董事聯(lián)結與并購目標選擇

吳昊洋 姚佳麗 鄭曉雨

【摘 要】 基于資源依賴理論，選擇2003—2020年間中國A股上市公司的926個并購事件，并以此為基礎根據(jù)不同標準配對形成并購交易樣本，檢驗董事聯(lián)結在解決并購過程中信息不對稱問題的作用。結果表明：與并購公司存在董事聯(lián)結的公司被選擇為并購目標的可能性更高，董事聯(lián)結能夠有效降低并購雙方的信息不對稱程度；當潛在目標公司或并購公司存在嚴重的價值信息不對稱時，董事聯(lián)結所傳遞的私有信息變得更有價值，董事聯(lián)結能夠更好地利用其信息優(yōu)勢，對并購目標選擇產生更大的影響。董事聯(lián)結為并購過程中私有信息的傳遞提供了有效渠道，可以減緩并購過程中目標公司或并購公司由于信息不對稱而導致的低效行為。

【關鍵詞】 并購； 董事聯(lián)結； 信息不對稱； 私有信息

【中圖分類號】 F271? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）23-0098-08

一、引言

并購市場存在信息摩擦的問題已經被學術界廣泛證明[ 1 ]。由于并購雙方信息不對稱而產生的逆向選擇，不僅會因為出價問題影響并購效率，而且并購成本的增加也會降低并購績效[ 2 ]，當信息不對稱程度較為嚴重時，那些原本可以成功的并購交易計劃可能會因此而落空。

學者發(fā)現(xiàn)，在許多并購交易中目標公司與并購公司都存在董事聯(lián)結關系[ 3-4 ]。董事聯(lián)結（Board Interlocks），即兩家或多家企業(yè)因聘請相同的董事會成員（一位或者以上）而形成的聯(lián)結關系①。社會網絡理論認為，董事網絡聯(lián)結的建立成為企業(yè)向外界傳遞信息的重要渠道，有利于降低企業(yè)與外界的信息不對稱程度，從而影響網絡參與者的并購行為。……