醫(yī)藥仍超配，公募權(quán)重未降反升

易強(qiáng)

9月12日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《關(guān)于推進(jìn)生物技術(shù)和生物制造創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、安全和有保障的美國(guó)生物經(jīng)濟(jì)》，給了國(guó)內(nèi)CXO板塊一記悶拳。次日，中證CXO指數(shù)成分股藥明康德、凱萊英、藥石科技等跌停，康龍化成跌幅為13.95%。

到了周末，一則有關(guān)醫(yī)美行業(yè)或?qū)⒚媾R整頓的傳言又在坊間流傳。9月19日（周一），愛美客及華熙生物深跌11.65%和13.68%。

上述兩起事件進(jìn)一步拖累了醫(yī)藥生物板塊。自2021年下半年以來(lái)，這一板塊已調(diào)整將近5個(gè)季度;截至9月19日，中證醫(yī)藥生物指數(shù)已跌去44.58%，年內(nèi)跌幅為30.63%，進(jìn)入三季度之后的跌幅也有18.20%。

在這個(gè)過(guò)程中，作為醫(yī)藥生物板塊持倉(cāng)最重的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金受創(chuàng)不輕。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2022年上半年，144只醫(yī)藥主題基金浮虧逾400億元，回吐了2021年全年凈利潤(rùn)的五成。

從持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)藥生物行業(yè)在公募基金股票資產(chǎn)中的權(quán)重有所下降，這種下降在某種程度上是市場(chǎng)調(diào)整的被動(dòng)結(jié)果。事實(shí)上，上半年末公募持倉(cāng)市值占到醫(yī)藥生物行業(yè)流通市值的11.52%，較年初還提高了0.18個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)大部分個(gè)股的持股比例也有所提高。

與此同時(shí)，作為市場(chǎng)調(diào)整的結(jié)果，醫(yī)藥生物行業(yè)的估值水平大幅下降。截至9月19日，中證醫(yī)藥生物指數(shù)PE（TTM）為26.71倍，幾乎是過(guò)去10年的最低水平（僅高于2018年10月）。

接下來(lái)的懸念是，經(jīng)過(guò)最新一季的調(diào)整，待到三季報(bào)發(fā)布之日，公募基金的持倉(cāng)數(shù)據(jù)會(huì)不會(huì)有新的驚喜。

從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，截至上半年末，公募所持醫(yī)藥生物行業(yè)標(biāo)的市值合計(jì)6406.86億元，在31個(gè)行業(yè)中排在第三位，僅次于電力設(shè)備和食品飲料行業(yè)。

在同期公募基金所持股票資產(chǎn)（市值合計(jì)66175.83億元）中，醫(yī)藥生物行業(yè)占比9.68%，與年初相比下降了0.40個(gè)百分點(diǎn)，但仍處超配狀態(tài)。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，上半年末醫(yī)藥生物行業(yè)流通市值合計(jì)5.56萬(wàn)億元，占到A股流通市值（70.77萬(wàn)億元）的7.86%，僅次于食品飲料和銀行，為A股第三大行業(yè)。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，上半年末公募所持醫(yī)藥生物行業(yè)市值較年初減少了673.28億元，減幅為9.51%，低于同期中證醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅（15.15%），亦低于醫(yī)藥生物行業(yè)流通市值縮水幅度（縮水6871億元，縮水幅度為11%）。

不過(guò)，公募基金的行業(yè)影響力非但沒有下降，反而略有上升：上半年末，公募持倉(cāng)市值占到醫(yī)藥生物行業(yè)流通市值的11.52%，年初則為11.34%，期間提升了0.18個(gè)百分點(diǎn)。

從持倉(cāng)個(gè)股來(lái)看，截至上半年末，公募所持醫(yī)藥生物行業(yè)標(biāo)的為425只，比年初（404只）多出21只，其中有181只標(biāo)的公募持股比例（持倉(cāng)占上市公司流通股本的比例）有不同程度提高，又以惠泰醫(yī)療、納微科技和海泰新光等3只增持幅度最大，期末持股比例依次為55.11%、36.71%、55.70%，分別較年初提高了41.06個(gè)、26.94個(gè)和20.93個(gè)百分點(diǎn)。

但上述3只標(biāo)的市場(chǎng)表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn)：截至上半年末，年內(nèi)漲幅分別為-21.32%、1.34%、-1.72%;截至9月19日，年內(nèi)漲幅分別為-29.43%、-5.63%、15.96%。

而就上述181只公募增持標(biāo)的來(lái)說(shuō)，截至上半年末，年內(nèi)漲幅為正的也只有23只;截至9月19日，年內(nèi)漲幅為正的更是只有12只。

這些數(shù)據(jù)意味著2022年以來(lái)醫(yī)藥生物行業(yè)讓公募受傷不輕，同時(shí)也意味著，無(wú)論是站在行業(yè)層面還是個(gè)股層面，至少在較短的時(shí)間維度內(nèi)，照抄公募作業(yè)都可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)論如何，綜合起來(lái)看，在公募基金股票資產(chǎn)配置中，醫(yī)藥生物占比雖有所下降，但這種下降在某種程度上是市場(chǎng)調(diào)整的被動(dòng)結(jié)果，而非公募基金的主動(dòng)選擇，這個(gè)行業(yè)仍是公募基金看重的主要賽道之一。

從更長(zhǎng)的歷史維度來(lái)看，亦是如此。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，自2008年至2020年，在長(zhǎng)達(dá)13年的年終盤點(diǎn)中，醫(yī)藥生物行業(yè)有6年是公募基金第一大重倉(cāng)行業(yè)，有7年是第二大重倉(cāng)行業(yè)。

這種局面在2021年下半年被打破。2021年上半年末，公募所持醫(yī)藥生物行業(yè)標(biāo)的市值為8231.93億元，仍是第一大重倉(cāng)行業(yè)。

但是，隨著下半年醫(yī)藥生物板塊大幅調(diào)整——中證生物醫(yī)藥指數(shù)跌幅達(dá)到20.11%，年底公募所持該板塊市值縮水至7080.14億元，排在電力設(shè)備、電子及食品飲料之后（公募持倉(cāng)市值分別為9731.81億元、7904.53億元和7158.98億元），為公募基金第四大重倉(cāng)行業(yè)，近14年來(lái)第一次跌出前三甲。

再看生物醫(yī)藥行業(yè)在公募基金股票資產(chǎn)中所占權(quán)重的變化。

數(shù)據(jù)顯示，在2008年以來(lái)公募基金的股票資產(chǎn)配置中，醫(yī)藥生物行業(yè)所占權(quán)重最低時(shí)為8.54%（2009年），最高時(shí)為17.53%（2013年），其余年份在9.83%至13.64%之間波動(dòng)。從這個(gè)角度看，2022年上半年末其所占權(quán)重（9.68%）已接近過(guò)去14年的最低水平。

與此同時(shí)，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，醫(yī)藥生物板塊的估值也接近過(guò)去10年的最低水平。截至9月19日，中證醫(yī)藥生物指數(shù)PE（TTM）為26.71倍，在過(guò)去10年中僅高于2018年10月。

需要指出的是，醫(yī)藥生物同時(shí)也是社保基金第二大持倉(cāng)行業(yè)，以及QFII第三大持倉(cāng)行業(yè)。上半年末，社保基金持有51只標(biāo)的，持倉(cāng)市值為183.73億元，同期QFII持有77只標(biāo)的，持倉(cāng)市值為164.20億元。但這兩類機(jī)構(gòu)的影響力與公募基金相去甚遠(yuǎn)。

下面再看公募基金對(duì)醫(yī)藥生物板塊子行業(yè)（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類）的投資情況。在醫(yī)藥生物行業(yè)下的7個(gè)子行業(yè)中，公募對(duì)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的持倉(cāng)最重，其次是醫(yī)療器械、化學(xué)制藥、生物制品、中藥II、醫(yī)療美容、醫(yī)藥商業(yè)等。

先看醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。日前調(diào)整幅度較大的泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英、康龍化成等CXO板塊的龍頭（依次為中證CXO指數(shù)前四大權(quán)重股）即屬于這個(gè)行業(yè)。

截至上半年末，公募基金所持醫(yī)療服務(wù)行業(yè)標(biāo)的為37只，持倉(cāng)市值為2459.73億元，在131個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中排在第五位，僅次于白酒II、電池、光伏設(shè)備和半導(dǎo)體。

在公募持有的37只標(biāo)的中，上半年末倉(cāng)位較年初有所提高的有14只，例如愛爾眼科、通策醫(yī)療等。包括泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英、康龍化成等4只龍頭標(biāo)的在內(nèi)，大部分CXO標(biāo)的被不同程度減持，僅百誠(chéng)醫(yī)藥、美迪西、昭衍新藥等少數(shù)標(biāo)的被增持。

從歷史數(shù)據(jù)看，醫(yī)療服務(wù)成為最受公募重視的子行業(yè)是2020年才發(fā)生的事，在此之前，最受公募重視的子行業(yè)是化學(xué)制藥。

截至上半年末，公募持有的化學(xué)制藥行業(yè)標(biāo)的有128只，持倉(cāng)市值為1186.42億元，其中持股比例較年初有所提高的有71只，例如九州藥業(yè)、海普瑞等，后兩者分別是中證CXO指數(shù)第5大和第17大權(quán)重股。

同期公募持有的醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)的有105只，其中持股比例較年初有所提高的有55只，例如海爾生物、英科醫(yī)療等。在同期所持48只生物制品行業(yè)標(biāo)的中，持股比例較年初有所提高的有27只，例如君實(shí)生物、百濟(jì)神州等。

中藥II方面，同期公募持有69只標(biāo)的，持倉(cāng)市值合計(jì)587.26億元，其中持股比例較年初有所提高的有42只，例如太極集團(tuán)、康緣藥業(yè)等。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在醫(yī)藥生物行業(yè)諸多子行業(yè)中，只有中藥II與醫(yī)療美容等2個(gè)子行業(yè)，公募持倉(cāng)市值自2019年以來(lái)有增無(wú)減。

醫(yī)療美容方面，上半年末公募持有的標(biāo)的只有3只，即愛美客、華熙生物和奧園美谷，其中前兩只的持股比例較年初有所提高。

醫(yī)藥商業(yè)方面，上半年末公募持有32只標(biāo)的，持倉(cāng)市值為132.46億元，其中持股比例較年初有所提高的有19只，例如大參林、老百姓等。在上述7個(gè)子行業(yè)中，醫(yī)藥商業(yè)是公募基金持倉(cāng)市值在過(guò)去5年有減無(wú)增的唯一行業(yè)。

最后再看醫(yī)藥主題基金的表現(xiàn)。

截至9月19日，市場(chǎng)上的醫(yī)藥主題基金有249只，規(guī)模合計(jì)3663億元，其中成立時(shí)間早于2022年一季度末的有233只，規(guī)模合計(jì)3618億元。截至9月19日，該233只基金年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率無(wú)一為正，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的有82只，占比35.19%。

同時(shí)發(fā)布2021年年報(bào)及2022年中報(bào)的主題基金共有144只，其2022年上半年凈利潤(rùn)合計(jì)-438.08億元，回吐了2021年全年凈利潤(rùn)（合計(jì)779.48億元）的56.20%。