我國中小物流企業融資效率研究

文/鄧學平 閆南羽 袁佳佳

為分析我國中小物流企業近年來融資效率的發展狀況，以57家新三板掛牌的中小物流企業為研究對象，運用DEA-Malmquist指數模型對2017~2020年的面板數據進行測算。研究發現，2018年以后中小物流企業融資效率處于緩慢上升的趨勢，但整體仍處于融資效率相對低效狀態；技術進步是影響中小物流融資效率的主要因素；中小物流企業融資效率的提升主要依靠技術進步和創新。“經濟內循環”政策下，要求企業產業升級和居民消費升級，勢必會引起連接生產和消費的物流業升級。目前，全國有一百多萬家物流企業，中小物流企業占據物流企業數量的絕大多數，在物流升級中發揮巨大的作用。中小物流企業的升級需要更新機器設備，擴大產業規模，升級管理人才，企業資金需求大，融資能力和融資效率的提升將是中小物流企業保持持續發展的關鍵能力。

一、文獻綜述

在企業融資效率的研究方面，國外僅有部分學者從上市公司融資行為對企業經營效率的影響方面進行了研究。國內學者對企業融資效率的研究較多，在物流企業融資效率的研究中，祝建軍運用模糊綜合評價法研究發現內源融資的融資效率最高[1]，也有很多學者基于DEA模型運用物流企業上市公司的財務數據對物流企業的融資效率進行了研究，發現不同類型的物流企業的融資效率差別較大[2]，且整體融資效率并未達到理想水平[3]，規模效率對企業的融資效率的制約影響最為明顯[4]，通過提高企業管理水平、營造良好的融資環境等可以提高我國物流企業的融資效率[5]。現階段，對物流企業融資效率的研究大都采用物流企業上市公司的財務數據進行評價，忽略了對中小物流企業的研究，而不同規模的企業由于融資方式、融資渠道、自身管理能力的不同，融資效率存在明顯差異。基于以上研究，本文采用DEA-Malmquist模型對新三板掛牌的57家中小物流企業在2017~2020年間的融資效率進行評價，以期豐富物流企業融資效率的相關研究。

二、模型選擇和指標選取

本文選取Fare等人構建的DEA-Malmquist指數[6]來測算中小物流企業的動態融資效率。Malmquist指數可以分解為技術進步變化指數和技術效率變動指數，其中，技術進步變化指數表示當期融資效率與最佳融資前沿面的距離；技術進步變化可以分解為純技術效率變動指數和規模效率變動指數。在遵循新三板企業數據的可獲得性和指標的合理性原則，通過對相關性質的分析，選擇對應的財務指標，指標選取結果和指標數據處理方式如表1所示。

表1 投入產出指標

三、樣本選擇與數據處理

截至2020年底，新三板“交通運輸業、郵政業、倉儲業”掛牌的中小企業共141家。剔除主營業務非物流業務的企業、已停牌企業、ST和ST*企業、2016年以后掛牌的企業以及近五年財務數據不完整的企業，最終選取57家中小物流企業2017~2020年的財務數據進行研究。樣本容量滿足投入產出指標之和的2倍，符合經驗法則。

（一）統計性描述

運用SPSS軟件得出如表2所示的統計結果。

表2 指標描述統計（2017~2020）

4年間，我國中小物流企業資產規模總體擴大，企業運作能力增強，資產負債率和行業平均水平的差距越來越小，但企業盈利能力和發展能力并未顯著上升。

(二)無量綱化處理

指標的原始數據存在負值且計量單位不同，為保證結果的科學性，對原始數據進行無量綱化處理，結果將在0-1范圍內，處理方法如下

四、數據分析

利用Deap2.1計算出2017~2020年我國中小物流企業的Malmquist指數（tfpch）以及分解要素技術效率變化指數（effch），技術進步變動指數（techch），純技術效率變動指數（pech），規模效率變動指數（sech），結果如表3所示，變化趨勢如圖1所示。

表32017 ~2020我國中小物流企業Malmquist指數及分解指標

圖1 2017~2020年我國中小物流企業Malmquist指數及其分解指標

分析表3，2017~2020年我國中小物流企業融資效率相對較低，未達到有效狀態，2018~2019年Malmquist指數增速較低，2019年后處于緩慢上升的趨勢，但整體仍然處于融資效率低效狀態。2018年Malmquist指數較低與當年美國對中國企業的制裁有關系，作為供應鏈上重要的參與者物流企業受到了較大的影響。2017~2020年間，技術效率變化指數的平均值大于1，平均每年增加0.9%，技術進步變動指數的平均值小于1，平均每年降低4.7%。分析可知，2017~2018年間，Malmquist指數較低是由技術退步引起的。2018~2019年間，技術進步變動指數的增加彌補了技術效率變化指數的減少，導致Malmquist指數產生小幅上升。2019~2020年間，Malmquist指數繼續小幅上漲。可以發現，2018年以后Malmquist指數的上升是由于技術進步變動指數的上升引起的。總的來說，近年來，技術進步變動指數是影響Malmquist指數的主要因素，中小物流企業融資效率的提升主要依靠技術進步和創新，中小物流企業在資源配置方面資源經營優于資源擴張，融資規模提升融資效率的能力不足。

如表4，分行業來看，2017~2020年間，倉儲業、貨物運輸、貨物運輸代理均處于融資效率低效狀態。三個行業的技術效率變化指數均大于技術進步變動指數，其中，倉儲業技術效率變化指數小于1，三個行業技術進步變動指數均小于1，表明貨物運輸業和貨物代理運輸業的技術退步帶來的效率強于合理的資源配置提高的效率，技術退步是引起這兩個行業融資效率低效的主要原因；倉儲業的融資效率低效是由不合理的資源配置和技術退步共同引起的。指數分解來看，只有貨物運輸行業處于上升趨勢；倉儲業更重視資源的擴張；貨物運輸代理業更重視企業內部資源的管理和經營。

表4 分行業中小物流企業Malmquist指數及其分解指標

五、結論與建議

通過利用DEA-Malmquist指數測算我國中小物流企業融資效率的變化情況后，得出以下結論。第一，2018年以后，中小物流企業融資效率處于緩慢上升的趨勢，但整體仍然處于融資效率低效狀態。第二，技術進步變動指數是影響Malmquist指數的主要因素，中小物流企業融資效率的提升主要依靠技術進步和創新。第三，不同行業融資效率不同，且引起融資效率低效的原因不同。為提高我國中小物流企業的融資效率，中小物流企業在未來的發展中要科學地提高自身資金的運營能力，合理地進行投資配置，從企業長遠發展的角度去規劃企業融資結構和融資規模，加快企業資金管理科技創新腳步，創新科學技術，引進科技人才；銀保監會、銀行等機構要大力扶植中小物流企業的融資扶持力度，營造良好的融資環境；分行業來看，倉儲企業要注重提升企業資產管理能力，重視資金的合理分配，貨物運輸企業要重視資產管理的技術能力，加快技術創新，貨物運輸代理企業要注重合理的調整企業資產規模。C