新經(jīng)濟形勢下提升貨幣政策工具運用效率的對策
——基于貨幣當局資產(chǎn)負債表

馬博韜

(西安外國語大學 陜西西安 710128)

我國經(jīng)濟社會發(fā)展步入“新常態(tài)”，經(jīng)濟社會在發(fā)展中的許多方面都有了新變化，社會融資的構(gòu)成也將發(fā)生大的變化。中央銀行金融的貨幣政策調(diào)控效果受到金融技術創(chuàng)新的制約，同時造成沖擊的是作為中介的商業(yè)銀行，從而對中國社會的融資結(jié)構(gòu)帶來深遠的影響。我國融資結(jié)構(gòu)的改變會降低中央銀行通過調(diào)控信貸的額度才能達到貨幣政策的傳遞效果與功能。央行繼續(xù)使用原有的量化貨幣政策工具已不能滿足經(jīng)濟社會發(fā)展的需要，必須進行優(yōu)化革新，以提升政策工具的運用效率。基于貨幣當局資產(chǎn)負債表研究新經(jīng)濟形勢下提升貨幣政策工具運用效率的對策很有意義。

1 基礎貨幣投放特點

基礎貨幣是指通過商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務，使貨幣供應量增多或縮減的貨幣。基礎貨幣之所以構(gòu)成市場貨幣供給的基礎，是因為央行通過調(diào)節(jié)基礎貨幣供應量就能產(chǎn)生數(shù)倍擴張或縮減市場貨幣供給的效果。在中國現(xiàn)代金融系統(tǒng)中，央行主要通過調(diào)控基礎貨幣供應總量實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟金融活動的調(diào)控。2021年，我國貨幣當局依據(jù)穩(wěn)字當頭，穩(wěn)健的貨幣政策，在配合實行積極的財政政策、支持經(jīng)濟增長等方面獲得了一定的進展(見表1)。

表1 貨幣當局資產(chǎn)負債表 (單位：億元)

從2021年貨幣當局資產(chǎn)負債表可知，央行2021年9月的基礎貨幣余額為324341.24億元，其中貨幣發(fā)行92426.82億元，占負債總額的24.35%、占儲備貨幣的28.50%；金融性公司存款為212046.96億元，占負債總額的54.10%、占儲備貨幣的65.38%。統(tǒng)計表明，央行基礎貨幣的形成首先來自金融性公司存款，其次為貨幣發(fā)行。央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方反映了央行投放基礎貨幣的渠道，也反映了央行的職能。經(jīng)計算，國外資產(chǎn)占比56.95%，其中外匯、貨幣黃金和其他國外資產(chǎn)各占總資產(chǎn)的54.12%、0.73%和2.10%；對政府的債權(quán)所占比重為3.9%；對其他存款性的公司債權(quán)占33.8%；對其他金融性的公司債權(quán)占1.1%；其他資產(chǎn)占4.3%。

經(jīng)上述分析發(fā)現(xiàn)，基礎貨幣的投放具有以下特點：

(1)我國基礎貨幣投放的主要渠道是國外資產(chǎn)中的外匯儲備，但依靠程度有所下降。外匯儲備占總資產(chǎn)的54.12%，此指標在2011年9月末的數(shù)據(jù)為82.08%，在2016年9月末的數(shù)據(jù)為68.40%。(2)通過擴大對其他存款性公司的債權(quán)，作為基礎貨幣投放的另一種途徑。對其他存款性公司債權(quán)占總資產(chǎn)的33.80%，此指標在2011年9月末的數(shù)據(jù)為3.35%，在2016年9月末的數(shù)據(jù)為18.48%。

央行資產(chǎn)負債表是央行針對經(jīng)濟金融運行情況做出的反應。經(jīng)濟運行的特點決定了基礎貨幣的投放特點，即央行資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)。每年的宏觀經(jīng)濟因素都在發(fā)生變化，依據(jù)2021年中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容，我國當前的發(fā)展面對著市場需求的收緊、大量供給的市場沖擊、未來市場預期變?nèi)跞矫娴膲毫ΑＴ谙乱粋€發(fā)展階段，我國經(jīng)濟發(fā)展的環(huán)境也產(chǎn)生了巨大的變革，將產(chǎn)生更多新的理論與實際問題，必須有一個正確的認識和熟練的把握。

2 未來貨幣政策工具的選擇

依據(jù)2021年經(jīng)濟工作會議要求，穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進仍然是重中之重。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，能夠保證流動性的合理充足。引領金融機構(gòu)繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟，尤其是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)及綠色發(fā)展企業(yè)等的資金扶持。我國的財政政策和貨幣政策更要協(xié)同聯(lián)動起來，跨周期和逆周期的宏觀調(diào)控政策也要有機結(jié)合起來，并且能夠正確地認識及把握碳達峰、碳中和。要努力抓好綠色低碳工作的技術攻關，深入推動能源革命，加快建設能源強國。結(jié)合上述內(nèi)容，要拓展基礎貨幣投放渠道，有以下貨幣政策工具可供選擇。

2.1 短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)

短期回購是短期流動性調(diào)節(jié)的主要方式，合理運用SLO能緩解目前金融機構(gòu)存在的流動性不足問題，在實際運用過程中，應注意其時間跨度與種類選擇等問題。短期流動性調(diào)節(jié)非常靈活，央行能夠針對金融市場的正常運作情況隨時做出選擇，更合理地補充短期流動性，符合2021年中央經(jīng)濟工作會議對保持流動性合理充裕的、穩(wěn)健的貨幣政策的論述。

2.2 常備借貸便利(SLF)

常備借貸便利作為新型貨幣政策工具之一，是央行提供流動性供給的另一種方法。SLF和SLO相比，滿足長期大額流動性的需求是其主要目標。商業(yè)銀行和政策性銀行是SLF使用的主要場所，并以1～3個月的執(zhí)行期最為普遍。常備借貸便利的適用主體重點是商業(yè)銀行與政策性銀行，按照目前的市場流動性情況，可以自由選擇是否向央行提出申請。商業(yè)銀行和一些金融機構(gòu)在市場流動性不足時，也通過將良好資產(chǎn)抵押獲得貸款，從央行獲取流動性。

2.3 中期借貸便利(MLF)

國有性質(zhì)的商業(yè)銀行和政策性銀行是MLF的主要執(zhí)行者，并主要采用招標和放貸實施。由于發(fā)放貸款屬于質(zhì)押的一種，所以一般采用優(yōu)質(zhì)證券進行抵押。調(diào)節(jié)中期利率是MLF起到的首要作用，資金被直接輸送到金融機構(gòu)，降低了整個社會的融資成本。從這個視角可以看到，中期借貸便利只是微調(diào)和一個預調(diào)節(jié)過程，調(diào)整宏觀經(jīng)濟總體結(jié)構(gòu)并引導資金投向特定領域都直接反映出政策基本走向。由此，MLF既能滿足貨幣政策需要，又能滿足社會公眾及機構(gòu)對未來的預期，MLF還能保持利率平穩(wěn)，不通過向金融市場投放基礎貨幣減少通貨膨脹風險。依據(jù)我國實際情況，“三農(nóng)”企業(yè)和中小型民營企業(yè)是MLF資金投入的主要方向，此舉降低了金融機構(gòu)的貸款成本，支持了實體經(jīng)濟，符合中央經(jīng)濟工作會議對2022年經(jīng)濟形勢的預判。

2.4 支持綠色低碳等創(chuàng)新工具

2021年10月，央行設立2000億元專項再貸款支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，按貸款本金等額提供貸款支持；央行推出支持碳排放政策工具，采取“先貸后借”的直達機制，對通過金融機構(gòu)向碳減排重點區(qū)域的相關企業(yè)發(fā)放符合條件的貸款，并按照貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。

經(jīng)濟可持續(xù)是金融支持低碳發(fā)展的首要前提。為鼓勵更多的社會資金進入綠色低碳產(chǎn)業(yè)，央行為具備產(chǎn)生顯著碳減排效應的重點項目提供低成本融資。為確保精準與直達，該政策工具明確支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術三個重點領域，并采取“先貸后借”機制，由金融機構(gòu)自主決定向碳減排重點領域的企業(yè)放貸，風險自擔。隨后，機構(gòu)可向央行申報資金支持并公開披露碳減排信息，下一步央行將穩(wěn)妥有序地支持工具落地生效，并指導商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為綠色低碳建設項目進行長時限、低成本的融資。支持綠色低碳等創(chuàng)新工具符合2021年中央經(jīng)濟工作會議對碳達峰、碳中和的論述。

3 提升新型貨幣政策工具運行效率應完善的條件

無論是哪一種政策工具，在實際運用中都無法較好地實現(xiàn)既定功能目標的可能性，主要會受貨幣政策時滯、金融市場發(fā)展水平及金融創(chuàng)新程度等因素的影響。因此，在穩(wěn)健的貨幣政策“要靈活精準、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當頭”的指導下，提升政策工具的運用效率主要有以下條件需要完善。

3.1 協(xié)調(diào)新型貨幣政策工具與一般貨幣政策工具的運用

目前，無論是一般工具還是新型工具，都各有優(yōu)劣。因此，為了實現(xiàn)更好的宏觀經(jīng)濟目標，只有將不同種類的貨幣政策工具與貨幣政策具體目標相搭配，統(tǒng)一起來才能真正地發(fā)揮其應有的效用。

3.2 增強信息公開度

只有不斷增強對信息的公開度，才能讓公眾的期望在一定程度上更加地可控。貨幣當局需要更加重視金融市場信息傳播不對稱的情況，同時進一步提高對貨幣政策執(zhí)行過程的準確理解。想要更快更好地達到貨幣政策的預期目標，就需要樹立中國人民銀行的權(quán)威性，增強信息的公信力，進而縮短貨幣政策傳導的中間環(huán)節(jié)。

3.3 建立健全金融市場

建立發(fā)展良好的金融市場，是為了更好地優(yōu)化政策工具的操作環(huán)境。這個市場不僅是資本供需雙方交換的主要場所，還是央行的貨幣政策執(zhí)行和運轉(zhuǎn)的主要場所，它的建設程度直接關系到貨幣政策執(zhí)行信息傳導的暢通及能否實現(xiàn)最終的運作目標，只有不斷優(yōu)化市場才能促使我國的政策執(zhí)行工具發(fā)揮出實際效用。因此，增加參與的數(shù)量及品類，促使市場呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢，并且不斷擴大規(guī)模，從而推進兩個市場的共同發(fā)展，健全市場、優(yōu)化環(huán)境，最終提高貨幣政策工具的有效性。

4 結(jié)語

本文以2021年末的貨幣當局資產(chǎn)負債表為依據(jù)，分析了我國基礎貨幣的投放特點，并得出其特征不具有可持續(xù)性。結(jié)合2021年中央經(jīng)濟工作會議精神與我國貨幣政策執(zhí)行報告，明確2022年宏觀經(jīng)濟工作仍將采取積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策。本文建議拓展基礎貨幣的投放渠道，選擇常備借貸便利、中期借貸便利和支持綠色低碳創(chuàng)新工具等新型的貨幣政策工具，完善貨幣政策工具的協(xié)調(diào)運用、增強信息公開度、建立健全金融市場等條件實現(xiàn)新經(jīng)濟形勢下提升貨幣政策工具的運用效率的目標。