中國經濟8月微弱復蘇

鄒碧穎　孫穎妮

今年8月是1961年中國有完整氣象記錄以來最為炙熱的8月。南方高溫，湖北、河北、云南等省份個別地區的氣溫罕見地超過44℃，川渝地區更是干旱少雨、一度限電停產。

根據國家統計局9月16日公布的數據，8月，全國多項宏觀經濟指標較7月呈現微弱好轉。工業生產、服務業、社會消費均有所向好，固定資產投資持續增長，全國物價穩定、出口保持景氣。與此同時，房地產開發投資降幅還在擴大，青年失業率仍然處于高位。

氣候異常，新冠肺炎疫情在海南等地擴散，是不利因素。8月以來，國務院及有關部門也多次召開會議部署經濟應對政策，出臺的一系列舉措，包括降低企業融資和個人消費信貸成本;新增8000億信貸規模，設立3000億元金融工具，支持基礎設施建設;穩經濟一攬子政策的19項接續政策等等。國家統計局公布的分項數據顯示：

8月，全國規模以上工業增加值同比增長4.2%，服務業生產指數同比增長1.8%;8月，社會消費品零售總額36258億元，同比增長5.4%;8月，出口21241億元，增長11.8%;1月-8月，全國固定資產投資（不含農戶）367106億元，同比增長5.8%;其中，基礎設施投資同比增長8.3%，制造業投資增長10.0%，房地產開發投資下降7.4%;8月，全國城鎮調查失業率為5.3%，16歲-24歲人口調查失業率為18.7%;8月全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.5%，全國工業生產者出廠價格同比上漲2.3%。

萬博新經濟研究院院長滕泰向《財經》記者指出，8月基礎設施投資的高增長由財政刺激、國務院督促等因素支撐，難以長期持續，而房地產投資持續負增長、出口存在增速下滑風險，因此，消費復蘇情況將是決定中國下半年GDP（國內生產總值）增速能否達到5%以及全年GDP增速能否達到4%以上的關鍵因素。原本，7月CPI同比增長2.7%，逼近3%拉響了通脹警報，但8月CPI回落，目前警報已解除。中國目前的主要問題不是高通脹，不是需求旺盛、供給不足，而是相反——經濟下行、供給過剩和需求不足。

滕泰預計，受豬周期影響，9月CPI同比增速可能會反彈，但10月后三個月會回落至2.3%下，甚至個別月份在2%以下。8月核心CPI（剔除食品能源）同比上漲0.8%，PPI（生產價格指數）上漲2.3%。他建議，政策無需再顧及太多全球通脹影響，中國面臨的情況與歐美相反，正是該降息的時候，預計下一步存貸款利率還有更大下調空間，這對穩增長的意義將非常重大。

消費增長由負轉正，穩就業須服務業發力

經濟的循環體系大致如此運行：消費-生產-就業-消費。

暑假是出行高峰，也是消費高峰、需求高峰。今年8月，海南的旅游業被疫情截斷，三亞、?？诘鹊剡M行了臨時性全域靜態管理，但川西游、云南游、湖南游、周邊游表現火熱。8月，全國消費出現由負轉正——1月-8月，社會消費品零售總額282560億元，同比增長0.5%，而此前的1月-7月為-0.2%。全國網上零售額84295億元，增長3.7%。其中，實物商品網上零售額72414億元，增長5.8%;占社會消費品零售總額的比重為25.6%。

8月，社會消費品零售總額36258億元。分項看，汽車消費旺盛，但化妝品、家具裝修用品及通訊設備的消費出現下滑。按消費類型分，8月，商品零售32510億元，同比增長5.1%;餐飲收入3748億元，增長8.4%。限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長8.1%、5.8%;汽車類、石油及制品類消費分別增長15.9%、17.1%;同時，化妝品類、家具類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類均分別為同比-6.4%、-8.1%、-4.6%、-9.1%。

整體來看，滕泰指出，1月-8月并沒有發放大規模的消費補貼，消費復蘇源自市場經濟的自然力量，可持續性應該較強。最近兩個月，央行已經調低了LPR利率，許多商業銀行下調了存款利率，如果能夠持續降低居民儲蓄傾向、提高邊際消費傾向，消費的后續增長仍然有望保持。2021年消費對中國經濟增長的貢獻率為65.4%以上，在今年下半年尤其是四季度的經濟恢復中，消費仍將發揮主要作用?；ㄍ顿Y的乘數效應顯著低于消費，如果將更多用于投資的財政資金轉而用于發放補貼、提振消費，對于穩增長的效率或許會更高。

從1月-8月情況來看，社會消費品零售總額增速也僅實現同比0.5%的正增長，消費仍待大規模發力。圖/視覺中國

一人的支出就是另一人的收入。值得注意的是，從1月-8月情況來看，社會消費品零售總額增速僅實現同比0.5%的正增長，消費仍待大規模發力。在北京開網約專車的一名司機告訴《財經》記者，自己原先在食品飲料行業做銷售，被裁后失業幾年，開網約車，除去油費、抽成賺得不多，他妻子沒有工作，目前在家帶娃。唯一慶幸的是，家中沒有房貸。

一些城市的關店現象也屢見不鮮。一位東北女士到云南大理生活多年，疫情前原本租了一間店鋪做小吃生意。2019年她的房東將房子收歸自家做小吃生意，她本打算等2020年過年后重新盤一間店面開業，但后來，新冠疫情發生、看到原房東以及許多店鋪接連歇業，她也不敢再盤下店面，暫且打工謀生。今年暑假云南游客多，許多店家的生意火了一把，但之后的消費會是什么情況，她也拿不準。

國家統計局數據顯示，1月-8月，全國城鎮新增就業898萬人。中泰證券首席分析師楊暢告訴《財經》記者，該數據低于2021年同期938萬人，但高于2020年同期781萬人。8月城鎮調查失業率繼續回落至5.3%（前值5.4%）;25歲-59歲主力就業人群失業率4.3%（前值4.3%），保持平穩，尤其是16歲-24歲失業率18.7%（前值19.9%），出現回落跡象;31個大城市失業率5.4%（前值5.6%），繼續回落;就業狀況整體延續了改善態勢。中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，目前勞動力市場存在結構性錯位，諸如國考、金融行業內卷厲害，但中國制造十大重點領域2025年的缺口將接近3000萬人。此外，年輕人如何借助互聯網電商等平臺實現低成本創業，通過“供給創造需求”，可待進一步探索。

考慮到今年高校畢業生有1076萬人，青年人就業率的明顯提升仍待拐點出現。滕泰指出，8月工業增加值和服務業的增長情況，可以說是波瀾不驚，這或許是就業尚未進一步惡化的主要原因。未來，考慮到自動化技術升級、工業吸納就業能力下降，而農業恐怕難以承載更多就業，還應該大力發展服務業，將其打造成穩增長、穩就業的重要支點。

房地產持續拖累投資，降息成為必然

1月-8月，制造業投資累計同比增長10.0%（前值9.9%，上年全年13.5%），保持平穩;基建投資累計同比增長8.3%（前值7.4%，上年全年0.4%），基建投資持續發力較為明顯。

財政部8月30日公布的《2022年上半年中國財政政策執行情況報告》顯示，今年中國新增3.65萬億元專項債，靠前發力。1月-6月，累計發行新增專項債券3.41萬億元。已發行的專項債券中，支持市政建設和產業園區基礎設施11691億元、交通基礎設施5777億元、社會事業6389億元、保障性安居工程5296億元、農林水利2832億元、生態環保1276億元以及能源、城鄉冷鏈物流基礎設施等802億元，對穩定宏觀經濟起到重要作用。

但滕泰指出，如此大規模的專項債投資，加之國務院督查組及各級政府的督促，實現了目前基建投資的大幅增長。但如果去除人為因素，靠基建投資驅動經濟增長，難以持久。實際上，中國擴大內需除了擴消費，也要重視高科技制造業投資的支撐作用。1月-8月，高技術產業投資增長20.2%，其中高技術制造業和高技術服務業投資分別增長23.0%、14.2%。前者中，電子及通信設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資分別增長28.0%、27.4%;而后者中，科技成果轉化服務業、研發設計服務業投資分別增長20.0%、16.9%。

值得注意的是，房地產開發投資成了經濟最大拖累項，1月-8月同比下降7.4%。楊暢介紹，根據官方數據折算，8月，固定資產投資當月同比增長6.5%（前值3.5%）。其中，房地產開發投資當月同比下降13.8%（前值下降12.1%），仍為負增長且降幅連續四個月擴大。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進向《財經》記者表示，當前要繼續穩投資，注重開發商的投資拿地意愿和新開工意愿，在刺激開發投資方面要有創新政策，以確保該指標不失速。1月-8月，全國房企土地購置面積同比增速為-49.7%。此類數據的特點是，最近幾個月普遍都是下跌近50%的水平。目前拿地積極性確實不高，和房企資金壓力大是有直接關系的。但客觀看，也有一些房企拿地動作還是比較積極。

國家統計局數據顯示，1月-8月，全國商品房銷售面積87890萬平方米，同比下降23.0%，降幅比1月-7月收窄0.1個百分點。嚴躍進介紹，全國商品房銷售面積數據最近幾個月普遍都是下跌近兩成的水平。雖然今年7-8月數據并不好，但其實比今年4月份最低點也還是略高的。9月各地限購方面松綁動作大，將繼續推進銷售數據的改善。

8月以來，穩樓市政策也在持續發力。8月16日，李克強總理主持召開經濟大省政府主要負責人經濟形勢座談會提出，支持住房剛性和改善性需求。8月20日，五年期以上LPR大幅下調15個基點。8月31日，國常會提出，支持剛性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，靈活運用階段性信貸政策和保交樓專項借款。中原地產研究院統計數據顯示，8月，已經超過90城發布了穩樓市政策接近120多條。

不過，李迅雷也指出，按照西方學者的研究，房地產存在15年-25年的建筑周期，也即庫茲涅茨周期，而中國的房地產已經持續繁榮了20多年。國內房地產將面臨人口過快老齡化下需求收縮的巨大壓力。今年中國總人口極有可能出現負增長，2030年前后步入超老齡化社會，這兩個趨勢勢必會讓房地產的供需雙減。房地產的長周期已經出現了拐點，而且這個拐點早在2017年就已經出現。地產下行是2022年宏觀經濟最大的潛在挑戰，下半年尤其要防范房地產公司的債務違約及少部分居民的“停貸”現象。

《財經》記者注意到，最近幾天，多家銀行宣布下調居民存款利率。9月15日，工農中建交以及郵儲銀行六家大型商業銀行下調定期存款利率。9月16日，中信銀行、光大銀行、民生銀行、平安銀行、浦發銀行、廣發銀行等股份制銀行也發布公告，宣布下調定期存款利率——調整后的存款掛牌利率基本保持一致：活期存款年利率為0.25%，一年期定期存款利率為1.85%，三年期定期存款年利率為2.65%，五年期定期存款年利率為2.7%。

滕泰指出，中國非金融企業的貸款總額超過132萬億元，居民貸款余額73萬億元，其中住房按揭貸款39萬億元，中央和地方政府的債務余額也接近60萬億元（還有一些隱性債務）。降息可以極大地降低企業、地方政府與居民的融資成本，也有利于釋放消費潛能。利息歸根到底都是社會平均利潤率的一部分，在全社會的平均利潤率大幅下降、越來越多企業經營困難的情況下，儲蓄者還想享受高利率，無異于殺雞取卵。這是不可持續的，所以必須降息。

中國人民銀行最新數據顯示，8月末，廣義貨幣（M2）余額259.51萬億元，同比增長12.2%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和4個百分點。廣發證券研報認為，8月金融數據揭示，新一輪穩增長政策在發力，且行之有效，它的確帶來了融資的恢復。

粵開證券首席經濟學家羅志恒向《財經》記者表示，接下來中國貨幣政策應該還是會保持較為寬松，以穩增長作為主要目標推進。當前，全球其他經濟在高通脹情況下進行加息，這不足以成為制約中國貨幣政策的因素。人民幣兌美元匯率雖然破七，但人民幣兌歐元、日元、韓元匯率仍然較為強勢，這也不應成為中國貨幣政策的掣肘因素。羅志恒根據歷史利率測算預計，接下來，中長期的房貸利率理論上還有1個百分點的空間，以應對房地產風險、釋放居民購買力，同時也會對提振高新技術制造業投資起到強有力支撐。

同時，羅志恒分析，疫情以來，穩經濟措施以政策刺激為主，但其邊際效應會遞減。刺激政策只能管短期，且有副作用;只有推動改革和構建制度才能管長遠。還是要通過正確處理好政府與市場關系、全面放開市場準入限制、改進對地方政府的考核激勵機制、加大對基層的轉移支付、加強對地方“亂收費、亂罰款、亂攤派”的監督曝光力度等改革舉措，降低制度性交易成本，助力中國在短期穩增長、在中長期釋放經濟增長動能。