券發行人陜煤集團為例，其在2021年度發行的某期可持續掛鉤債券使用與碳排放密切相關的三個指標作為關鍵業績指標，在為企業低碳轉型提供直接融資支持的同時強化了企業綠色發展的市場約束，可敦促企業通過技術升級改造和向產業多元化轉型實現綠色發展目標。

環境效益是綠色債券的發行對環境質量的影響效果，可以通過對能源節約量和污染物減排量的檢測，測定企業具體環境貢獻水平。根據中債-綠色債券環境效益數據平臺測算，全部“投向綠”債券募集資金所投綠色項目可支持二氧化碳減排2.6億噸/年、二氧化硫減排120萬噸/年、氮氧化物減排52萬噸/年。綠色債券資金投入的項目產生了良好的環境效益，為促進碳達峰、碳中和目標的實現發揮著重要的支持作用。

綠色債券發行人面臨的制約因素

（一）發行綠色債券的成本優勢不明顯

雖然我國綠色債券市場發展迅速，但是綠色債券市場規模相較債券市場總規模而言仍舊較小。從存量來看，截至2021年底，綠色債券存量為1.16萬億元，約占債券市場存量的0.89%。制約綠色債券發行最根本的原因是綠色債券的成本優勢不夠明顯，發行人積極性不高。

作為具有典型外部效應的金融產品，綠色債券的發行人實際要比普通債券發行人承擔更多的融資成本。第一，除主營業務為綠色環保行業的企業外，其他主體開展的大多是效益較低、成本較高的綠色項目，故從事這類項目的動力先天不足。第二，發行綠色債券還需要聘請外部專業機構進行綠色認證，需要進行更嚴格的信息披露，并對項目后續建設與運營等方面持續跟蹤關注，這些額外成本都將抬高企業發行綠色債券的綜合成本。當前對發行人雖有優惠政策，但整體來看尚難以完全彌補發行綠色債券所額外付出的成本。

（二）綠色債券期限錯配

許多綠色產業和綠色項目具有投資規模大、建設運營期長等特征，這決定了綠色債券的發行期限應偏向于中長期。但是從當前的實際經驗來看，我國綠色債券的平均發行期限仍然較短。在2021年新發綠色債券中，5年期及以下的數量占比達69.27%。而在國際市場上，綠色債券發行期限則多集中在5～10年。為了滿足項目建設和投資需求，發行人更愿意選擇相對容易得到的短期資金來滿足長期投資之需，項目和資金期限錯配現象較為明顯。

此外，我國企業發行綠色債券常常呈現一次性行為，多次（兩次及以上）發行綠色債券的企業占比不大。在2016—2021年，多次發行綠色債券企業的數量僅占發行人總數的31%，大多數企業在首次嘗試綠色債券發行后沒有選擇繼續運用這一工具。出現這一情況，發行人缺少頂層規劃和設計是重要原因，主要表現為內部針對募投領域沒有建立清晰的路徑和總體規劃，沒有為維持綠色債券發行條件進行較好的公司治理建設，沒有為綠色債券的發行做好項目儲備、資金管理、知識人才等方面的準備等。

（三）信息披露不完善

信息披露是保障綠色債券透明度的重要手段之一。一方面，發行人的信息披露與外部認證評級是建立市場對綠色債券信任的基礎，也是解決投融資雙方的信息不對稱問題的保障。另一方面，對環境效益的披露可傳遞出相關綠色項目的“真綠”程度，市場不僅應關注用于綠色項目的資金使用情況，更應關注資金產生的環境效益。

但是實踐經驗表明，當前我國綠色債券信息披露仍有待提高。第一，在對信息披露政策進行梳理后可發現，綠色企業債無需進行第三方評估認證，其他品種綠色債券僅鼓勵進行第三方認證。因此在2021年以數量計算，我國僅有48%的新發綠色債券進行了第三方評估認證。第二，國內現有第三方認證機構的認證標準不統一，評估認證質量參差不齊，信息缺乏橫向可比性，市場公信力相對不足，與國際成熟機構相比仍有較大差距。第三，對綠色項目環境效益的衡量缺少相關的環境績效評價標準，缺乏定量分析指標體系，難以實現環境效益的可計量、可核查、可檢驗，給“洗綠”和“漂綠”等行為帶來了空間。而對“真綠”發行人而言，這可能降低綠色債券市場的質量，帶來“劣幣驅逐良幣”的隱患。

對促進綠色債券發行的建議

（一）加強發行端優惠政策的支持

在發行端，建議對知名、成熟企業進一步加大項目審核的支持力度。除保留現有的公募快速審核、私募直接備案發行，以及多品種債券合并申報編制發行文件等便利措施外，還可以進一步簡化對評級、文件簽章等方面的要求，便利優質發行人開展債券融資;對主業并非節能環保的首發主體，建議允許調低最小發行規模，適當放寬募集資金投向綠色項目的比例要求，以進一步鼓勵其嘗試發行綠色債券。

建議鼓勵金融機構針對不同ESG（環境、社會與公司治理）評級發行人進行分類管理與動態評估，在貸款定價和經濟資本分配等方面采取差別化的風險管理措施，從而引導企業更加重視自身的ESG評級。地方政府除了通過對綠色債券發行人進行補助、貼息等方式直接支持綠色項目的落地實施，也可在產業政策中考慮納入綠色債券因素，將減稅降費政策與綠色債券環境效益相掛鉤，設置階梯稅率，引導企業積極參與碳減排活動，提高企業發行綠色債券的積極性。

（二）完善綠色轉型規劃設計，加強公司治理能力建設

在發行人完善綠色轉型規劃設計方面，一是在理念認知上，企業要做好由被動到主動的戰略調整，加強公司綠色發展和產業轉型方面的布局和謀劃，主動對募投項目所處領域進行研究，思考如何將綠色項目與綠色金融工具相結合去帶動企業的綠色轉型。二是在執行落地上，在投資端優中選優、精選綠色項目，持續評估資產周轉效率與盈利能力，通過綠色資產的高品質運營不斷增強資產的流動性與收益性;在融資端進一步完善與各大金融機構的合作，積極探索包括綠色債券在內的綠色金融工具的應用，有效減少期限錯配現象。

在發行人加強公司治理能力建設方面，應完善募投項目的篩選和決策機制，建立符合監管要求的資金管理制度并委派專人嚴格落實，更加重視信息披露工作，做好知識、人才儲備，以綠色債券為契機全面加強現代企業治理體系和治理能力建設，為在中長期發行綠色債券做好充足準備。

（三）細化信息披露要求，構建環境效益數據庫

一個更加公開、透明、高效和開放的債券市場不僅可以有效減少發行人群體中“劣幣驅逐良幣”的逆向選擇，也能夠吸引更多投資人、降低發行人的綜合成本，促進綠色債券的境內外發行與投資。

針對目前綠色債券環境效益信息披露不充分的情況，建議由監管部門牽頭制定一套標準的環境效益評估方法和信息披露模板，規范和強化環境效益信息披露，細化信息披露指標體系，根據國家政策體系不斷更新調整，并可將該指標體系推及綠色信貸、綠色保險等領域。同時，推廣建立統一的綠色債券數據庫，將包括環境效益在內的相關信息進行公開披露，并借助金融科技手段不斷提升信息披露透明度，促進投資者及全社會對綠色債券環境效益的關注與認可。

目前已有相關主體作出有益嘗試，例如中央結算公司已發布中債-綠色債券環境效益信息披露指標體系，是國內首次依據2021版綠色債券目錄對細分行業制定的定量分析指標，對205個綠色行業設置43類環境效益指標。在此基礎上，中央結算公司上線中債-綠色債券環境效益信息數據庫，成為國內外首個集中展示、分析綠色債券環境效益的數據平臺，提升了綠色債券市場信息透明度。隨著綠色債券數據庫功能的持續完善，該庫將逐步實現綠色債券全品種、全生命周期環境效益信息全覆蓋。

在綠色債券認定和信息披露標準得到統一并進一步與國際相關標準接軌后，可考慮在債券市場設立專門的綠色債券投資板塊，建立與境外綠色債券互聯互通機制，引入更多的國際投資者來投資綠色債券，既能提高綠色資產流動性和市場定價能力，也能為我國綠色債券市場發展帶來增量資金。

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