裝機(jī)量增長(zhǎng)帶動(dòng)海纜需求快速釋放　龍頭企業(yè)或率先受益

2020年是風(fēng)電國(guó)補(bǔ)的最后一年，全年新增裝機(jī)達(dá)16.9GW，創(chuàng)歷史之最，但伴隨補(bǔ)貼退坡，今年海風(fēng)預(yù)計(jì)新增裝機(jī)或下降明顯，主要因部分裝機(jī)已提前在2021年搶裝完畢。此外，海上風(fēng)電平價(jià)進(jìn)程仍在繼續(xù)，但短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)上網(wǎng)，因此亟須地方政府提供補(bǔ)貼支持。截至2022年7月4日，國(guó)內(nèi)已有廣東、山東、浙江三省出臺(tái)海上風(fēng)電省級(jí)補(bǔ)貼政策，我們預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加速這些省份的海上裝機(jī)進(jìn)程，補(bǔ)貼將直接增厚運(yùn)營(yíng)商的IRR，將能夠一定程度提振下游需求，促進(jìn)裝機(jī)釋放。

海外方面，主要風(fēng)電市場(chǎng)如歐洲和越南也計(jì)劃大力拓展海風(fēng)市場(chǎng)。據(jù)丹麥政府消息，5月18日，“北海海上風(fēng)電峰會(huì)”召開，以丹麥、德國(guó)、荷蘭、比利時(shí)為代表的歐洲四國(guó)簽署聯(lián)合聲明文件，四國(guó)表示到2030年，海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)至少達(dá)到65GW，據(jù)GWEC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，四國(guó)累計(jì)裝機(jī)15.3GW，預(yù)計(jì)2022-2030年CAGR達(dá)17.4%;到2050年將四國(guó)海上風(fēng)電裝機(jī)增加10倍，至少達(dá)到150GW，預(yù)計(jì)2031-2050年的CAGR也能夠達(dá)到4.3%。此外，英國(guó)政府表示，到2030年海風(fēng)裝機(jī)達(dá)40GW，截至2021年底12.5GW，預(yù)計(jì)2022-2030年CAGR達(dá)13.8%;越南政府也表示，到2030年其海上裝機(jī)將達(dá)到7GW。

作為海上風(fēng)電送出設(shè)備，海纜將充分受益國(guó)內(nèi)+海外海風(fēng)裝機(jī)量增長(zhǎng)帶來的需求量提升。我們認(rèn)為，伴隨國(guó)內(nèi)和歐洲、越南等國(guó)海上開發(fā)節(jié)奏的加快，國(guó)內(nèi)企業(yè)除滿足國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的需求外，在歐洲有限的海纜產(chǎn)能下國(guó)內(nèi)海纜頭部企業(yè)有望進(jìn)一步增加對(duì)外出口，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)海外份額。

伴隨海風(fēng)向遠(yuǎn)海發(fā)展，敷設(shè)所需海纜產(chǎn)品里程增加，從成本端考慮，由于主要成本大頭為原材料成本，且海纜大長(zhǎng)度+大截面趨勢(shì)下原材料成本難以下降，因此伴隨海纜長(zhǎng)度增加，海纜價(jià)值量也有望呈現(xiàn)正向變動(dòng)。

統(tǒng)計(jì)2020年到2022年6月已公開的海纜中標(biāo)情況，變化趨勢(shì)印證我們的觀點(diǎn)：1）海上風(fēng)電場(chǎng)中心離岸距離呈逐年增加趨勢(shì)。僅考慮國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的情況下，2020/2021/2022年項(xiàng)目平均離岸距離分別為32.2/35.1/38.2km;包含海外項(xiàng)目的平均離岸距離分別為30.9/35.1/43.5km。我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目近三年的離岸距離呈逐年增加趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)約每年增加3km，包含海外項(xiàng)目年均增加約6～7km;主要因國(guó)內(nèi)海風(fēng)建設(shè)由近海向遠(yuǎn)海拓展，項(xiàng)目離岸中心距離遞增。2）海纜單GW價(jià)值量增加，2022年國(guó)內(nèi)1GW裝機(jī)約對(duì)應(yīng)17.6億元左右的海纜投資額。以項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模和海纜中標(biāo)項(xiàng)目造價(jià)計(jì)算，僅考慮國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的情況下，2020/2021/2022年海纜單GW價(jià)值量分別為11.7/13/17.6億元，包含海外項(xiàng)目的單GW價(jià)值量分別為11.6/11.6/15.2億元，過去三年均呈現(xiàn)明顯的增加趨勢(shì)。

綜上，我們認(rèn)為，伴隨國(guó)內(nèi)海洋領(lǐng)域海上風(fēng)電建設(shè)由近海向遠(yuǎn)海發(fā)展，國(guó)內(nèi)海纜單根里程要求將明顯增加，單GW價(jià)值量有望提升。

海纜得益于較高的行業(yè)壁壘和進(jìn)入壁壘，目前市場(chǎng)高度集中，參與者較少，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。當(dāng)前一線龍頭東方電纜市占率37%、一線龍頭中天科技市占率38%，龍三亨通光電市占率17%，合計(jì)前三家頭部廠商已獲得91.7%左右市場(chǎng)份額，其余市場(chǎng)份額基本被漢纜股份、萬達(dá)海纜和寶勝股份瓜分。

目前來看，頭部三家企業(yè)均已具備500kV交流和直流海纜生產(chǎn)能力，其他廠商尚需技術(shù)積累。其中，中天科技目前已具備超17項(xiàng)自主研發(fā)的重點(diǎn)關(guān)鍵技術(shù)，包括超高壓交聯(lián)聚乙烯絕緣擠出工藝技術(shù)，大長(zhǎng)度絕緣等，是全球獲得英國(guó)CarbonTrust資助進(jìn)行高壓動(dòng)態(tài)海底電纜研制的5家企業(yè)之一（中國(guó)惟一一家）。而東方電纜目前已具備海纜和陸纜領(lǐng)域的四項(xiàng)系統(tǒng)解決方案，包括深遠(yuǎn)海臍帶纜和動(dòng)態(tài)纜系統(tǒng)解決方案、超高壓電纜和海纜系統(tǒng)解決方案等，在技術(shù)領(lǐng)域中具備較強(qiáng)的海纜軟接頭研發(fā)能力。

至于亨通光電，面對(duì)海上風(fēng)電全生命周期的運(yùn)營(yíng)需求，公司已形成從產(chǎn)品到系統(tǒng)解決方案，到工程運(yùn)維的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局，已形成了從海底電纜研發(fā)制造、運(yùn)輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機(jī)安裝、敷設(shè)到風(fēng)場(chǎng)運(yùn)維的海上風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)完整產(chǎn)業(yè)鏈。（資料來源：東興證券;本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）