集團財務質量分析
——以杭州濱江房產為例

端木燕平

(湖北工業大學，湖北 武漢 430068)

1 財務比率分析

根據杭州濱江房產集團有限公司2018年年報數據(母公司數據)，基本財務比率計算如下(見表1)。

從表1看出，公司盈利能力較強,且核心利潤率非常理想。因此，公司從經營活動中獲取現金的能力相對有保障。最后從公司的長期融資能力來看，公司的資產負債率接近64.79%，大部分債務為經營性負債，表明公司在行業內具有較強的議價能力，在商業結算方面具有相當的主動性。此外，銀行貸款規模較低，資產金融負債率低于2%。因此，公司實際償債壓力遠小于資產負債率，公司長期融資能力不會受到很大影響。通過以上簡單的比率分析，可以得出這樣一個初步結論：公司盈利能力強，經營能力強。

表1 杭州濱江房產集團股份有限公司基本財務比率(2018年)

2 企業資產質量分析

2.1 貨幣資金項目質量分析

從合并報表的總體規模來看，母公司貨幣資金為3.4億元，合并報表金額為71.9億元。可以看出，其他子公司對貨幣資金的影響很大。因此，公司資金的整體利用效率非常好。

2.2 債權項目質量分析

債權質量分析主要關注應收票據、應收賬款和其他應收賬款的質量分析。

(1)應收賬款。從規模上看，公司應收賬款規模較年初有所增加。查看報表附注，可以發現壞賬準備的總額相對較小。由此可見，公司年末應收賬款的周轉和套期保值情況較好，整體質量較好。

(2)關于其他應收款。從表2可以看出，年初和年末合并報表中除應收利息和應收股利外的其他應收款規模分別為109.27億元和154.3億元。從母公司數據與合并報表對比來看，本項目主要由子公司應收賬款構成，整體賬齡較短，沒有跡象表明本公司的其他應收賬款和貸款大部分被關聯方占用，形成不良資產。因此，總體而言，公司債權質量較高。

表2 部分資產合并報 單位：元

2.3 存貨項目質量分析

期末合并資產負債表存貨規模535.14億元(見表2)，高于年初241.49億元。根據合并利潤表(見表3)，本年營業成本由95.86億元大幅增加至135.68億元。顯然，運營成本的增長遠小于存貨規模的增長。這一變化反映出公司整體存貨管控水平不高，存貨周轉速度放緩。可見存貨質量不是很好，公司需要進一步改進。

2.4 長期股權投資項目質量分析

從長期股權投資規模來看，無論是年初金額還是年末金額，無論是合并報表還是母公司報表，長期股權投資規模占總資產的比例都很小，這意味著該公司主要從事經營活動。從資產負債表來看，本年度母公司報表中長期股權投資減少，合并報表中長期股權投資增加12億元。2022年，雖然公司長期股權投資總體呈增長趨勢，但只計提了少量長期股權投資減值準備。這表明該公司對其子公司未來的盈利能力充滿信心。將母公司損益表與合并公司損益表進行比較，會發現合并報表中的營業收入、營業成本等項目數據與母公司報表中的相應數據存在很大差異，合并報表中的數據比母公司的數據大得多。因此，可以得出母公司的長期股權投資質量不是很的結論。

2.5 經營性資產整體質量分析

(1)經營性資產周轉率分析。在比率分析中，可以看到，在周轉率方面，與單項資產相關的周轉率，如存貨周轉率和固定資產周轉率表現良好，與整體資產相關的周轉率，如經營性資產周轉率和經營性流動資產周轉率表現良好。因此，總體來看，公司資產周轉狀況良好，整體質量較高。

(2)經營性資產的盈利性分析。首先，經營性資產的盈利規模(相對數量)。在上一次指標計算中(見表1)，母公司經營性資產收益率為26.08%，處于較高水平，說明企業經營性資產整體盈利能力良好。其次，經營性資產的盈利質量(含金量)。財務比率分析表明，母公司核心利潤的現金收益率為217.57%，高于100%。因此，公司經營性資產的盈利能力非常好。

綜上所述，企業資產整體質量較高，不存在明顯的不良資產占用。經營性資產和投資性資產的內部構成和盈利狀況良好，表明公司資源配置戰略定位明確，資產結構與公司資源配置戰略承諾一致，戰略實施良好。

3 利潤與現金流量質量分析

3.1 利潤質量分析

(1)利潤的含金量分析。根據合并報表數據(見表3)，本期實現利潤總額約42.41億元，其中核心利潤約50億元，其他收入1000萬元，投資收益為負；本期經營活動產生的現金流量凈額約為負值，收到的投資收益現金為3700萬元。前面已經指出，企業經營活動當期實現的利潤(即核心利潤)含金量是可以的，整體質量不是很好。這表明投資收益的質量不好。

表3 部分利潤表合并報 單位：元

(2)利潤的持續性分析。①營業收入的增長。從合并報表(見表3)來看，公司2018年實現營業總收入211億元的目標，比上年增加57億元。因此，公司的營業收入規模將得到提高。②毛利率的走勢。考慮到母公司與子公司之間的關聯交易，僅考查母公司毛利率的變化意義不大。更有意義的是公司合并報表中顯示的綜合毛利率趨勢。本公司合并報表毛利率為55.63%，上一年度毛利率為43.68%。從上年與今年的比較來看，毛利率穩步上升。③利潤的波動性分析。本期，公司核心利潤占利潤總額的主要部分，使得凈利潤隨著營業收入的增長而穩步增長。因此，企業利潤的波動性主要來源于受宏觀環境影響的主營業務的變化。

(3)利潤的戰略吻合性分析——資源配置戰略的實施后果。從母公司利潤表的結構來看，支撐公司總利潤的三個關鍵因素——核心利潤、投資收益和其他收益之間的數字關系相對正常：母公司的核心利潤占總利潤的比例相對較高，投資收益居于次要地位，利潤結構與以經營性資產為主的資產結構基本一致。因此，公司獨立經營的資源配置策略實施效果理想，公司盈利能力較強。

3.2 現金流量質量分析

(1)經營活動現金流量的充足性、合理性和穩定性。如前所述，該公司當年核心利潤的現金收益率非常高，達到217.57%。可見，公司核心利潤的現金收益率非常理想。因此，該公司的經營活動產生現金流的能力特別強。

(2)投資活動現金流出量的戰略吻合性。從母公司投資活動現金流出的結構來看，對外投資支付的現金超過購建固定資產和無形資產支付的現金。這表明，本年度公司實施的擴張投資主要是對外投資。這種結構符合企業的發展戰略。

(3)籌資活動的現金流量與經營活動、投資活動現金流量之和的適應性。從前面的分析可知，公司的融資環境良好，融資能力完全能夠滿足公司未來發展的資金需求。

(4)控制性投資與公司擴張戰略分析。從母公司資產負債表來看，在公司總資產375.8億元中，典型經營性資產(如應收票據、應收賬款、存貨、固定資產、無形資產和其他項目)的規模超過投資性資產(包括所有長期股權投資和一些其他應收款以及預付款)。因此，可以得出結論，從公司的發展和擴張戰略來看，公司的盈利模式屬于經營主導型。

3.3 公司的財務狀況整體質量分析

綜上所述，可以對公司財務狀況的整體質量進行以下三方面分析。

(1) 在資產質量方面。公司經營性資產的整體質量能夠完全滿足公司經營活動的需要，具有較強的盈利能力、流動性和保值能力。公司投資資產整體質量高，盈利能力強。

(2)在利潤質量方面。首先，在利潤實現規模(即數量維度)方面，無論是母公司報表還是合并利潤表，公司凈利潤和衡量盈利能力的多項財務指標均較上年有所改善。其次，基本保證利潤的可持續性；利潤的含金量也不錯；利潤結構與公司戰略之間的一致性也相對較高。因此，總體而言，該公司的利潤質量相對較好。

(3)在現金流量質量方面。公司核心利潤帶來一定規模的經營活動凈現金流量；投資活動的現金流量與公司發展戰略高度一致；經營活動、投資活動和其他資本活動的現金流狀況相互適應。這些都充分表明，公司的現金流是比較平穩的，現金流的質量是非常好的。

4 公司發展前景預測

(1) 通過對經營資產、核心利潤和經營活動現金流量凈額的對比分析，可以發現，公司自身經營活動的現狀是經營資產的整體結構相對協調，盈利能力良好。

(2) 通過投資活動產生的現金流量，可以發現，公司主要是在投資戰略的指導下發展的。2018年，公司投資31億元，同比增長76.63%。因此，在未來幾年，公司將繼續遵循投資和發展的戰略路徑。綜上所述，公司近年來的發展前景將更加明朗。