連鎖藥店恢復(fù)增長

杜鵬

2022年上半年，連鎖藥店上市公司營收增速相比2021年改善明顯，凈利潤也扭轉(zhuǎn)了2020年三季度以來的季度增速下滑的趨勢。

券商認(rèn)為，在2021年下半年增速下降的低基數(shù)下，疊加藥品購買管控放松，下半年增長有望持續(xù)，龍頭公司有望持續(xù)性好轉(zhuǎn)。從中長期來看，連鎖藥店有望持續(xù)受益于處方藥外流和集中度提升，成長空間仍然廣闊。

國內(nèi)A股藥品零售連鎖上市公司主要有6家，分別為益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健之佳、漱玉平民。2021年，全國性多地散發(fā)疫情，與感冒相關(guān)的退燒、止咳、抗病毒、抗生素四大類藥品被管控銷售，部分地區(qū)甚至遭遇下架，對藥店的客流影響較大，整個藥品零售板塊業(yè)績增速大幅放緩，甚至出現(xiàn)下滑。

據(jù)統(tǒng)計，上述6家藥品零售上市公司2021年實(shí)現(xiàn)收入總額為729.3億元，同比增長14.9%;凈利潤36.9億元，同比下降0.6%;扣非凈利潤34.3億元，同比下降2.6%。分季度看，板塊2021年單季度收入分別為171.1億元、173.1億元、180.3億元、204.7億元，同比增長分別為14.4%、12.8%、16.3%、16%;扣非凈利潤分別為11.1億元、10.5億元、8億元、4.8億元，同比增速分別為21.9%、6.7%、-5.2%、-31.1%，業(yè)績表現(xiàn)為逐季惡化趨勢。

尤其大參林、老百姓均表現(xiàn)出了季度間的業(yè)績壓力。大參林在2021年二季度凈利潤首次出現(xiàn)負(fù)增長2.98%后，三季度降幅進(jìn)一步下滑至36.59%，四季度則出現(xiàn)虧損。老百姓2021年四個季度的凈利潤增速分別為16.03%、27.46%、-16.23%、2.14%。

從2022年以來的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，藥品零售板塊業(yè)績恢復(fù)態(tài)勢明顯。據(jù)統(tǒng)計，2022年上半年，6家藥品零售上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入418.23億元，同比增長21.5%;扣非凈利潤22.8億元，同比增長5.77%。分季度來看，板塊一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200億元，同比增長16.9%，扣非凈利潤11.3億元，同比增長1.99%;二季度實(shí)現(xiàn)營收218.24億元，同比增長26.04%，扣非凈利潤11.5億元，同比增長9.76%。

前后對比可以發(fā)現(xiàn)，藥店行業(yè)2022年二季度營收增速改善明顯，已經(jīng)恢復(fù)至2020年上半年25%左右的增長水平。扣非凈利潤方面，藥店行業(yè)在2022年一二季度連續(xù)保持增長，扭轉(zhuǎn)了2020年三季度以來增速下滑的趨勢。

從個股來看，大參林2022年一季度收入增長15.23%，凈利潤同比增長12.82%，二季度收入增長26.23%，凈利潤增長8.15%，相比2021年四季度虧損大幅好轉(zhuǎn)。老百姓2022年一季度收入增長13.81%，凈利潤增長6.26%，二季度收入增長26.89%，凈利潤增長20.41%，相比2021年改善明顯。

整個藥品零售行業(yè)也表現(xiàn)為相同趨勢。2021年下半年開始，國內(nèi)藥店零售行業(yè)增速出現(xiàn)下滑，2021年12月零售藥店市場銷售額同比增長率為-3.0%，達(dá)到低點(diǎn)。相比之下，2022年增速出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，2022年2月以來增速轉(zhuǎn)正，6月份同比增長達(dá)到6.5%，整體而言，2022年上半年中國零售藥店總銷售額同比增長3.4%。

對于藥店板塊業(yè)績恢復(fù)，華安證券研究報告分析稱，2022年“四類藥”的銷售逐步解除，零售藥店在有效落實(shí)疫情防控措施的前提下，可以恢復(fù)“四類藥品”的銷售，或在實(shí)名登記的條件下允許銷售，預(yù)計下半年“四類藥”的限制將會繼續(xù)解除，藥店這一短期利空因素的影響將會越來越小。

德邦證券也認(rèn)為，四大類產(chǎn)品購買管控放松，對客流有邊際改善。作為2021年藥店經(jīng)營影響最大的因素之一，客流的改善對經(jīng)營的改善程度明顯。

除了藥品管控放松以外，華安證券認(rèn)為，一些推動性因素也都促進(jìn)了2022年的恢復(fù)性增長，包括前期擴(kuò)張下的次新店開始進(jìn)入盈利周期、加盟店和醫(yī)藥電商等輕資產(chǎn)模式的帶動、2021年短期因素導(dǎo)致的相對低基數(shù)。

展望2022年下半年，華安證券研究報告稱，在2021年下半年的低基數(shù)下，疊加防疫逐步放開，預(yù)計下半年增長有望持續(xù)，行業(yè)龍頭公司下半年增速有望持續(xù)性好轉(zhuǎn)。

連鎖藥店股價主要受其收入利潤增長驅(qū)動，浙商證券認(rèn)為，三四季度受益于2021年低基數(shù)，收入增長可期，有望帶動股價持續(xù)修復(fù)。

從中期來看，藥店行業(yè)有望受益于處方外流。

處方藥是藥品市場的主力，2022年4月占比57.5%。一直以來醫(yī)院都是處方藥的主要開具渠道，大小型醫(yī)院占比合計超過70%。不過，隨著醫(yī)改政策不斷加碼，處方藥外流確定性強(qiáng)。

2021年4月22日，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)健委出臺《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見》，“雙通道”是指通過定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)零售藥店兩個渠道，滿足臨床使用等方面的合理需求，并同步納入醫(yī)保支付的機(jī)制。國金證券認(rèn)為，國家衛(wèi)健委、醫(yī)保局接連出臺政策，扎實(shí)推進(jìn)“雙通道”管理，建立處方流轉(zhuǎn)中心，并從國家層面將定點(diǎn)零售藥房納入醫(yī)保藥品供應(yīng)保障范圍，未來醫(yī)藥分家、處方藥外流確定性強(qiáng)。

與此同時，在4+7帶量采購、一致性評價、醫(yī)保控費(fèi)等多項(xiàng)監(jiān)管政策的壓力下，醫(yī)院市場已發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變，大批常用藥須轉(zhuǎn)移至零售藥店銷售，處方外流已成定局。

隨著帶量采購的逐步落地，上游工業(yè)的終端資源更愿意聚焦于有規(guī)模優(yōu)勢的少數(shù)企業(yè)，越來越多醫(yī)藥品種落標(biāo)企業(yè)加強(qiáng)了與零售藥店的合作，許多處方藥廠商在與零售藥店進(jìn)行中標(biāo)品種合作時，會附帶了非中標(biāo)品種和OTC產(chǎn)品。

國金證券認(rèn)為，頭部連鎖藥房得以拿到更多的中標(biāo)品種，從而形成更完整的產(chǎn)業(yè)鏈和更立體的服務(wù)體系，進(jìn)而形成良性循環(huán)。

2020年中國處方外流率約為7%，浙商證券預(yù)計，到2030年處方外流率可升至10%，外流規(guī)模將達(dá)1700億元，其中連鎖藥店可承接的處方藥需求約1000億元。益豐藥房、老百姓、大參林作為規(guī)模靠前的藥店連鎖上市公司，將最受益于處方藥外流。

從長期來看，藥房作為連接藥品和患者的第三終端，其作用存在不可替代性。隨著人口老齡化的進(jìn)展以及國民健康意識的提高，藥店所發(fā)揮的健康與服務(wù)屬性日益重要。國金證券認(rèn)為，藥店是長期價值突出的確定性賽道。

連鎖經(jīng)營模式最早發(fā)源于美國，從1859年創(chuàng)立第一家連鎖店開始距今有160多年的歷史，連鎖經(jīng)營也成為目前世界上很多國家普遍采用的一種商業(yè)模式和組織形式。1984年連鎖經(jīng)營模式才進(jìn)入中國，短短幾十年間連鎖經(jīng)營模式在中國即得到快速發(fā)展。

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國連鎖百強(qiáng)企業(yè)銷售規(guī)模2008-2018年十年間翻了一倍，2021年達(dá)到2.3萬億元;門店總數(shù)也從2011年的5.5萬家迅速增長至2021年的19萬家。

連鎖藥店具有規(guī)模效應(yīng)形成的成本優(yōu)勢、物流管理優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，中國藥店連鎖率提升趨勢毋庸置疑。數(shù)據(jù)顯示，連鎖藥店的數(shù)量從2006年的12.2萬家增長至2021年的33.53萬家，年復(fù)合增長率為7%，連鎖率也從38%升至57.17%，2021年連鎖藥店數(shù)量已經(jīng)超過單體藥店8.4萬家。

作為連鎖藥店的發(fā)源地，美國零售藥店市場經(jīng)過多年的發(fā)展，行業(yè)整體連鎖率2019年達(dá)到87%。華安證券認(rèn)為，相較于美日這些醫(yī)藥商業(yè)更為成熟的發(fā)達(dá)國家，中國藥店的連鎖率仍舊偏低，因此未來中國藥店連鎖率提升是確定性趨勢。

參考美日的連鎖率水平，假設(shè)到2025年中國藥店連鎖率達(dá)到60%水平，期間每年以5%的增速增長，到2025年中國的連鎖藥店數(shù)將突破40萬家，仍有不小增長空間。

從頭部連鎖藥店的市場占有率來看，美國藥店零售高度集中。根據(jù)2020年公司公告數(shù)據(jù)，美國前十的藥品零售商銷售額占到美國全部零售市場的75%以上，龍頭CVS占到全部的近25%。日本前十大藥品零售企業(yè)的市場份額2020年高達(dá)71.5%。

作為對比，國內(nèi)十強(qiáng)連鎖的市占率僅為25.2%，遠(yuǎn)不及日本CR10市占率，更不及美國CR4的79.6%。相比美日龍頭市占率，國內(nèi)連鎖龍頭仍有長期成長空間。

從門店數(shù)量上來看，截至2022年上半年，益豐藥房擁有9200家門店，大參林8896家，老百姓10009家，一心堂8990家，健之佳3283家，漱玉平民4009家。從營收上來看，2022年上半年，這6家上市公司分別為87.5億元、97.21億元、89.91億元、79.65億元、30.06億元、33.9億元。