山西汾酒上半年凈利超50億同比增41%高端升級(jí)卓有成效省外營(yíng)收占比繼續(xù)上升

8月25日晚，清香型白酒龍頭企業(yè)山西汾酒（600809.SH）發(fā)布2022年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司重要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，其中營(yíng)業(yè)收入153.34億元，同比增長(zhǎng)26.53%;歸母凈利潤(rùn)50.13億元，同比增長(zhǎng)41.46%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流46.82億元，同比增長(zhǎng)116.85%。在已披露半年報(bào)的主流白酒品牌中，汾酒上半年多項(xiàng)指標(biāo)增速高居首位，表現(xiàn)亮眼。

作為行業(yè)研究員高度關(guān)注的頭部白酒企業(yè)，汾酒中報(bào)公布后，根據(jù)wind，有40家研究所發(fā)布了最新跟蹤報(bào)告，對(duì)公司業(yè)績(jī)均做出高度正面評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)方面，40家機(jī)構(gòu)中“買入”和“強(qiáng)烈推薦（強(qiáng)推）”30家、“增持”和“推薦”5家、“謹(jǐn)慎（審慎）推薦”和“優(yōu)于大市（跑贏行業(yè)）”5家。

近年來(lái)，山西汾酒通過(guò)有效的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)中高端轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品高端定位的穩(wěn)固;同時(shí)全國(guó)范圍內(nèi)大力開(kāi)拓渠道，根本扭轉(zhuǎn)了收入過(guò)于依賴省內(nèi)的局面。其中結(jié)構(gòu)調(diào)整有效提升了產(chǎn)品單價(jià)，廣開(kāi)渠道推動(dòng)了銷售放量，使得公司近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)“量?jī)r(jià)齊升”，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)高速的增長(zhǎng)。

2016-2021年，汾酒營(yíng)收由44.05億元增至199.71億元，CAGR（5）為35.30%;同期歸母凈利潤(rùn)由6.05億元增至53.14億元，CAGR（5）為54.43%。營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別踏上近200億大關(guān)和50億的臺(tái)階。

根據(jù)wind，超過(guò)40家賣方研究機(jī)構(gòu)對(duì)于2022-2024年公司營(yíng)收的一致預(yù)期為262億元、331億元和406億元，以此計(jì)算的增速為31.12%、26.26%和22.90%;對(duì)同期歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)期為76億元、101億元和128億元，以此計(jì)算的增速為43.61%、31.86%和27.05%。

大同證券研報(bào)表示，汾酒“高增速、穩(wěn)根基”，“延續(xù)汾酒速度”。而“高端化”、“全國(guó)化”，則是多家機(jī)構(gòu)研報(bào)的關(guān)鍵詞。

著眼于提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司堅(jiān)決加碼高端化，通過(guò)持續(xù)推進(jìn)青花汾酒圈層拓展和渠道擴(kuò)張，加大消費(fèi)者培育力度，青花系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入61億元，同比增長(zhǎng)56%，實(shí)現(xiàn)中高端產(chǎn)品占比不斷提升，高端升級(jí)卓有成效。

受益于高端青花和腰部產(chǎn)品增量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，汾酒上半年毛利率75.89%，為歷史同期最好水平。德邦證券研報(bào)認(rèn)為：“上半年歸母凈利率32.69%，較去年同期提升3.45%，利潤(rùn)彈性繼續(xù)釋放。”

銷售渠道方面，以歷史文化優(yōu)勢(shì)和品牌品類優(yōu)勢(shì)為底蘊(yùn)，山西汾酒全國(guó)化戰(zhàn)略布局不斷加速，省外擴(kuò)張逐步顯現(xiàn)成效。

在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，汾酒聚焦大基地市場(chǎng)、華東市場(chǎng)和華南市場(chǎng)。分區(qū)域看，上半年，省內(nèi)、省外市場(chǎng)收入分別為56.34億元、95.92億元，同比分別增長(zhǎng)19.43%、31.52%，省外增幅連續(xù)四年高于省內(nèi)，南方市場(chǎng)得以持續(xù)拓展、突破。上半年，省外市場(chǎng)收入占比達(dá)63%，同比提升2.27pct，省外市場(chǎng)已成為銷售“主戰(zhàn)場(chǎng)”，并有效提高了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

分渠道看，代理、電商及直銷渠道收入分別為142.42億元、7.44億元、2.41億元，同比分別增長(zhǎng)26.62%，40.32%、2.63%。其中電商渠道發(fā)力，增長(zhǎng)迅猛。報(bào)告期內(nèi)，京東汾酒官方旗艦店累計(jì)銷售保持白酒品牌旗艦店第一，天貓汾酒官方旗艦店累計(jì)銷售排名行業(yè)前三。

從這份靚麗的中報(bào)出發(fā)，回顧近幾年的發(fā)展，可以看到山西汾酒在產(chǎn)能和質(zhì)量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道、管理等方面措施得力，營(yíng)收和業(yè)績(jī)不斷踏上新臺(tái)階，向著“三分天下有其一”的目標(biāo)順利邁進(jìn)。

安信證券研報(bào)表示，汾酒“品牌力強(qiáng)疊加市場(chǎng)開(kāi)拓順利，體現(xiàn)其高確定性與高成長(zhǎng)性。同時(shí)，公司推出獻(xiàn)禮版玻汾，進(jìn)軍百元高線光瓶，有助于提高品牌形象，加速釋放品牌勢(shì)能。”