寶立食品IPO：兩年完成凈利潤翻倍　研發賦能下業績高速增長

張余

7月15日，國內復合調味料領先企業——寶立食品（603170.SH）在A股市場正式登陸。據公開資料顯示，自成立以來寶立食品一直聚焦于復合調味料行業，致力于為餐飲企業、食品工業企業與家庭消費者提供高品質全方位的風味及產品解決方案。經過多年的深耕，目前公司已在行業內形成了較高知名度，并與肯德基、必勝客、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農食品、泰森中國、嘉吉和正大食品等國內外知名餐飲連鎖和大型食品工業企業建立了長期穩定的合作關系。

數據來源：Wind

根據公司發行公告來看，本次寶立食品IPO的發行定價為10.05元/股，若以2021年度凈利潤計算，對應的市盈率為20.68倍。7月7日收盤的價格考察，申萬調味發酵品行業已上市15家公司的靜態市盈率，均值為50倍左右。從當前市盈率來看，公司的估值尚具有一定的向上空間。與此同時，作為熱門行業的新晉公司，寶立食品近年表現出的高成長和穩定的盈利水平亦成為二級市場關注的重點。

數據顯示，2019年至2021年期間，寶立食品的營收分別為7.43億元、9.05億元和15.78億元;凈利潤分別為0.82億元、1.34億元和1.95億元，凈利潤及營收在近兩年期間均實現了翻倍增長，同期營收規模及利潤增幅均居于行業前列。高增速的業績表現成為公司的一大亮點，而其亦離不開公司主業的推動。

從產品構成來看，寶立食品的產品主要包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料三大類，各主業近年來均保持良好的增長態勢。其中，復合調味料主要包括粉體復合調味料和醬汁類復合調味料兩大品類，是公司營收規模最大的品類，常年營收占比在50%以上，也是公司長期立足于行業的核心業務。

而另外兩項業務輕烹解決方案和飲品甜點配料是公司在原有業務基礎上切入的新細分賽道。其中，輕烹食品主要包括了即食食品、即烹食品和即熱食品。從數據表現來看，該項業務的營收規模近年來增長尤為迅速，是公司業績推升重要驅動力，營收規模三年來的復合增速達到265.75%。與此同時，在2021年3月公司收購廚房阿芬后，新增了線上自營等面向個人消費者的輕烹食品銷售渠道，使該業務的毛利率水平在2021年當年提升至47.11%（根據新收入準則，公司自2020年起銷售產生的運輸費計入營業成本。為各年度數據可比考慮，此數據已剔除銷售運費計入成本的因素），明顯高于其他業務，這也對公司同期的利潤增長做出重要貢獻。而飲品甜點配料則是公司向熱門的現制茶飲領域的切入，該業務近年來亦保持了較好的發展勢頭，應用前景亦處于成長階段。

從發展內核來看，高速的業績增長主要來自于公司在應用創新領域的長期深耕。業內人士分析指出，復合調味品行業的特點主要包括：品種繁多、工藝多樣、產品周期短、更新換代快等，在此形勢下，產品創新無疑是復合調味料企業最根本的生命力，而在研發領域的長期深耕也成為寶立食品在行業內獲得競爭優勢的保障。

從公司發展歷程來看，2001年成立之初，寶立食品的業務主要是為肯德基上游廠商的雞肉加工等產品提供調味料，包括黃金雞塊裹粉等，而公司在創新領域的發展也從這一階段開始。據了解，在這一時期，寶立食品一方面逐步了解百勝體系的技術需求、工藝要求等;另一方面開始著力提升自身的研發創新能力，并逐步建立了食品安全控制與技術優勢，開始為百勝中國直接研發復合調味料產品。

此后，隨著在與肯德基合作的過程中樹立起良好口碑，公司快速進入到德克士、漢堡王、真功夫等其他餐飲連鎖企業合格供應商體系，公司研發團隊也由原先不足十人逐步壯大發展為數十人規模，并且逐步形成了集研究、應用和展示一體化的研發體系。

據招股書顯示，經過二十余年的領域深耕，截至目前，寶立食品的研發團隊已達到了百人規模，研發部門覆蓋了基礎研究、設計展示、應用開發、技術服務等多層次職能，并具有敏銳的市場嗅覺和反應能力，能夠對餐飲市場和終端消費者持續追蹤和分析。與此同時，隨著對下游客戶研發創新產品的增多，公司團隊人員也多次被百勝中國頒予“造橋人獎”“金鍋獎”，被麥當勞頒予“‘金’誠合作大獎”，被泰森中國和正大食品評選為優秀供應商等，并在2020年成功榮獲百勝中國“持續創新獎”“R.E.D創意獎”和“百勝中國質量獎”等多項榮譽。

據公告數據統計，2019年至2021年期間，寶立食品的研發費用金額已分別達到2893.75萬元、3178.01萬元和3981.75萬元，研發投入保持行業內較高水平并趨于穩步增長。而從當前取得的研發成果來看，一方面，團隊長期的深耕下，公司在復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等領域自主研發并積累了大量的產品配方和工藝技術，這使得企業能夠在經典配方的基礎上不斷根據市場口味變化傳承創新，并能夠根據市場和消費者偏好及時轉化推出適合消費者的產品。另一方面，與創新型供應鏈和互聯網創意食品企業開展深度合作，促使寶立食品逐步發展成為一家以創意輸出為本源、研發賦能為核心、生產銷售為價值體現形式的專業風味及產品解決方案服務商。

業內人士分析表示，從當前行業的發展現狀來看，在餐飲行業口味多元化和場景多樣化的推動下，我國復合調味品行業正從大單品階段向百花齊放的競爭格局轉變，創新和多元化發展是未來行業主要發展趨勢。而不同口味復合調味品的創新、研發及生產制造也對企業的生產工藝、技術積累、市場洞察能力有著較高的要求。預計未來隨著市場競爭的日益加劇，能夠深度洞察并快速響應終端消費者需求且具有強大自主研發能力并提供多樣化定制服務的復合調味品企業將在行業中占據主導地位，而寶立食品在研發創新領域形成的優勢，則將有望成為其在未來發展中獲得更多市場份額的核心競爭力。

除了帶動業績穩步增長，多年持續的研發創新也讓寶立食品形成了豐富的產品矩陣。

據統計，截至目前公司生產的產品已覆蓋了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調味醬、沙拉醬、果醬、調理包、果蔬罐頭、烘焙預拌粉、即食飲料等十余個細分品類，每年向客戶提供千余種單品。

在復合調味料領域，公司不斷將國際經典風味引入中國市場，同時持續不斷地向市場推出新產品。而除復合調味料外，公司還成功推出了各式風味的輕烹料理醬包、輕烹料理湯包等輕烹解決方案以及果醬、爆珠、晶球和粉圓等多款飲品甜點配料，并在市場上獲得了較高評價。據公告顯示，目前公司已成為百勝中國、麥當勞、德克士、漢堡王、達美樂、圣農食品、泰森中國和正大食品等長期、核心的復合調味料供應商，并處于行業領先地位。

而伴隨產品類別的持續豐富，公司的產能亦進入到持續爬坡階段。

據招股書顯示，現階段寶立食品已擁有位于上海松江、上海金山、山東和浙江嘉興四個生產基地，先進生產線二十余條，已具有先進的工業化生產能力，并能夠及時迅速將研發新品從試樣生產轉化為工業化生產。當前公司浙江嘉興生產基地已陸續建成投產，預計全部建成后將大幅提升公司各類產品的產能，并為公司提供HPP冷醬系列、HPP飲料系列、HPP速凍即食果蔬系列等新品類的產品，在供應端對公司進一步拓展市場空間形成保障。

根據Frost&Sullivan統計，2018年我國復合調味料市場規模為1091億元，2013-2018年復合增速約為14.39%，行業正處于快速成長階段。

長期發展來看，未來隨著經濟發展和居民生活水平的提高，人們對飲食的要求越來越高，而生活節奏的加快限制了消費者在家自行處理加工食材。對個人消費者來說，通過復合調味料能夠簡化烹飪流程，滿足自身對于飲食美味、便捷、健康的要求;而對于餐飲企業而言，日常經營成本較高，使用復合調味料能夠實現菜品口味標準化并降低人工成本和廚房租金成本，提升餐廳經營效率，這都將對復合調味料行業的發展帶來利好。

據招股書顯示，此次IPO寶立食品的募投資金將主要用于嘉興生產基地（二期）建設項目、信息化中心建設項目和補充流動資金，投資項目均圍繞食品調味料的研發、生產和技術服務展開，項目的落地將對擴充產能、完善產品結構、提升盈利空間起到重要作用。

行程萬里，初心如一。預計未來，伴隨行業規模的持續擴張和募投建設的持續推進，公司的長期發展空間將被進一步打開。而隨著此次在A股市場的成功登陸，在資本市場的加持下，公司長期業績增長的延續性將值得期待。