速讀

2022年9月21日，上海，路邊大屏幕顯示股市情行，早盤滬深兩市走出震蕩走勢，盤中有反彈，尾盤兩市跌幅略有收窄。兩市成交6653億元，較前一交易日的7994億元減少1341億元。北向資金9月19日合計凈流入16.03億元，此前連續3日凈賣出。截至收盤，上證綜指跌0.35%，報3115.6點; 深證成指跌0.48%，報11207.04點。

著力穩經濟?

一攬子政策加快落地

一攬子扎實穩住經濟的政策正加快落地，一系列擴大有效需求的舉措正抓緊出臺。9月19日，國家發改委新聞發言人孟瑋在國家發改委9月例行新聞發布會上介紹，正加快研究推動出臺政策舉措促進消費加快復蘇;將著力用好政策性開發性金融工具，推動項目盡快開工建設;進一步研究完善新能源汽車政策體系，營造有利于新能源汽車發展政策環境。8月份主要經濟指標顯示，中國經濟總體延續了恢復發展態勢。“盡管主要指標呈現積極變化，但國內經濟恢復基礎仍不牢固，正處于經濟恢復緊要關口。”孟瑋表示，國家發改委將全力以赴落實扎實穩住經濟的一攬子政策和19項接續措施。一方面，穩投資正持續發力。數據顯示，1-8月，國家發改委共審批核準固定資產投資項目74個。其中，8月份審批核準固定資產投資項目9個，總投資802億元，主要集中在社會事業、能源等領域。孟瑋表示，國家發改委將采取有力措施，提高要素保障力度和效率，加快推動第一批3000億元政策性開發性金融工具盡早形成實物工作量。同時，將著力用好新增3000億元以上政策性開發性金融工具，做好項目篩選和推薦，加快資金投放，督促地方抓住施工窗口期，推動項目盡快開工建設。另一方面，促消費正醞釀加力。孟瑋透露，國家發改委正加快研究推動出臺政策舉措，積極打造消費新場景，促進消費加快復蘇。此外，在助企紓困方面，她介紹，將圍繞緩繳部分行政事業性收費和保證金、支持民營企業健康發展等重點，加快推動出臺一批政策舉措，著力降低市場主體負擔，促進企業持續健康發展。中信證券首席經濟學家明明表示，繼出臺穩經濟一攬子政策措施之后，近期國家決定再實施19項接續政策，合理加大宏觀政策實施力度。這一系列政策舉措有望形成組合效應，提升穩增長效能，推動經濟回升向好、運行在合理區間。

加碼投資中國

7萬億外資巨頭出手

中國證監會官網顯示，9月19日，威靈頓管理香港有限公司向中國證監會提交了合格境外投資者（QFII）申請，目前的審批狀態是“受理通知”。公開資料顯示，威靈頓管理香港有限公司為威靈頓投資管理公司遍及全球的16個辦事處之一，主要覆蓋亞洲業務。據威靈頓投資管理公司官網，截至2021年年底，威靈頓投資管理公司在全球管理著超過1萬億美元的客戶資產，為62個市場超過2464名客戶擔任投資顧問，包括養老基金、主權財富基金、捐贈基金、家族辦公室、保險公司等。自2007年以來，威靈頓投資管理公司開始為中國內地的保險公司、資管公司、私人銀行等機構客戶提供權益、固定收益、多元資產以及另類投資資產類別的投資方案。威靈頓投資管理公司加速在中國布局。2019年8月，威靈頓私募基金管理（上海）有限公司成立，其是一家外商獨資企業。2022年1月，威靈頓寰宇私募基金管理（上海）有限公司成立，由威靈頓私募基金管理（上海）有限公司100%持股。2022年7月5日，威靈頓投資管理公司宣布，威靈頓寰宇私募基金管理（上海）有限公司已成功在中國證券投資基金業協會完成登記，成為合格境內有限合伙人（QDLP）私募基金管理人。截至8月底，2022年QFII數量新增43家，總數達到711家，較10年前增長近3倍。央行數據顯示，截至2022年6月末，境外機構和個人持有境內股票規模已達3.57萬億元，持有境內債券規模達3.65萬億元。

新一期LPR

報價“按兵不動”

9月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，最新一期貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均維持前值不變。此次LPR“按兵不動”在市場預期之內。一方面，作為LPR定價基準，MLF（中期借貸便利）利率本月保持不變。上周，人民銀行開展4000億元MLF操作，中標利率為2.75%，為縮量平價續做，符合市場預期。另一方面，年初以來，LPR已歷經多次下降，政策疊加效應有待顯現。董希淼認為，LPR多次下降后，對貸款利率的引導作用正在顯現，有待進一步觀察。回顧來看，2022年以來LPR已歷經多次調降。其中，1年期LPR在經歷1月、8月的兩次調降后，共下行15個基點;5年期以上LPR在經歷1月、5月、8月的三次調降后，共下行35個基點。隨著此前LPR報價的多次下行，企業和居民貸款利率已呈現明顯下行趨勢。數據顯示，6月貸款加權平均利率、企業貸款加權平均利率分別較年初下降35個基點和41個基點。6月個人住房貸款加權平均利率4.62%，較年初下降101個基點。LPR后續下行空間幾何？市場分析人士認為，近期多家銀行調降存款利率，預計將為LPR進一步調降打開空間。接下來，報價行有動力在MLF利率不動的條件下，壓縮LPR報價加點。而在市場因素和政策面推動下，5年期以上LPR報價有更大下降空間。

人民銀行

利率水平合理

9月20日，人民銀行貨幣政策司發布文章《深入推進利率市場化改革》。文章認為，目前中國定期存款利率約為1%至2%，貸款利率約為4%至5%，真實利率略低于潛在實際經濟增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優策略。當前中國的經濟增長、物價水平、就業狀況、國際收支平衡等貨幣政策調控目標均運行在合理區間，從實際效果上也充分驗證了中國當前的利率水平總體上處于合理區間。利率市場化改革是金融領域最重要的改革之一。文章稱，黨的十九大以來，按照黨中央決策部署，人民銀行持續深化利率市場化改革。人民銀行重點推進貸款市場報價利率（LPR）改革，建立存款利率市場化調整機制，以改革的辦法推動實際貸款利率明顯下行;完善人民銀行政策利率，培育形成較為完整的市場化利率體系;堅持以自然利率為錨實施跨周期利率調控，發揮市場在利率形成中的決定性作用，為經濟高質量發展營造適宜的利率環境。近年來，人民銀行推動貸款和存款利率進一步市場化。推動LPR改革并建立存款利率市場化調整機制。LPR改革以來，企業貸款利率從2019年7月的5.32%降至2022年8月的4.05%，創有統計以來最低水平;隨著存款利率市場化機制的逐步健全，2022年9月中旬，國有商業銀行主動下調了存款利率，帶動其他銀行跟隨調整，其中很多銀行還自2015年10月以來首次調整了存款掛牌利率。“這是銀行加強資產負債管理、穩定負債成本的主動行為，顯示存款利率市場化改革向前邁進了重要一步。”文章稱。文章稱，經過近30年來持續推進，中國的市場化利率體系不斷建設完善，培育了以質押式回購利率、上海銀行間同業拆借利率（Shibor）等為代表的貨幣市場基準利率，國債收益率曲線趨于成熟，存貸款利率市場化程度也日益增強。在此情況下，人民銀行通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率充分反映市場供求變化，并通過銀行體系最終傳導至貸款和存款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。文章表示，人民銀行以自然利率為錨實施跨周期利率調控。理論上，自然利率是宏觀經濟總供求達到均衡時的真實利率水平。中長期看，宏觀意義上的真實利率水平應與自然利率基本匹配。實踐中一般采用“黃金法則”來衡量合理的利率水平，即經通脹調整后的真實利率r應與實際經濟增長率g大體相等。“中國貨幣政策始終堅持以我為主，以靜制動，引導市場利率水平穩中有降，效果較好。”文章稱，下一步，人民銀行將繼續深入推進利率市場化改革，持續釋放LPR改革效能，加強存款利率監管，充分發揮存款利率市場化調整機制重要作用，推動提升利率市場化程度，健全市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，發揮好利率杠桿的調節作用，促進金融資源優化配置，為經濟高質量發展營造良好環境。

4只硬科技ETF

產品獲批

9月18日，中國證監會官網顯示，嘉實上證科創板芯片ETF、華安上證科創板芯片ETF、南方上證科創板新材料ETF、博時上證科創板新材料ETF4只產品獲得證監會批復，這標志著科創板迎來首批芯片主題和新材料主題ETF。《中國證券報》記者注意到，此前，已有兩只跟蹤科創板新一代信息技術指數的ETF產品上市，成為市場上首批科創板行業主題ETF。據悉，上證科創板芯片ETF跟蹤的指數為科創芯片指數，上證科創板新材料ETF跟蹤的指數為科創材料指數。

美債收益率倒掛

警示衰退風險

據路透社報道，當地時間9月19日，10年期美債收益率自2011年以來首次在盤中升穿了3.5%關口。與此同時，對政策更敏感的2年期債券收益率一度上漲7.5個基點至3.94%，創下2007年10月以來的新高。報道稱，美債收益率升高的直接原因是市場預期美聯儲可能再次大幅加息。目前市場交易員押注本周美聯儲再次加息75個基點在很大程度上已成定局，甚至存在加息100個基點的可能性。摩根大通指出，相比討論加息75個基點還是100個基點，更重要的問題在于美聯儲的利率終值將在何處。若美聯儲本月加息100個基點，或意味著年底聯邦基金利率最終將升至5%上方。目前，市場越來越擔心美國經濟可能陷入衰退并促使政策制定者在2023年降息。短期和長期美債收益率自2000年以來的最深倒掛正說明了這一點。9月份以來，部分關鍵期限美債收益率曲線倒掛程度不斷加深。數據顯示，截至9月19日，2年期與10年期、5年期與10年期、2年期與30年期美債收益率倒掛分別擴至40個基點、17個基點、33個基點;而在9月1日時，則分別為25個基點、13個基點、14個基點。分析人士表示，短期美債收益率主要反映政策利率預期，而長期收益率還包含了對未來經濟和通脹的預期。美聯儲激進加息推高短端利率，同時抑制遠期經濟和通脹增速，從而施壓長期收益率，造成長短期的倒掛，這主要反映了市場對美國未來經濟前景不樂觀，也可視為經濟衰退的領先信號。近日，多個國際機構和組織紛紛警告美國經濟衰退風險加大。據美國福克斯新聞頻道報道，高盛集團近日下調美國2023年經濟增長預期，理由是高盛預測美聯儲2022年內仍將大幅加息。高盛此前預測美國國內生產總值（GDP）將在2022年第四季度至2023年年底增長1.5%，但根據高盛上周末發布的研報，高盛已下調這一預期至1.1%。高盛同時預測，美聯儲本周將加息75個基點，2022年11月和12月將分別加息50個基點;聯邦基金利率到2022年年底將達4%至4.25%。芝加哥商品交易所“美聯儲觀察工具”13日顯示，市場預期美聯儲在9月會議上加息至少75個基點，加息100個基點的概率超過30%，加息50個基點的概率為零。高盛研報寫道：“利率路徑走高疊加近期金融環境緊縮，意味2023年經濟增長和就業前景將在某種程度惡化。”高盛預測，美國失業率2022年年底將升至3.7%，超過此前預測的3.6%;失業率到2023年年底將升至4.1%，超出此前預測的3.8%。與此同時，惠譽評級于近期發布最新《全球經濟展望》報告，大幅下調美國2022年GDP增速至1.7%，6月時預測值為2.9%，原因是2022年二季度美國經濟數據弱于預期，GDP連續兩個季度出現負增長。惠譽評級首席經濟師庫爾頓表示，美聯儲意識到通脹根深蒂固、深入系統的風險真實存在，決心采取激進措施避免上述情況的發生。惠譽預計，2022年末美國通脹率將維持在7%的高位，而美聯儲將于年底時加息至4%，并維持該利率水平直至2024年年初。這就意味著，本輪加息周期從利率低點到利率峰值僅歷時10個月，有望成為美國歷史上最快緊縮周期，而歷史經驗表明，急劇的貨幣緊縮往往是美國經濟衰退的前奏。