債券市場發(fā)揮直接融資作用有力提升穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤效能

摘要：債券市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，長期以來在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持宏觀調(diào)控、優(yōu)化資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要作用。面對近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境變化，下一步要更好地發(fā)揮債券市場直接融資作用，提升其穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的效能。本文結(jié)合當(dāng)前債券市場需關(guān)注的主要方面，針對債券市場助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提出具體建議。

關(guān)鍵詞：債券市場 經(jīng)濟(jì)大盤 高質(zhì)量發(fā)展

債券市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，長期以來積極充分發(fā)揮直接融資優(yōu)勢，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持宏觀調(diào)控、優(yōu)化資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮著重要作用。

債券市場量質(zhì)穩(wěn)步提升，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航

債券市場充分發(fā)揮直接融資優(yōu)勢，通過拓渠道降成本、穩(wěn)投資穩(wěn)增長、補(bǔ)短板增動(dòng)能、防風(fēng)險(xiǎn)促協(xié)同等多個(gè)維度，實(shí)現(xiàn)量質(zhì)穩(wěn)步提升，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

（一）拓渠道降成本——直接融資優(yōu)勢充分彰顯，持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效

一是市場利率穩(wěn)中有降，助力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。2022年1—6月，債券市場利率整體呈現(xiàn)震蕩下行走勢。至6月底，1年、3年、10年期國債收益率均值分別為2.04%、2.37%、2.78%，較上年同期分別下降47BP、47BP、39BP，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有效降低。

二是市場利率低于同期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），發(fā)揮直接融資優(yōu)勢。2022年6月20日公布的1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。各期限品種債券收益率較同期限LPR低85BP～180BP，充分顯示了債券直接融資渠道降低企業(yè)融資成本的優(yōu)勢。

三是品種創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力，暢通實(shí)體企業(yè)融資渠道。債券市場加大創(chuàng)新力度，通過完善民企債券增信機(jī)制、創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、發(fā)行科創(chuàng)債等，不斷暢通實(shí)體企業(yè)融資渠道。例如，我國推出資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，這是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品延伸核心企業(yè)信用、助力其產(chǎn)業(yè)鏈上中小微企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新實(shí)踐，成為中小微企業(yè)拓寬融資渠道、提高融資效率的重要途徑。

（二）穩(wěn)投資穩(wěn)增長——債券融資規(guī)模再創(chuàng)新高，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供源頭活水

一是債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長。2022年1—6月，債券市場發(fā)行規(guī)模合計(jì)31.5萬億元，同比增長7%。2010年初至2022年6月末，我國債券市場發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，年復(fù)合增長率達(dá)11%。截至2022年6月末，我國債券市場余額達(dá)138萬億元，再創(chuàng)歷史新高，債券市場積極為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供源頭活水。

二是凈融資額保持正增長。2022年1—6月，債券市場新發(fā)行債券31.5萬億元，到期債券規(guī)模為23.2萬億元，凈融資規(guī)模為8.3萬億元，同比增長25%（見圖1）。

三是地方債提速發(fā)行帶動(dòng)債券的社會(huì)融資規(guī)模占比提升。在穩(wěn)增長要求下地方債發(fā)行整體前置，成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤、助力社會(huì)融資規(guī)模增長的重要力量。2022年1—6月，地方債累計(jì)發(fā)行5.3萬億元，占債券市場發(fā)行總規(guī)模的17%。地方債提速放量發(fā)行，帶動(dòng)債券在新增社會(huì)融資規(guī)模中的占比從2022年1月末的19%提升至6月末的32%，提升13個(gè)百分點(diǎn)。

（三）補(bǔ)短板增動(dòng)能——對關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)更加聚焦，有效發(fā)揮惠民生增后勁作用

一是專項(xiàng)債落地提速，助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤。專項(xiàng)債投資是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤的重要抓手，2022年以來，地方債發(fā)行前置，尤其是新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯加快。1—6月，新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)3.4萬億元，占全年新增專項(xiàng)債額度（3.65萬億元）的93%。專項(xiàng)債提速發(fā)行與資金集中支出為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤作出重要貢獻(xiàn)。

二是積極推出一攬子措施，支持交通運(yùn)輸行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。交通運(yùn)輸是暢通國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)循環(huán)以及穩(wěn)增長、穩(wěn)外貿(mào)的重要抓手。2022年5月下旬全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議和6月上旬交通運(yùn)輸座談會(huì)提出，加大對鐵路、民航等受疫情影響較大行業(yè)企業(yè)的紓困支持力度，并部署國家鐵路集團(tuán)發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券和支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券等相關(guān)計(jì)劃，通過債券市場降低相關(guān)企業(yè)綜合融資成本，降低疫情對企業(yè)的影響。

三是科技創(chuàng)新債正式推出，精準(zhǔn)支持科創(chuàng)企業(yè)融資。2022年5月，為助力科技強(qiáng)國和制造強(qiáng)國建設(shè)，我國相關(guān)部門創(chuàng)新推出科創(chuàng)債，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營企業(yè)發(fā)債募集資金，通過明確發(fā)行主體和募集資金使用范圍等要求，加強(qiáng)債券市場對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的精準(zhǔn)支持和資金直達(dá)。

四是完善民企債券融資機(jī)制，持續(xù)改善民企融資環(huán)境。2022年3月，我國相關(guān)部門推出完善民營企業(yè)債券融資支持機(jī)制的七項(xiàng)舉措，明確鼓勵(lì)市場機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，民企債券“信用保護(hù)工具+債券發(fā)行”模式不斷拓展。

（四）防風(fēng)險(xiǎn)促協(xié)同——防范化解風(fēng)險(xiǎn)多措并舉，有力保障金融安全

一是維護(hù)債券融資渠道穩(wěn)定暢通，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)。堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，債券市場通過市場化力量支持房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整及成本優(yōu)化，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。2022年1—6月，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券約320只，融資規(guī)模約為2900億元，有效維護(hù)了房地產(chǎn)企業(yè)債券融資渠道穩(wěn)定暢通，助力健全房地產(chǎn)企業(yè)融資長效機(jī)制。

二是創(chuàng)新和優(yōu)化專項(xiàng)債券投向，支持地方有序化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2022年3月29日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，支持有一定收益的公共服務(wù)等項(xiàng)目，包括加大惠民生、解民憂等領(lǐng)域投資，支持增后勁、上水平項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)。城投企業(yè)是地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目的主要建設(shè)和運(yùn)行單位，通過創(chuàng)新和優(yōu)化專項(xiàng)債券投向，原城投企業(yè)開展的融資轉(zhuǎn)為發(fā)行地方政府專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金進(jìn)行融資，這為地方有序化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了有力支持。

債券市場助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤需關(guān)注的幾個(gè)方面

4月中共中央政治局會(huì)議指出，2022年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，做好經(jīng)濟(jì)工作、切實(shí)保障和改善民生至關(guān)重要，要扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。為更好地發(fā)揮債券市場直接融資優(yōu)勢、助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，下一步建議關(guān)注以下幾方面。

一是關(guān)注下半年債券市場供需強(qiáng)度。按照2022年5月召開的全國財(cái)政支持穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)議部署，截至6月末，新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行3.4萬億元，額度已使用93%，考慮到剩余約0.2萬億元的額度和存量到期再融資的0.8萬億元，若無追加新增額度，預(yù)計(jì)下半年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模剩余約1萬億元。

二是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息外溢效應(yīng)。2022年以來，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)加息進(jìn)程，分別于3月、5月、6月、7月加息25、50、75、75個(gè)基點(diǎn)，持續(xù)收緊的貨幣政策帶動(dòng)美國債券市場利率不斷上行，10年期美國國債收益率由年初的1.63%上行至6月末的2.98%，累計(jì)增幅達(dá)135BP。中美10年期國債利差由116BP縮窄至-16BP左右。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊，或?qū)Σ糠志惩赓Y金跨境投資意愿有所影響。

三是關(guān)注地方債發(fā)行期限向多層次分布的拓展。截至2022年6月末，我國地方債余額約34.4萬億元，從剩余償還期限來看，5年內(nèi)的有15.2萬億元，占比為44%;5～10年的有10.4萬億元，占比為30%;10～30年的有8.8萬億元，占比為26%。在地方一般公共收入和政府性基金收入整體穩(wěn)定增長的背景下，如地方債發(fā)行期限向多層次分布進(jìn)行拓展，將到期規(guī)模與財(cái)政收入增長情況掛鉤，將有利于完善地方債管理。

四是關(guān)注拓展有利于社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的軟性投資。目前，專項(xiàng)債項(xiàng)目主要聚焦經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的短板領(lǐng)域，重點(diǎn)支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益明顯、帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)的重大項(xiàng)目，涵蓋交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等9個(gè)方向。整體來看，項(xiàng)目主要圍繞社會(huì)公共事業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展硬性投資，對高新技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用、社會(huì)養(yǎng)老、教育醫(yī)療等方面開展的軟性投資相對較少涉及，可考慮結(jié)合各地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況拓展有利于社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的軟性投資。

多方協(xié)同支持債券市場發(fā)展，全力助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤

為全力助力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，我國債券市場需要在壓力中發(fā)掘深層動(dòng)力，以全面、辯證、長遠(yuǎn)的眼光統(tǒng)籌好短期應(yīng)對和中長期發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)多方力量，從多個(gè)維度支撐債券市場高質(zhì)量發(fā)展，更好發(fā)揮直接融資優(yōu)勢，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

（一）以強(qiáng)化多方責(zé)任擔(dān)當(dāng)為支撐，全面落實(shí)加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工作的有關(guān)部署

5月全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議要求各部門要在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤方面充分落實(shí)主體責(zé)任。債券發(fā)行人、投資者、承銷商、基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)等各方參與主體作為債券市場穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的重要力量，應(yīng)攜手強(qiáng)化責(zé)任擔(dān)當(dāng)，全面落實(shí)好黨中央、國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等有關(guān)決策部署，從大局出發(fā)，主動(dòng)作為，堅(jiān)持求真務(wù)實(shí)，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際效果檢驗(yàn)工作成效，全力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

（二）以債市供給保持平穩(wěn)為支撐，合理安排各類債券供給節(jié)奏

按照當(dāng)前發(fā)行計(jì)劃，下半年地方債凈融資規(guī)模增速將有所放緩，債券市場供給力量或有所減弱。為保持債券市場對經(jīng)濟(jì)大盤的支持力度整體穩(wěn)定可采取一些舉措：第一，可考慮適當(dāng)提高其他債券供給來平滑債券市場凈融資規(guī)模，包括基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要適當(dāng)增加短期政府債券供給等，充分發(fā)揮積極財(cái)政政策的重要作用;第二，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持市場流動(dòng)性合理充裕，鼓勵(lì)更多企業(yè)發(fā)債融資等;第三，做好地方政府項(xiàng)目儲(chǔ)備，充分應(yīng)對新冠病毒再次變異傳播等突發(fā)事件對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，全力維護(hù)經(jīng)濟(jì)大盤健康穩(wěn)定發(fā)展。

（三）以完善政府債務(wù)管理為支撐，穩(wěn)步提高政策實(shí)施效率

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。為穩(wěn)步提高政策實(shí)施效率，可作如下安排：第一，可考慮將發(fā)債期限進(jìn)行多層次分布，合理把握發(fā)行節(jié)奏;第二，研究拓展軟性投資領(lǐng)域的專項(xiàng)債項(xiàng)目，做好經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目規(guī)劃和投融資方案設(shè)計(jì);第三，繼續(xù)完善地方債本息資金歸集管理制度，可考慮制定超期閑置資金收回機(jī)制，并加強(qiáng)專項(xiàng)債對應(yīng)項(xiàng)目管理，保障項(xiàng)目建好、發(fā)揮效能，本息管好、按期兌付;第四，繼續(xù)協(xié)助商業(yè)銀行為專項(xiàng)債項(xiàng)目提供配套市場化融資支持，發(fā)揮好專項(xiàng)債資金撬動(dòng)擴(kuò)大社會(huì)有效投資的作用。

（四）以防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)為支撐，全面保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

為進(jìn)一步健全實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，可考慮基于市場化原則引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序通過債券投資、項(xiàng)目并購等方式滿足企業(yè)合理融資需求，助力企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，有效防止企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展。

責(zé)任編輯：劉穎 陳森