雙循環視角下人民幣匯率波動

李清 郝建歡

摘要：在“雙循環”新發展格局背景下，隨著國際金融形勢日趨復雜和人民幣國際化進程加快，人民幣匯率波動成為社會經濟生活的常態，嚴重影響了我國貿易企業的可持續健康發展。本文首先總結了2020年～2022年以來人民幣匯率波動現狀，在此基礎上，從疫情、國際政治環境、俄烏沖突、美聯儲加息和外匯市場供求五個方面分析了人民幣匯率波動的原因。接著研究了人民幣匯率波動對我國外貿企業產生的影響，最后針對中國外貿企業應對人民幣匯率波動，提出增強外貿人員的營銷能力、優化我國產品結構、加強風險防控體系建設、深化匯率改革機制、靈活使用金融工具避險和促進人民幣國際化的對策建議，希望幫助企業提升經濟效益，促進我國國際貿易的進一步發展。

關鍵詞：雙循環;人民幣匯率;匯率波動原因;進出口貿易;對策建議

近年來，我國經濟發展的外部環境異常復雜，2020年5月14日，中央首次提出“構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，并于5月23日作進一步闡述，即“以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”，這是“十四五”期間乃至未來中國經濟增長的重大戰略之一，極大促進中國整體經濟保持中高速發展水平。2021年國內生產總值為114.367萬億元人民幣，比上年增長8.1%，對外貿易額不斷增加，貿易順差不斷擴大，2021年我國貿易順差達4.36萬億元人民幣。此外，據國家外匯管理局數據顯示，2021年12月末，我國外匯儲備達32502億美元，較11月末升幅為0.86%，創2016年以來的新高，對于外幣的使用頻率也越來越高。然而由于匯率受多種因素影響，人民幣匯率雙向波動成為新常態，不利于國家經濟保持內外平衡。在國際貿易的激烈競爭中，為確保外匯資金安全，在研究近幾年人民幣匯率波動趨勢的基礎上，明確人民幣匯率波動的原因以及對我國外貿企業造成的影響，提出雙循環下針對外貿企業應對人民幣匯率波動的對策建議，希望能夠對促進我國進出口貿易發展以及國民經濟的增長具有一定的借鑒意義。

一、雙循環視角下人民幣匯率波動分析

2020年，新冠肺炎疫情全球蔓延，引發國際金融市場產生嚴重動蕩，從圖1我們可以看到，全年人民幣對美元的匯率呈“倒V”字走勢，即先貶值后升值。可簡單劃分為兩個階段，第一階段為1月至5月，美元指數大幅走高至103，人民幣對美元匯率中間價從年初6.9614貶值至5月28日的7.1316，到達近兩年的“最低谷”，主要原因是疫情暴發而引發的避險情緒及美元流動性危機。第二階段為6月至12月，隨著中國疫情良好控制以及美聯儲等全球主要央行流動性寬松影響，中央于5月14日提出“構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，以國內國際相互促進的模式帶動后疫情時代經濟復蘇，導致人民幣國際化進程加快，中國人民幣幣值的物質基礎進一步夯實，人民幣匯率彈性增強，截至12月31日，人民幣對美元匯率收于6.5249，呈現出觸地反彈、持續升值的向好發展態勢。

2021年人民幣對美元匯率波動幅度較小，基本圍繞6.35～6.57區間雙向波動，全年漲幅約2.6%，不及2020年的6.5%;CFETS人民幣匯率指數上漲8%，超過2020年的3.8%;同期美元指數主要波動區間位于89.5～97，上漲約6.76%。主要原因是2020年美元指數下跌，非美元貨幣普漲，而人民幣匯率籃子漲幅有限，2021年則相反，人民幣出現與美元、新興市場貨幣脫鉤，呈現獨立上漲行情，因而CFETS人民幣匯率指數漲幅更大。面對5月底人民幣對美元匯率突破6.40關口，人民銀行于5月31日和12月8日兩度上調金融機構外匯存款準備金率，以加強金融機構外匯流動性管理，股票及債券市場整體均呈現穩定凈流入態勢，此外中國常態化的疫情防控也支持人民幣對美元及一籃子貨幣延續強勢表現。

2022年以來，美元指數高位下挫，步入下降通道，除俄羅斯盧布外，歐元、英鎊和日元等主流非美貨幣均經歷了不同程度的貶值。人民幣匯率延續強勢但動能減弱，呈現有漲有跌、雙向波動的新常態。2022年1、2兩個月，人民幣匯率中間價和收盤價分別上漲0.85%和0.98%，CFETS人民幣匯率指數上漲1.72%，同期美元指數上漲0.77%。其中，如圖1，2月28日，人民幣對美元匯率中間價報6.3222元，較上一交易日上調124個基點，人民幣升值至2018年4月25日以來最高。然而5月13日，人民幣對美元匯率中間價一度跌破6.7898元，創202年8月23日以來新低。6月份，美元指數為102.608，跌幅0.53%，盡管美聯儲加息利多匯率，但大踏步收緊貨幣政策也讓人們對美國經濟前景感到擔憂。在“雙循環”發展格局下，中國對內進口來源盡可能地向著多樣化發展，且煤炭、玉米等的對外依存度較低;對外一系列“穩外貿”政策落地以及供應鏈持續修復，提升了人民幣的抗壓能力，年內人民幣有望在合理均衡水平附近，繼續保持雙向波動的格局。

二、人民幣匯率波動原因

（一）疫情反復，導致發達經濟體復蘇乏力

自 2019 年新冠肺炎疫情爆發以來，全國累計確診病例已超 5 億，死亡病例逾 619 萬，截至 2021 年年底全球合計 1.6 億人口返貧，造成嚴重的難民危機。疫情反復無常，尤其是 2022 年 3 月新一輪的奧密克戎疫情，使世界疫情形勢更加嚴峻。中國始終堅持“動態清零”總方針，因時因勢優化防控措施，2020 年以來我國經濟發展保持全球領先地位。然而某些發達經濟體抗疫不力，涉疫議題泛政治化傾向，此外為保護本國經濟復蘇，豎立投資貿易壁壘，破壞經濟全球化規則，對自身及世界經濟造成嚴重打擊。近日，國際貨幣基金組織發布的最新全球經濟展望報告，將2022年全球經濟發展的預期從4.4%下調至 3.6%，并可能使全球供應鏈出現新的“瓶 頸”。發達經濟體復蘇乏力，將導致全球科技研發速度放緩，國家之間的人員交流、貿易合作受到較大阻礙，引發全球金融市場波動，阻礙人民幣國際化進程，制約全球經濟增長步伐。

（二）國際政治環境嚴峻，國家干預主義不斷強化

在百年變局和世紀疫情的大背景下，全球形勢復雜多變，地緣政治不斷演變，導致嚴重的傳統安全威脅，例如臺灣問題、伊核問題、中印邊界問題等。近年來，美國極力推銷其“印太戰略”，將戰略資源向印太地區轉移，組建各種冷戰色彩濃厚的“小圈子”，加劇印太地區發生安全沖突的概率、頻率，給亞太地區安全和穩定帶來現實威脅，沖擊亞太區域經濟一體化。由于世界各國政治局勢的演變，部分國家的內部治理面臨危機，為穩定政治環境帶動經濟增長，某些發達國家摒棄市場自由發展理念，開始實施國家干預，導致全球保護主義盛行，與經濟全球化背道而馳，不同國家間貿易摩擦頻發，不利于友好合作、互利共贏伙伴關系的建立，加劇國際政治環境的不確定性。

（三）俄烏沖突持續，高通脹陰影籠罩全球

2022年2月24號，俄羅斯對烏克蘭實施特別軍事行動，俄烏沖突全面爆發，歐盟各國之間可能會因此產生紛爭而阻礙歐洲經濟的發展，投資者風險偏好受到顯著壓抑，導致資金從新興市場流出，帶動新興市場貨幣的普遍貶值，引發全球通脹水平上升。人民幣初步顯現了一定的避險貨幣的特征，但人民幣并非典型意義的避險資產，更多是區域性的避險貨幣。雖然人民幣對美元匯率走勢趨強，但中債收益率反而是上升的。原因是在2月份，境外凈減持人民幣債券803億元人民幣，其中凈減持人民幣國債354億，3月份外資再繼續減持人民幣債券，規模跌到1125億元。在境外把減持人民幣資產換成外匯，造成了離岸人民幣匯率CNH相當于在岸人民幣匯率CNY的持續偏貶值，拉動了人民幣匯率的回調。

（四）美聯儲高頻加息，引發對美國經濟前景的普遍擔憂

疫情后，美國通過貨幣化方式應對赤字問題，開啟三輪大規模的經濟刺激計劃，導致美國的通貨膨脹水平上升，2022年4月美國的CPI同比上漲8.3%，處于高位。同時，由于美國總統換屆，國內局勢緊張，引發了市場對美元下跌的預期。2021年年底，美聯儲對“通脹暫時論”改口，表示將加快寬松政策退出進程，提高利率水平，中美利差由2.25%持續收窄至0.59%，趨近10年內低位。2022年3月17號，美聯儲宣布加息25BP，開啟2015年后新一輪加息周期，目前已進入第二個階段“貨幣政策正常化”。美聯儲與中國其他銀行不同的貨幣政策會影響美元的未來走向，造成金融市場動蕩。

（五）國內外貿趨勢向好，外匯供需相對平衡

外匯匯率取決于外匯市場的供給需求，而影響供求的因素包括匯率的價格、利息差和預期等，當供應大于需求，外匯匯率就會下降，反之則上升。據外匯管理局數據顯示，2022年1月～5月，銀行累計結匯10950.14億美元，累計售匯10157.11億美元，累計結售匯順差為793.03億美元。企業面對今年前兩個月人民幣的升值，沒有通過增加人民幣結匯，而是通過更多的用自有外匯對外支付的方式來減少購匯，導致結匯率下降，購匯率下降更多，采用自然對沖的方式來抵御外匯風險，造成人民幣匯率波動。此外，截至2022年5月，我國外匯儲備規模為31278億美元，較4月末升幅0.26%，我國外匯市場運行總體平穩，境內外匯供求保持基本平衡。

三、人民幣匯率波動對中國外貿企業的影響

（一）人民幣匯率升值倒逼企業轉型升級

在國際市場上，我國外貿企業普遍存在出口產品附加值較低的現象，影響企業的可持續發展。隨著人民幣的國際化，人民幣的價值將增加，導致我國大部分出口企業在國際市場競爭力減弱，倒逼企業提升對產品的技術創新，通過優化產品結構，增加商品的附加值，實現從低附加值、勞動力密集型產業轉向科技創新技術升級，進而轉變我國的貿易發展模式，增加出口產品的數量和規模，積極推動企業“走出去”。從進口企業方面來看，由于進口產品價格降低，導致國外一些高技術含量的產品涌入國內市場，例如高檔奢侈品，擠壓了我國相關產品的生存空間，影響企業的經營業績，倒逼中國企業產業升級。同時由于人民幣升值，大量的海外資本會流入中國，助力企業加大對產品的研發投入力度，解決在“雙循環”新發展格局下，我國對出口過度依賴的問題，通過企業轉型升級實現國內國際雙循環相互促進的發展模式。

（二）人民幣匯率貶值影響產品的國際競爭力

人民幣匯率波動在促進我國對外貿易發展方面發揮著重大作用。在商品人民幣價格不變的情況下，隨著人民幣的貶值，以美元計價的商品售價會下降。相同質量的情況下，價格的降低能夠顯著提升產品的競爭力，推動產品銷量的增長。對于我國的出口外向型企業呈利好態勢，例如電子、家用電器等技術密集型行業，2021年海外業務收入占比均超過30%，主要是因為相比勞動密集型行業其替代效應較低，受人民幣貶值的利好影響程度更高。人民幣匯率下跌有利于產品形成價格優勢，為企業吸引國外消費者，增加海外訂單，擴大出口企業產品金融與外貿業務實踐的出口量和出口規模，搶占國際市場份額，提高出口企業的利潤率。加強與“一帶一路”沿線國家的合作，提升產品在國際市場的競爭力，推動我國經濟整體平穩發展。

（三）人民幣匯率上升利于重構產品的國際形象

我國長期以比較優勢為核心的古典貿易理論指導對外貿易實踐，鼓勵低價格競爭，而勞動密集型和增值型原材料這類具有低價格優勢的產品是我國主要出口產品，在國際市場具有較大份額。如果人民幣貶值，例如華為的海外營銷，將造成此類同質產品之間的競爭，損害了部分國外廠商的利益，加劇了國際貿易摩擦，不利于我國產品良好國際形象的構建。隨著人民幣匯率的提高，我國出口企業的成本提高，出口產品具有的相對價格優勢減弱，緩和了與國外廠商的關系，貿易爭端也隨之減少。同時人民幣升值會使那些已經在我國投資建廠銷售的企業利潤增加，可能會產生一個利好的預期，追加對我國的投資，利于重構產品的國際形象，為企業帶來更多先進的技術和管理經驗，改善我國外貿企業的營商環境。

（四）人民幣匯率下跌增加企業的貿易成本

當人民幣出現貶值，人民幣購買力會下降，進口企業為了維持利潤和貿易規模，貿易成本就會增加，尤其是給石油石化、鋼鐵這類依賴原材料進口的企業帶來劣勢，打亂了企業原本的預算，不利于引進國外先進設備和技術，降低了整個產業鏈技術含量與技術水平。同時由于企業成本增加，會降低企業用于生產研發和技術創新的資金投入比例，導致進口企業可替代性變強，阻礙進口企業的持續穩定發展。對于外幣借款較多的企業，例如交通運輸、化工等企業，人民幣的貶值將增加其償債成本。從出口企業來看，企業大部分會存在應收賬款項目，若人民幣貶值，企業的應收賬款則會縮水，會使外貿企業的利潤下降，相對成本增加，造成失業率高的現象。當貶值成為持續性趨勢時，會造成資金外逃，國家外匯儲備減少，引發嚴重的金融危機，金融市場動蕩使不確定性增加，企業成本上升的壓力仍然較大。

（五）人民幣匯率上升加劇企業的外匯風險

外匯風險也稱匯率風險，是指在外匯市場中，經濟實體以外幣計價的成本、利潤、現金流或市場價值等因外匯匯率波動而引起的潛在的上漲或下跌的風險。人民幣匯率波動呈常態趨勢，外貿企業在進行國際貿易時涉及外幣結算，由于存在時間因素，再加上我國缺少專門的金融避險工具以及企業忽視采用金融工具避險的重要性，導致外貿企業面臨較大的外匯風險。例如某家電制造出口企業預計三個月后將收到1000萬美元銷售收入，這涉及美元和人民幣兩種貨幣之間的轉換問題，假設這時市場結匯價格為6.69，企業將得到6690萬元人民幣的收入，3個月后，人民幣升值，結匯價格變動到6.67，這時企業只能得到6670萬元人民幣。由于在三個月內人民幣匯率的波動，該家電制造企業的銷售收入減少了20萬元人民幣，造成企業利潤損失。

四、雙循環視角下外貿企業應對人民幣匯率波動的對策建議

匯率是國內外商品與服務相對價格的一部分，既是國內國際雙循環的結果，也反過來影響內外資源配置。目前人民幣匯率雙向波動已成新常態，可能對中國外貿企業造成較大的收益損失甚至被淘汰。因此外貿企業應依托“雙循環”新發展格局，以內需“提量”來擴大外需，優化產品結構，靈活使用金融工具，達到節約交易成本，擴大市場占有率的目的。

（一）進一步研究國際市場，增強外貿人員的營銷能力

絕大多數商品的國際市場，都是競爭性市場，受新冠肺炎疫情影響，由于各國防疫差異，導致國際市場的不穩定性和不確定性加劇，國際需求萎縮。我國外貿企業要規避風險、提高盈利能力，在“雙循環”發展格局下，更要著眼于國際與國內市場的需求對比，按市場訂單組織生產，這樣才能逐漸變被動為主動，逐漸調整和優化自己的出口商品結構，逐漸提高出口商品的科技含量和附加值，增加我國外貿企業的盈利能力。目前，一些外貿企業在選擇外銷人員時往往只注重外語能力以及基本外貿業務知識，而忽略了對外銷人員國際營銷能力的考察。因此，企業應注重人力資本培養，定期聘請知名企業外貿專家或銀行等金融機構對企業員工進行知識培訓和業務實操，加強對外匯避險的考核。了解并學習稅務部門為外貿企業轉內銷推出的減稅降費政策紅利以及國務院印發的《關于促進內外貿一體化發展的建議》，注重培養外貿人員養成國內與國際相互促進的營銷思維。此外，企業間可以通過建立人才信息交流平臺，實現資源共享，不斷提高企業自身外匯風險的防范水平，加快中國整體外貿企業的發展步伐。

（二）加強技術創新能力，優化我國產品結構

從長期看，靠廉價勞動力生產低技術含量的產品進入國際市場打“價格戰”無法實現外貿的可持續發展。而從我國企業自身條件看，研發水平低，缺乏技術優勢仍然是一個“軟肋”。所以，我國外貿生產企業必須充分認識到技術是企業的生命線，只有銳意創新，吸收先進的科技成果，提高研發能力，增加產品附加值，推進供給側結構性改革，優化我國產品結構，不斷提高產能，構建新型國際分工體系，才能保住和進一步爭奪有限的市場資源。“雙循環”的新發展格局是開放的，面對國際形勢日趨復雜，我國應發揮大規模經濟體的優勢，在某些核心高技術產品和部件上不被“卡脖子”，在糧食和能源等關鍵領域控制和降低依賴程度，提升內需，減少對關鍵產品和部件的進口依賴。借力國家推出的政策性資助和優惠措施，創出自己的國際知名品牌，擁有出口產品的自主知識產權，企業在國際市場上才能掌握一定的定價權，從而推動我國外貿企業實現國內國際兩個市場雙循環。

（三）牢固匯率風險意識，加強風險防控體系建設

人民幣匯率雙向波動呈現常態化趨勢，國際貿易中的進出口企業加強對外匯風險的認識以及建立風險防控體系，對企業規避在涉外業務中遇到的外匯風險具有重要意義。首先，企業整體包括領導層和員工等，都要樹立起防范外匯風險的緊迫性意識，掌握外匯市場的波動情況，將外匯風險管理納入企業治理框架。利用新媒體等方式，加強對各類外匯風險的宣傳和評估，向優秀進出口企業學習避險經驗，提高企業科學防范、化解外匯風險的能力。此外，企業要結合自身發展實際情況，積極構建匯率風險管理體系，明確外匯風險管理原則、職責分工、管理要求等，堅持外匯市場執法標準，以制度化約束企業外貿業務行為，使外匯風險可控化，搭建匯率變動及不同國家相關政策等的信息庫，并分類管理、及時更新。同時提升國家政策穿透性，加強公司結售匯的監測，建立外匯風險預警機制，擴寬公司內部反饋渠道，將匯率風險防范工作落到實處。

（四）推進金融業雙向開放，深化改革匯率機制

在構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局的背景下，中國應密切關注和研究國際金融市場形勢和政策的變化，完善我國金融市場的基礎配套設施建設，深化金融供給側結構性改革，全面實施準入前國民待遇加負面清單管理制度，完善區域金融治理，構建安全穩定的金融環境。穩步推進中資機構開拓境外業務，促進我國金融市場規則與國際通行規則接軌，加強金融合作，保持戰略定力，提升金融適應性、普惠性和競爭力，實現金融業雙向開放。隨著人民幣國際化進程加快，人民幣匯率將擁有更大彈性，使我國企業在雙循環的國際市場發展受到阻礙，必須通過改革來打通雙循環中的痛點。政府應結合我國外匯市場情況進行適度干預，優化央行政策利率體系，加強對外匯管理機制的監管和預期管理，逐步完善人民幣匯率定價形成機制，形成良好的貨幣彈性緩沖機制，發揮好宏觀經濟穩定器的功能。此外，著重有序開放資本賬戶，健全人民幣匯率相關法律法規，準確、全面貫徹新發展理念，推動穩住一攬子政策盡快落地，提升人民幣匯率市場化程度，實現深化外匯領域改革開放，加快構建新發展格局。

（五）注意交易方式，靈活使用金融工具避險

外貿企業不能過多依賴對未來匯率變動的預測，應擅于運用金融工具，保持風險中性理念，堅持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風險管理原則來規避外匯風險。企業在進行外貿業務時，可以利用外匯市場，根據匯率走勢合理選擇合同貨幣，出口盡量選“硬幣”，縮短收款周期，盡量減少90天以上的收匯，必要時在合同中加列貨幣保值條款，優化資本交換流程，以應對匯率波動。此外，我國企業通常采用即期外匯交易完成匯兌。企業應結合經營業務，精確選擇金融工具及衍生品工具對沖風險，可以通過與銀行簽訂遠期結售匯，利用銀行提供的貿易融資，向銀行買入或賣出外匯期權，以外幣為計算單位向銀行貸款等多種方式避險。同時企業也可以向保險公司投保匯率變動險，進行資產負債表保值，加快資金周轉。通過在雙循環中國際市場范圍內分散銷售及原材料來源地等，積極與東南亞等新興市場合作，實現市場多元化，減少匯率的不確定性，提高企業的外匯風險管理水平。

（六）大力推行跨境人民幣結算，促進人民幣國際化

2022年6月25日，中國人民銀行與國際清算銀行簽署了參加人民幣流動性安排的協議，通過構建儲備資金池，滿足國際市場對人民幣的合理需求，為加強區域安全網作出貢獻。在此利好背景下，我國應繼續推動人民幣跨境支付系統CIPS的全球化，加強對跨境人民幣結算的使用，從源頭上規避外匯風險的發生，降低企業財務成本，加快結算速度，提高資金使用效率。從對內循環角度，把貿易和投資相關的實體經濟真實需求作為人民幣國際化的現實基礎，繼續推動人民幣國際化在貨物貿易和投資中的使用，促進人民幣國際化。跨境人民幣結算涵蓋范圍廣泛，包括貨物貿易、服務貿易、對外承包工程、人民幣境外直接投資等多種形式，企業可以設立集中資金的運營模式，同時加強對人民幣支付反洗錢的監督。我國外貿企業應加強與“一帶一路”沿線國家以人民幣為結算貨幣開展貿易，借助銀行區塊鏈貿易融資平臺，采用“跨境人民幣結算+人民幣融資+套期保值”、“遠期人民幣信用證+人民幣貼現+即期美元換匯”等多種靈活方式組合，減少企業融資成本和外匯風險敞口，優化財務報表，拓寬結算渠道，加快人民幣國際化進程。

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