2022年市場從何處來，向何處去？

高善文

2022年，中國的住戶部門出現(xiàn)了廣泛的資產(chǎn)負債表收縮，其變化為多年所未見。這一新的行為模式產(chǎn)生了許多后果，其原因也耐人尋味。當(dāng)下我們?nèi)绾卧u估住戶資產(chǎn)負債表調(diào)整的趨勢，以及其市場影響呢？

從交易的情況來觀察，一個比較大的可能性是：市場已經(jīng)較為充分地吸收了疫情的沖擊，以及行業(yè)監(jiān)管政策的影響。從政策信號看，對平臺經(jīng)濟的監(jiān)管正在從集中整改轉(zhuǎn)向常態(tài)化，紅綠燈式的監(jiān)管體系也有望加快落地。隨著政策不確定性的消除，行業(yè)最困難的時期正在過去。盡管一些市場參與者似乎仍心存疑慮，但市場對利空沖擊已明顯鈍化。

一個更大的問題是如何評估房地產(chǎn)市場的局面。這方面行業(yè)面臨的流動性壓力仍然顯著，短期內(nèi)變數(shù)仍然存在。但是，一方面，隨著首套房貸款利率下調(diào)，因城施策政策彈性提升，以及信貸支持和信用增進措施的擴大，政府干預(yù)力度越來越大，針對性也越來越強;另一方面，隨著房地產(chǎn)成交量顯著低于長期趨勢水平，以及均值回復(fù)的作用，成交量正筑底的跡象開始顯現(xiàn)。這表明，盡管行業(yè)面臨的困難仍很大，但有利的因素正逐步積累。

更加重要的是，從房地產(chǎn)投資占經(jīng)濟的比重，以及大體估算的存貨堆積情況看，目前房地產(chǎn)領(lǐng)域并沒有出現(xiàn)嚴重的趨勢性的過剩供應(yīng)。再加上由于多年以來政府對房地產(chǎn)風(fēng)險的高度警惕，銀行資產(chǎn)負債表的風(fēng)險暴露受到嚴格控制，經(jīng)受住了過去一年多的市場壓力測試，其信用創(chuàng)造能力仍然正常。

國內(nèi)外金融市場的情況表明，市場難以有效地對地緣政治風(fēng)險進行預(yù)測和定價，但由于眾所周知的原因，地緣政治因素的沖擊對2022年的資本市場造成了許多困擾，并在近期繼續(xù)影響著市場。從2018年的貿(mào)易戰(zhàn)和2022年俄烏沖突的實踐看，金融市場在短期內(nèi)通常傾向于高估地緣政治因素的沖擊，低估市場主體的適應(yīng)能力和經(jīng)濟體的應(yīng)對彈性，這部分反映了理解和預(yù)測地緣政治事件長期影響的巨大困難，部分反映了這些事件對市場情緒的短期抑制。

如果我們認為2022年中國資本市場的主要脈絡(luò)是住戶資產(chǎn)負債表收縮與地緣政治沖擊的交互作用，那么判斷市場目前處境和長期趨勢的關(guān)鍵即在于：住戶資產(chǎn)負債表的收縮在多大程度上具有長期性，以及企業(yè)長期盈利增長的趨勢是否發(fā)生了轉(zhuǎn)折？

盡管短期的走向充滿不確定性，但目前的市場已經(jīng)處于明顯偏低的水平，在長期內(nèi)必將經(jīng)歷向合理更高水平的均值回復(fù)，其基礎(chǔ)在于住戶資產(chǎn)負債表的再次擴張，以及企業(yè)部門繼續(xù)維持過去多年所展示的競爭力和創(chuàng)造力。

這些情況也再次表明，維持住戶、企業(yè)和金融機構(gòu)具有強健的資產(chǎn)負債表，加強宏觀政策框架和經(jīng)濟制度的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預(yù)見性，靈活務(wù)實地調(diào)整短期政策以應(yīng)對各種內(nèi)外沖擊，這構(gòu)成了經(jīng)濟和資本市場具有強大韌性的堅實基礎(chǔ)，值得市場參與者認真思考。

學(xué)術(shù)觀點

比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢

北京大學(xué) 林毅夫 付才輝

“比較優(yōu)勢與競爭優(yōu)勢：新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)的視角”

《經(jīng)濟研究》2022年第5期

本文闡述了比較優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢核心概念的本質(zhì)，及其各種理論之間的分異。不能錯把具體的比較優(yōu)勢模型當(dāng)成是一般性的比較優(yōu)勢概念，也不能字面上看到要素稟賦結(jié)構(gòu)便把新古典貿(mào)易理論混為新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)，更不能用新古典貿(mào)易理論的缺陷來批判比較優(yōu)勢。新結(jié)構(gòu)比較優(yōu)勢理論講的是要素稟賦結(jié)構(gòu)決定最優(yōu)產(chǎn)業(yè)與技術(shù)模式，而不論涉及國際貿(mào)易與否。同樣，不能用競爭優(yōu)勢來否定比較優(yōu)勢，相反，比較優(yōu)勢是競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，即和其他競爭者相比能夠以較低的機會成本生產(chǎn)相同的商品和服務(wù)是獲取競爭優(yōu)勢的必要條件。當(dāng)然，除了比較優(yōu)勢決定的生產(chǎn)成本，競爭優(yōu)勢決定于包括交易成本在內(nèi)的總成本，還需要降低交易成本才能將潛在比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)楦偁巸?yōu)勢。

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資料來源：《財經(jīng)》APP