馮柳張坤一增一減：海康威視去向何處？

吳新竹

海康威視2022年上半年實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤56.46億元，同比下降9.25%;受成本端影響，公司的綜合毛利率較上年同期下降了3.16個百分點，存貨同比增長36.97%。行業下行波動期間，高毅鄰山和易方達兩只基金選擇了完全相反的操作，近日公司的股價接近股權激勵授予價格，公司擬斥資20億-25億元回購股份。

雖然利潤略有減少，但海康威視的收入依然增長，市場地位穩固，公司上半年營業收入為372.58億元，同比增長9.90%，其中創新業務實現收入70.08億元，同比增長25.62%。與安防制造業企業及涉足人工智能的互聯網公司相比，海康威視具有一定優勢，智慧化成為安防行業的主流趨勢，推動安防市場維持正向增長，中國處于人工智能快速發展階段，預計到2025年核心產業將超過4500億元，從計算機視覺產品延展出的人工智能及物聯網應用仍受青睞。

海康威視在2016年以前經歷了高速發展，半年報營收增速在35.40%-67.58%，2016年上半年至2020年上半年，公司的營收增長率由28.09%下滑至1.45%;2021年上半年，公司收入增速恢復至39.68%，2022年上半年降至9.90%。2016年，中國啟動“雪亮工程”，城市安全治理得以提高，該年國家財政公共安全支出首次超過萬億元，2018-2020年保持在1.38萬億元左右。中國安防行業市場規模由2016年5500億元增至2021年9452億元，年均復合增長率為11.9%，研究機構預計2022年可達10134億元。

隨著安防市場步入成熟期，2022年上半年，海康威視的主業產品及服務收入為293.66億元，較上年同期增加5.21%;主業建造工程收入達8.84億元，同比增長114.95%。

據統計，2020年全球安防市場規模為3150億美元，其中智能視頻監控市場規模達到226億美元，海康威視在全球的市占率接近30%，在中國的市場占有率超過35%。

華安證券指出，智慧化成為安防行業的主流趨勢，推動安防市場維持正向增長;2020年，中國安防市場運維與工程服務份額提升，運維服務增長率達22%，產品由軟硬件產品分離轉向數據運維、云計算等服務加成的解決方案;在智慧項目推動下，中國智能視頻監控市場規模增速高于全球市場，2019年中國智能視頻監控市場規模達到106億美元，約占全球市場的48%，預計到2024年中國智能視頻監控市場將達到167億美元;5年復合增長率預計為9.6%，高于全球市場的7.1%。

2022年上半年，海康威視實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤56.46億元，較上年同期減少9.25%;銷售毛利率為43.14%，處于近五年低位。上半年末公司的存貨顯著增加，由上年同期的150.95億元增加至206.75億元，其中原材料賬面價值為86.26億元;合同負債為23.85億元，略低于上年同期，存貨增長幅度大于合同負債，顯現出公司有增加備貨的傾向。當期公司的經營性現金流呈凈流出21.58億元，購買商品、接受勞務支付的現金由上年同期的253.83億元增加至285.17億元。

海康威視體量不斷擴充的背后是上游產業鏈的日益完善，公司生產所需的主要原材料為集成電路、PCB及電源、機箱類配件等，銅價、芯片價格的周期性上漲短期內會給成本端帶來壓力，但近年來中高端印制電路版、存儲芯片、圖像識別芯片、電源管理芯片以及系統級芯片的國產化率迅速提升，給原材料自主可控提供了支持。

海康威視的業務可概括為3類支撐技術、5類軟硬產品、4項系統能力、2類業務組織和2個營銷體系。其中，3類支撐技術包括物聯感知技術、人工智能技術和大數據技術，5類軟硬產品包括物聯感知產品、IT基礎產品、平臺服務產品、數據服務產品和應用服務產品，8個創新業務包括智能家居、移動機器人與機器視覺等。2022年上半年，公司創新業務的收入為70.08億元，同比增長25.62%。

據測算，2022年，全球業務實踐、產品和組織的數字化轉型方面的支出預計將達到1.8萬億美元，比2021年增長17.6%。

上半年，海康威視的營業總收入中，海外收入占比31.44%，海外毛利額占比32.16%，達到歷史高位。IDC認為，中國數字化轉型資金投入最多的行業將是分離式制造業、流程制造業和公用事業，投入金額分別可達600億美元、350億美元和270億美元。

2022年，《“十四五”數字經濟發展規劃》提出到2025年數字經濟核心產業增加值占GDP的比重達到10%，規劃要求優化升級數字基礎設施、充分發揮數據要素作用、大力推進產業數字化轉型、加快推動數字產業化、持續提高公共服務數字化水平等。

中國不斷展開智慧城市試點，智慧物流、智慧建筑和智慧政務成為重要建設內容，2021年中國智慧城市市場支出規模達到259億美元，較2020年同比增長12.7%。據Choice統計，海康威視2021年的人均薪酬為30.57萬元，在172家智慧城市概念股中處于中等偏上。企查查顯示，重要子公司杭州海康威視系統技術有限公司目前的發明專利公布或授權數量達867個，海康威視專利總數超過兩千個，與浪潮信息處于同一量級。

安防設備視覺硬件是物聯網的重要感知端口，據預測，到2025年中國物聯網支出規模將達到3070億美元，公司在多維傳感技術、多維感知數據、AI智能算法等方面的積累，可進一步拓寬其產品在物聯網市場的應用。

數據顯示，2020年全球物聯網連接數達到117億個，首次超過非物聯網連接數，預計到2025年，全球物聯網連接數將增長至309億，年復合增長率達到22%。

華安證券認為，從技術維度看，傳統安防側重于事后響應，主要產品是攝像頭用于記錄視頻數據，后端存儲與應用不足;傳統安防在市場擴張過程中主要依賴監控覆蓋密度、廣度、清晰度的提升，但在數據存儲、解析、處理應用上提升有限;傳統安防在城市應用中存在數據孤島現象，在不同轄區、平臺間架構不統一，軟硬件無法合理匹配。相比傳統安防，AI安防產品由單純的軟硬件分離轉變為依據客戶需求開發的定制化解決方案，從被動防御轉向主動防御，從單純的性能提升轉向數據價值的進一步兌現;在信息獲取上，感知端更為豐富，加強機器視覺技術應用，圖像信息處理由二維拓展至三維;在后端與算法應用上，AI安防提升算法能力，優化存儲空間，且通過搭建統一平臺提高軟件應用效率。

海康威視于2022年1月向激勵對象授予限制性股票9740萬股，授予價格為每股29.71元，鎖定期為24個月，爾后公司的股價震蕩走低，已接近授予價格。

近日，海康威視決定以自有資金回購股份，回購價格每股不超過40元，資金總額不低于20億元，不超過25億元。

2020年下半年，AI安防概念受到市場關注，海康威視的股價曾開啟長達一年的上漲之旅，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金以及張坤所管理的易方達藍籌精選混合型證券投資基金相繼大舉買入海康威視，進入公司的前十大流通股東。

至2021年年底，高毅鄰山和易方達持股數分別達到2.04億股和1.27億股，占總股本的2.18%和1.36%。進入2022年，易方達開始撤退，半年報前十大流通股東中已不見其身影，海康威視的股價開始滑坡，而高毅鄰山仍然堅持買入，截至9月15日持股數達到4.30億股，占總股本的4.56%。

不可否認的是，海康威視與安防制造業企業及涉足人工智能的互聯網公司相比有一定的優勢，安防制造業企業的人工智能化程度低，互聯網廠商缺乏足夠的硬件支撐，依賴于采購第三方的硬件。

2022年上半年，海康威視創新業務的毛利率為40.25%，母公司與合并報表的利潤總額分別為53.79億元和67.67億元，差額較歷史水平有所增大，表明子公司創造的利潤相較于母公司有所增強。而專注于智慧城市、智慧生活、智能汽車等領域的商湯雖然毛利率超過60%，但稅前利潤虧損，扣除研發費用后，利潤仍然虧損。

數據顯示，2020年中國人工智能核心產業超過1500億元規模，預計到2025年將超過4500億元，下游領域49%為政府城市治理運營、18%為互聯網、12%為金融、5%為商業地產零售。

其中，計算機視覺產品市場規模達862億元，占人工智能行業的57%，或許馮柳們仍然對人工智能背景下的視覺產品懷有信心，從而選擇與張坤們逆向而行。