股權質押對A 公司財務績效的影響研究

蘆亞琴，許延明

（佳木斯大學 經濟與管理學院，黑龍江 佳木斯 154000）

0 引 言

根據東方財富網顯示，2021 年滬深兩市公司中有2 517 家進行股權質押，占比約為54%，質押總市值為4.18 萬億元。采用這種融資方式，企業可以繞過許多傳統融資方式所必需的審批流程。因此，股權質押具有籌集資金快等特點，是資本市場中常見的一種融資方式［1］。隨著股權質押比例的提升，股權質押“雙刃劍”的特點也顯現出來，股權質押不僅會侵害中小股東的權益，也影響到企業的正常經營。本文以A 公司為研究對象，采用財務指標分析法，研究股權質押對A 公司財務績效的影響，認為股權質押比例過高會給財務績效帶來負面影響，并據此提出相關建議。

1 公司概況和股權質押情況

1.1 公司概況

A 公司于2010 年在深交所上市，經營范圍涉及房地產開發、酒店管理等業務，開發項目主要在以北京等一線城市為中心的經濟發達地區，在業內有一定的知名度。房地產行業作為重資產行業，對資金有較大需求量，股權質押因其特有的優點成為A 公司主要融資方式之一。

1.2 股權質押情況

A 公司于2010 年上市，并在上市第二年進行股權質押，通過對相關資料進行整理，A 公司2011—2020年股權質押次數以及總質押比例如表1 所示。

表1 A 公司2011—2020 年質押次數及總質押比例

從表1 得知，A 公司從2011 年起，截止到2020年從未停止質押，并且質押比例持續在50%以上，其中2014 年總質押比例達到77.2%，平均每年質押次數為46.1 次，其中2014—2017 年的質押次數分別為31次、51 次、82 次和86 次，結合股權質押比例可以推斷，2014 年起A 公司出現了嚴重的資金短缺，為滿足融資需求便開始進行大量的股權質押。

2 公司財務績效分析

2.1 償債能力分析

償債能力是判斷公司經營成果和財務狀況好壞的重要數據之一［2］。本文選擇速動比率、流動比率以及利息保障倍數、資產負債率分析A 公司的短期和長期償債能力，具體指標見表2。

表2 A 公司償債能力指標及行業對比

2.1.1 短期償債能力

從圖1 可知，除2015 年外，自2012 年起A 公司速動比率便處于下降狀態，到2020 年A 公司幾乎沒有流動資產來償還債務，這也與A 公司的戰略定位有關，A 公司為房地產公司，秉持著激進拿地的風格，也正是這樣的風格，使A 公司面臨如今資不抵債的問題。即使在發展中期，A 公司也希望通過提高股權質押比例減少高負債的風險，其2015 年速動比率略有上升。A 公司的流動比率從2011—2018 年保持在行業均值之上，2016 年出現下降趨勢，根據公司公告和相關新聞報道可知，A 公司為償還借款，開始售賣大量地產。截至2019 年，A 公司已經出售10 余個項目的部分股權，此時A 公司的流動比率低于行業均值。

圖1 2011—2020 年A 公司速動比率、流動比率及行業對比

2.1.2 長期償債能力

由圖2 可知，從2012 年起，A 公司的資產負債率連續9 年超過行業均值，且頻頻超過80%的行業預警線，雖然2014 年A 公司通過提升質押比例來緩解債務壓力，但是也僅僅在2015 年得到緩解，之后資產負債率依舊呈現出上升趨勢，表示此時A 公司的長期償債能力已經嚴重偏低。A 公司利息保障倍數遠遠低于行業均值，尤其2019 年的利息保障倍數僅為0.47，而行業均值為31.42，較低的利息保障倍數使企業償債的安全性降低。總體來看，A 公司利用股權質押進行融資進入擴張階段，但是由于受到房地產行業宏觀調控以及存貨項目周期性長等因素的影響，企業存貨出售速度變慢，使A 公司的償債能力降低。

圖2 2011—2020 年A 公司資產負債率、利息保障倍數及行業對比

2.2 營運能力分析

營運能力反映企業的資產運營狀況［3］，本文選擇總資產周轉率以及存貨周轉率來分析A 公司的營運能力，具體數據見表3。

表3 A 公司營運能力指標及行業對比

從圖3 可知，從2012 年開始A 公司總資產周轉率低于行業均值，并且整體表現出下降的趨勢。根據A 公司的質押比例來看，從2012 年開始A 公司的質押比例呈現上升趨勢，之后一直保持在60%以上，說明股權質押比例的提升沒有促進總資產周轉率提升。另外，從2012 年開始A 公司的存貨周轉率顯著低于行業均值。雖然在2014—2016 年有略微提升，之后仍顯著下降，而在2014—2016 年A 公司的股權質押比例從77.2%下降至61.5%，而后便一直維持在60%以上，說明隨著股權質押比例的提高，A 公司的存貨周轉率有所下降。

圖3 2011—2020 年A 公司總資產周轉率、存貨周轉率及行業對比

2.3 盈利能力分析

盈利能力通常表現企業收益水平的高低，本文用總資產報酬率以及凈資產收益率來分析A 公司的盈利能力，具體數據見圖4。

圖4 A 公司2011—2020 年總資產報酬率凈資產收益率及行業對比

從圖4 可知，A 公司的凈資產收益率在2011—2013 年間表現出先下降后上升的趨勢，當股權質押比例持續增長之后，A 公司的凈資產收益率從2013 年的18.8%降低至2016 年的8.84%。2018 年，監管者發布《股票質押式回購交易及登記結算業務辦法（2018年修訂）》，規定質押比例不得高于60%［4］，此時A公司的質押比例仍然居高不下，至此凈資產收益率持續下跌，2020 年凈資產收益率為-18.98%，此時已經由正轉負，說明A 公司處于利潤負增長狀態，盈利能力不容樂觀。A 公司的總資產報酬率在2011 年時高于行業平均值，2011—2014 年股權質押比例在不斷提高，此時總資產報酬率也逐漸下降，2014 年質押比例達到前五年最高值77.2%，此時的總資產報酬率也達到最低。雖然之后股權質押比例有所降低，但是2018年質押比例依然達到了65.8%，至此A 公司的總資產報酬率顯著下降，說明股權質押比例的提升對A 公司的盈利能力造成了不可低估的負面影響。

3 結論與建議

本文通過對A 公司的財務指標進行分析，發現在股權質押期間A 公司的償債能力、盈利能力以及營運能力都出現了不同程度的下降，由此可見，高比例的股權質押對A 公司的財務績效產生了消極的影響。為了減少股權質押對公司造成的負面影響，首先，企業管理者要多關注公司質押比例高以及質押頻繁的問題，遵循先“內部”再“外部”的融資原則，降低企業的財務風險［5］；其次，要提高獨立董事的話語權，使其及時參與企業經營決策，保護中小股東合法權益；最后，加強股權質押監督機制，在進行股權質押前，對股東進行摸底調查，對企業財務狀況、經營狀況等進行綜合衡量，設置合理的質押率。