美國的外部可持續(xù)性面臨風險

余永定

2004年時所有人都開始談?wù)撊蚪?jīng)濟失衡問題。由于美國的經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比率高達5.3%，人們擔心美國凈外債占GDP的比率會繼續(xù)攀升，促使外國投資者對美元計價資產(chǎn)收取更高風險溢價。凈資本流動“驟停”、美元崩潰和國際支付危機的幽靈似乎正縈繞著全球經(jīng)濟。

然而，這一切都沒有發(fā)生，相反美國的經(jīng)常賬戶赤字還下降了，在2009年～2021年間平均為2.7%。更令人印象深刻的是，盡管美國背負巨額凈債務(wù)，但其投資收益仍然為正，這意味著償債對美國政府來說不是問題。不過，這并不是說美國的外部可持續(xù)性已成定局。

美國的經(jīng)常賬戶赤字自2020年以來大幅增長，在去年達到了GDP的3.6%，是自2008年以來的最高水平。同時，其凈外債達到了驚人的18萬億美元，占GDP的78%。快速上升的通脹已促使美聯(lián)儲著手提高利率并減持國債——這些舉措可能阻礙美國的經(jīng)濟增長并提升政府的借貸成本。

如果美國的凈外債負擔膨脹得過大，債務(wù)展期將變得越來越困難。外國投資者可能會懷疑美國將選擇用通脹來化解債務(wù)，并開始要求提高以美元計價的金融資產(chǎn)的利率，甚至可能完全停止購買這些資產(chǎn)。換言之，若美國不能將其外債狀況穩(wěn)定在一個合理水平，外部可持續(xù)性的問題會重新出現(xiàn)。

那么，美國經(jīng)濟究竟面臨多大的危險？要回答這個問題我們就得考慮外部可持續(xù)性所依賴的四個變量：私人儲蓄和私人投資之間的差額，預(yù)算赤字規(guī)模，投資-收入水平以及GDP增速。……