β轉α，成長仍占優

陳果

下半年整體將以震蕩格局和結構性機會為主，目前看成長風格將維持占優。

近期市場產生全面牛市預期主要源于近期券商的行情演繹，但歷史上至少有9次券商股顯著上漲后，市場并未出現明顯上行，當前環境類似2020年7月，后續預計整體市場以震蕩格局為主。

風格上看，未來一個階段成長類大概率占優。本輪疫后修復與2020年相似，而美債收益率變化與2021年相似，因此后續風格研判可以借鑒2020年與2021年經驗。與2020年不同的是，本輪疫后修復力度大概率偏弱，順周期板塊邏輯傳導不暢，因此確定性相對較高的成長類表現將更加突出。而與2021年不同之處在于當前美國經濟可能將從滯脹逐步步入衰退，美債收益率在中短期望見頂部的概率大于2021年。故總體來看，未來成長占優的確定性將強于2020年與2021年下半年。

政策上看，2020年和2021年的另一個共同點在于，A股市場在下半年特別是7月以后基本上以震蕩為主，未能演繹出整體上漲的行情，讓市場創出新高。這其中一個重要原因在于政策寬松力度不及市場預期。

當前市場現狀：短期基本面數據修復，需求后續走高幅度值得關注，同時高庫存壓力對盈利修復也存在制約。國內仍將維持偏寬松環境，但強寬松預期未必能兌現。

而當前盈利中短期的數據修復難以扭轉高庫存壓力和高通脹帶來的流動性壓制。從盈利角度來看，5月宏觀經濟數據出現好轉，從但信用結構仍差，實體內生需求依然偏弱;流動性角度來看，國內寬松格局仍將維持，但后續降準降息空間未必很大，需要有合理預期。

具體從盈利角度來看，5月工業數據回暖，其中工業增加值增速轉正，同比增長0.7%，環比增長5.6%。另一方面，消費亦有修復，社會消費品零售總額5月同比下降6.7%，相比4月有所好轉，預計6月可轉正，但目前依舊處于低位。5月社融數據雖企穩，但從結構上來說，居民部門融資需求仍然偏弱，企業部門也主要以票據和短貸沖量為主，結構依然不佳。隨著二季度專項債額度用盡，三季度社融增速仍有壓力。從當前M1-M2剪刀差來看，企業盈利能力尚未恢復，資金活化程度較低。

從宏觀流動性方面來看：美國通脹壓力短期難逆轉，中期美聯儲加息節奏加快對國內政策寬松力度構成制約，目前美聯儲縮表也已經啟動并且縮表速度較上一次明顯更快（每個月縮減上限為600億美元國債+350億美元MBS，上一次為每個月300億美元國債+200億美元MBS）。從微觀流動性方面來看，中美利差中期大概率不會快速回落，人民幣仍有繼續貶值的壓力和風險。歷史來看人民幣貶值階段，北向資金凈流入有所放緩或出現流出。并且在當前體量下，北向資金累計凈流入約1.7萬億元，持股市值接近2.4萬億元，難以重現外資配置A股初期幾乎持續單邊凈流入的局面，未來北向資金的雙向波動會更大。

當前的市場結構和基本面環境均指向后續成長風格均大概率占優。從市場結構角度看，在近四輪券商暴漲行情見頂后，風格上均為小盤成長占優。從基本面角度看，當前階段的基本面環境也指向成長占優表現大概率仍將持續，下一輪風格切換的需等待后續經濟/金融數據的確認回升。除前期重點推薦的新能源車上游及整車、光伏組件、CXO、軍工及半導體國產替代線索外，近期服務業復蘇數據的明顯轉好及政策利好亦有望提振白酒、醫療服務等板塊行情表現。而除成長板塊外，部分漲價鏈亦值得關注。對于供需推動的漲價周期品而言，確定性最強的方向為價格仍處于上漲前中期（即供需缺口后續仍難以明顯收窄）的方向，重點推薦仍處于漲價初期的養殖板塊。

總體來看，A股下半年整體將以震蕩格局和結構性機會為主，目前看成長風格將維持占優，短期適度關注醫療和消費成長股表現。