資產(chǎn)配置在公募投教中的關(guān)鍵作用

郭 云

(廣發(fā)基金管理有限公司，廣東 廣州 510335)

1 公募基金行業(yè)跨越式發(fā)展

1.1 市場規(guī)模快速增長

近年來，隨著居民財(cái)富增長和凈值化理念深入人心，我國公募基金行業(yè)取得長足進(jìn)步。

從產(chǎn)品規(guī)模看，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至2021年年底，我國公募基金規(guī)模超過25.6萬億，存續(xù)產(chǎn)品達(dá)9288只，保有規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。根據(jù)美國投資公司協(xié)會(ICI)的統(tǒng)計(jì)，我國公募基金規(guī)模已躍升至亞洲第一，全球第四，市場份額達(dá)5.0%。從產(chǎn)品類型看，我國貨幣基金規(guī)模9.5萬億元；權(quán)益基金(含股票基金、混合基金、權(quán)益指數(shù)基金等)8.6萬億元；債券基金4.1萬億元。相比2015年年初，貨幣基金從占“半壁江山”穩(wěn)步下降至1/3，債券基金從小眾品類成長到總規(guī)模的1/6，我國的公募基金品類更趨均衡。從經(jīng)營機(jī)構(gòu)看，截至2021年年底我國共有公募管理機(jī)構(gòu)153家，基金托管機(jī)構(gòu)58家，基金銷售機(jī)構(gòu)257家，已經(jīng)形成了從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、托管、銷售到投資、專業(yè)服務(wù)等緊密關(guān)聯(lián)、有序分工、高效協(xié)作的公募基金產(chǎn)業(yè)鏈。

1.2 公募投資者日漸成熟

據(jù)《全國公募基金市場投資者狀況調(diào)查報(bào)告(2020 年度)》(以下簡稱“調(diào)查報(bào)告”)統(tǒng)計(jì)，截至2020年年底我國公募場外投資者達(dá) 6.7億人，同比增長10%，場內(nèi)投資者2516萬人，同比增長28%。公募基金普惠金融，服務(wù)大眾理財(cái)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值充分顯現(xiàn)。從投資年限看，2020年具有3年以下投資經(jīng)驗(yàn)的投資者占比29%，與2016年相比下降了13個百分點(diǎn)，而投資年限超10年的投資者占比提升至26%，個人投資者成熟度不斷提升。從收入水平看，稅后收入在10萬～50萬元的公募基金投資者占比達(dá)55%，成為公募基金的投資主體。隨著人們財(cái)富的增長，投資者更有意愿投資公募為代表的金融產(chǎn)品。從資金來源看，2020年投資公募基金的資金來自新增存款、銀行理財(cái)、股票轉(zhuǎn)入，占比分別為76%、38%、36%。公募基金日益成為居民財(cái)富管理的普惠工具。

1.3 公募創(chuàng)新推動財(cái)富管理

在產(chǎn)品創(chuàng)新上，公募行業(yè)先后創(chuàng)設(shè)FOF基金、QDII基金、REITs基金。尤其是近年來興起的主題指數(shù)，如新能源車、基建ETF等滿足了投資者以較低費(fèi)率跟蹤特定標(biāo)的的投資需求，豐富和完善了公募產(chǎn)品線。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，基金投顧試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。通過審批的機(jī)構(gòu)增至60家，其中基金公司25家、證券公司29家，呈現(xiàn)百舸爭流的良好局面。在營銷創(chuàng)新上，近年來“直播帶貨”火爆，基金行業(yè)借勢開啟新媒體營銷。在制度環(huán)境不斷完善的背景下，“直播”可能成為公募投教的重要載體和園地。在機(jī)構(gòu)創(chuàng)新上，公募市場改革開放步伐加快。首家外商獨(dú)資公募基金公司獲批，第一只外資基金順利發(fā)行，滿足投資者多樣化理財(cái)需求，促進(jìn)公募行業(yè)發(fā)展。

2 公募基金投教存在的問題以及改進(jìn)措施

公募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，而公募基金投資者教育工作任重道遠(yuǎn)，突出問題就是“基金賺錢而基民不賺錢”。根據(jù)中證報(bào)“公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報(bào)告”(以下簡稱“洞察報(bào)告”)統(tǒng)計(jì)，截至2021年一季度末，過去15年股票基金業(yè)績指數(shù)年化收益16.7%，而同期投資者收益僅8.9%。虧損投資者占比達(dá)47%，只有11%的投資者獲得30%以上收益。所以，應(yīng)重點(diǎn)審視當(dāng)前投資者教育中存在的問題。

2.1 要宣導(dǎo)長期投資理念

近年來，公募基金關(guān)注度日漸上升，爆款基金頻現(xiàn)，甚至出現(xiàn)了首發(fā)一日認(rèn)購超1200億的現(xiàn)象。客觀分析，這些蜂擁而至的資金中不乏新入市的投資者，他們?nèi)菀资艿酵饨绛h(huán)境影響而沖動地做出投資決策。公募投教應(yīng)加強(qiáng)長期投資理念宣導(dǎo)，淡化短期業(yè)績，理性分析基金經(jīng)理歷史業(yè)績產(chǎn)生的客觀環(huán)境，對未來市場動向做出合理預(yù)判，便于投資者根據(jù)自身情況做出理性決策，盡可能減少跟風(fēng)式投資。

2.2 要加強(qiáng)動態(tài)持倉分析

公募投教強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的持有期限、風(fēng)險(xiǎn)等級與客戶的承受能力匹配，這是非常有效和必要的。如果把視角從單一產(chǎn)品擴(kuò)展到客戶持倉，具體產(chǎn)品的相匹配與投資者持倉的匹配可能存在一定的偏離。公募投教強(qiáng)調(diào)，當(dāng)客戶以較高比例持倉特定主題基金，如果推薦的仍是該類型產(chǎn)品時，即便和投資者相匹配，從分散風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益角度也不建議推薦。建議推薦與投資者相匹配的其他主題產(chǎn)品，使得主題互補(bǔ)，風(fēng)格均衡。

2.3 要注重大類資產(chǎn)配置

除主動權(quán)益的風(fēng)格要互補(bǔ)外，還要根據(jù)投資者所處的人生階段和風(fēng)險(xiǎn)特征，為客戶量身定制大類資產(chǎn)配置方案。

公募投教要甄別人群，如有養(yǎng)老需求的老年人，不適合較高比例配置高波動的權(quán)益公募，更適合在流動性管理的貨基和中低風(fēng)險(xiǎn)的債基中做配置；對于有買房換房、子女教育等剛需家庭，不適合配置較高比例的定期產(chǎn)品，更適合配置穩(wěn)健的固收和債基。

2.4 要加強(qiáng)業(yè)績成因分析

據(jù)“洞察報(bào)告”統(tǒng)計(jì)，72%的投資者依靠“自己分析判斷”做出決策，而納入“判斷”的8個要素中，排名第一的就是基金業(yè)績表現(xiàn)，即大多數(shù)投資者都是看業(yè)績選產(chǎn)品。基金投教尤其強(qiáng)調(diào)，歷史業(yè)績僅能部分代表基金經(jīng)理投資水平，因?yàn)闃I(yè)績?nèi)菀妆弧笆袌鲲L(fēng)格”混淆。如果優(yōu)秀業(yè)績是因高倉位投資1～2個行業(yè)取得的，隨著風(fēng)格切換，往往發(fā)生逆轉(zhuǎn)，只有通過多行業(yè)均衡配置取得的良好業(yè)績才可能延續(xù)。

2.5 公募投教要宣導(dǎo)多產(chǎn)品配置理念

據(jù)“調(diào)查報(bào)告”統(tǒng)計(jì)，持有5只以下公募產(chǎn)品的客戶占比最高，達(dá)42%，而持有超過10只的客戶占比25%。如果投資者持有的基金數(shù)量過少可能導(dǎo)致凈值大幅波動，而持有數(shù)量過多往往是跟風(fēng)投資，容易顧此失彼。部分投資者尤其是新投資者，大都有著較強(qiáng)投資沖動，偏好全倉一次性買入。公募投教要加強(qiáng)宣導(dǎo)多產(chǎn)品配置理念，避免因投資時點(diǎn)選擇、市場風(fēng)格切換、單一產(chǎn)品過度集中等問題而引起持倉的較大回撤和流動性短缺。

3 資產(chǎn)配置理論及應(yīng)用

3.1 資產(chǎn)配置的主要理論

資產(chǎn)配置是指投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征，將資金在股票、債券、黃金、大宗商品、房地產(chǎn)、外匯等不同資產(chǎn)類別間進(jìn)行分配，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益目的的投資行為。

資產(chǎn)配置是資產(chǎn)管理的首要環(huán)節(jié)，相關(guān)理論研究也較為豐富。其中，馬科維茨1952年在“資產(chǎn)組合的選擇”一文中，首次從理論上證明分散投資的重要性，該文提出均值—方差分析方法，說明資產(chǎn)配置能夠?qū)崿F(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大或一定收益下的風(fēng)險(xiǎn)最小。Brinson等(1986)分析了美國91家養(yǎng)老基金在二十世紀(jì)七八十年代的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置對基金業(yè)績貢獻(xiàn)達(dá)93.6%，遠(yuǎn)超擇時和擇股貢獻(xiàn)。Ibbotson和Kaplan(2000)研究了94只共同基金和58只養(yǎng)老基金，表明同一基金業(yè)績的90%由資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)，不同基金業(yè)績差異約40%來自資產(chǎn)配置。國內(nèi)也有多篇資產(chǎn)配置實(shí)證論文，如張雪瑩(2015)、李學(xué)峰(2008)等，結(jié)論大體類似。

3.2 利用公募基金構(gòu)建配置組合

資產(chǎn)配置理論對于公募基金投資者是否適用？答案是肯定的。投資者持有5～10只公募基金，可通過在不同基金間的資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最大化。通過在投教中宣導(dǎo)資產(chǎn)配置理念能夠有效提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。公募基金在構(gòu)建組合時的優(yōu)勢：一是產(chǎn)品類型豐富,幾乎覆蓋所有標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)；二是投資門檻極低。公募1分錢起投，1000元即可構(gòu)建組合；三是資金進(jìn)出靈活。開放式基金發(fā)起贖回后資金1周內(nèi)即可到賬；四是信息公開透明。公募基金一般每日凈值，定期季報(bào)年報(bào)，投資運(yùn)作更為清晰。

3.3 公募基金配置組合舉例

使用公募基金構(gòu)建配置組合關(guān)鍵在于“適用性”，不能盲目照搬，要根據(jù)投資者自身情況作出安排。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征可將投資者分為5大客群，配置組合舉例如表1所示。

表1 公募基金資產(chǎn)配置組合(舉例)

4 資產(chǎn)配置的投教建議

4.1 管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和倡議

公募投教要堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，在管理機(jī)構(gòu)頂層設(shè)計(jì)和指導(dǎo)關(guān)懷下，持續(xù)完善制度環(huán)境和管理辦法；發(fā)揮行業(yè)自律組織的協(xié)調(diào)作用，對會員單位的資產(chǎn)配置投教做出倡議；發(fā)揮社會中介機(jī)構(gòu)作用，保護(hù)投資者合法權(quán)益、貫徹資產(chǎn)配置理念提供協(xié)助。

4.2 新聞輿論的宣傳和引導(dǎo)

新聞媒體在保護(hù)投資者合法權(quán)益、引導(dǎo)社會輿論、弘揚(yáng)長期投資、資產(chǎn)配置理念方面發(fā)揮重要作用。當(dāng)下新媒體盛行，自發(fā)性傳播對公募銷售和投教構(gòu)成一定威脅。此時，更應(yīng)該宣揚(yáng)主旋律，向投資者宣傳理性投資、長期投資，宣傳通過資產(chǎn)配置平滑風(fēng)險(xiǎn)。尤其是市場不確定性帶來凈值波動時，新聞輿論更應(yīng)積極傳遞權(quán)威觀點(diǎn)，疏解投資者的心理壓力。

4.3 銷售機(jī)構(gòu)的重視和推動

銷售機(jī)構(gòu)作為公募投資者的直接服務(wù)機(jī)構(gòu)，在公募投教中發(fā)揮著不可替代的重要作用。高度重視資產(chǎn)配置理念，將資產(chǎn)配置作為提升客戶價值的重要抓手，鼓勵客戶理性投資、長期投資；在公募投教中加入資產(chǎn)配置專門課程，鼓勵積極學(xué)習(xí)資產(chǎn)配置理論；出臺適合本渠道客戶的資產(chǎn)配置方案，對不同年齡、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶定制資產(chǎn)配置策略。

4.4 銷售人員的貫徹和落實(shí)

代銷渠道的一線理財(cái)經(jīng)理、投資顧問是公募基金資產(chǎn)配置的直接實(shí)踐者、宣貫者和推動者。高度重視資產(chǎn)配置在投教中的重要作用，熟悉資產(chǎn)配置理念和原理；有合法合規(guī)、通俗易懂、簡單有效的推薦話術(shù)，不夸大、不貶低、據(jù)實(shí)介紹，讓投資者能夠在最短時間明了資產(chǎn)配置重要作用；深刻理解代銷機(jī)構(gòu)推薦的策略組合方案，對核心策略的配置比例和投資風(fēng)格了然于胸；時刻牢記合規(guī)紅線，堅(jiān)守策略風(fēng)格適用性和公募投資者適當(dāng)性，合法依規(guī)向投資者推薦。

4.5 公募投資者自身的認(rèn)知和學(xué)習(xí)

財(cái)富管理是一輩子的事。作為投資者尤其是近3年新入市的基金投資者，雖然經(jīng)歷過了一些市場震蕩，整體處于結(jié)構(gòu)性牛市之中，這讓一部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識逐漸懈怠。公募基金投資者應(yīng)積極學(xué)習(xí)資產(chǎn)配置知識，明確基金產(chǎn)品的投資方向、投資規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)收益特性；積極與代銷渠道和直銷平臺取得聯(lián)系，了解資產(chǎn)配置在分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益方面的重要作用；在專業(yè)人士的協(xié)助下，設(shè)定自身的大類資產(chǎn)配置比例并配置不同主題產(chǎn)品；安排好流動性和機(jī)動資金，對市場震蕩做好充分準(zhǔn)備。

5 結(jié)論

近年來，我國公募基金市場取得長足發(fā)展，但也存在“基金賺錢而基民不賺錢”等問題。在分析資產(chǎn)配置理論在公募基金行業(yè)適用性的基礎(chǔ)上，建議在公募投教中納入資產(chǎn)配置理念。發(fā)揮資產(chǎn)配置在公募投教中的關(guān)鍵作用有五條建議：一是管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)倡議。堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，完善制度環(huán)境，發(fā)揮行業(yè)自律組織和社會中介機(jī)構(gòu)作用；二是新聞輿論宣傳引導(dǎo)。宣傳理性投資、長期投資，疏解凈值回撤心理壓力；三是銷售機(jī)構(gòu)的重視推動。重視資產(chǎn)配置理念，出臺適合本渠道資產(chǎn)配置方案；四是銷售人員的貫徹落實(shí)。制定合法合規(guī)、通俗易懂、簡單有效的推薦話術(shù)，深刻理解配置方案；五是公募投資者的認(rèn)知學(xué)習(xí)。尤其是新入市投資者應(yīng)積極學(xué)習(xí)資產(chǎn)配置理論，制訂符合自身特點(diǎn)的資產(chǎn)配置方案。