寶信軟件：“穩(wěn)定”增長(zhǎng)的含金量不足

胡楠

如果單純從數(shù)值角度來(lái)看，寶信軟件（600845.SH）2021年及2022年第一季度業(yè)績(jī)一如既往的“穩(wěn)定”;2021年，其營(yíng)業(yè)收入為117.59億元，同比增長(zhǎng)15.01%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為18.19億元，同比增長(zhǎng)35.92%。

2022年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.98億元，同比增長(zhǎng)23.76%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)4.55億元，同比增長(zhǎng)12.68%。

寶信軟件業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾壬夏晖谟兴陆担c競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，其業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊皇切袠I(yè)領(lǐng)先。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年及2022年第一季度，用友網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入增速分別為4.73%、5.39%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速分別為-28.18%、-2931.14%;2021年，金蝶國(guó)際營(yíng)業(yè)收入增速為23.86%，凈利潤(rùn)增速為9.88%。

單純從數(shù)據(jù)角度，寶信軟件顯著優(yōu)于用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國(guó)際。

需要注意的是，近年來(lái)，寶信軟件業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要依靠關(guān)聯(lián)交易的增加，其應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)增速反超收入增速，且較高賬齡的應(yīng)收賬款無(wú)論是金額還是占比均顯著增加;另外，在營(yíng)業(yè)收入增速放緩，收入增量近半來(lái)自并表關(guān)聯(lián)公司的背景下，公司協(xié)力服務(wù)費(fèi)卻快速增長(zhǎng)，這都是其需要關(guān)注的問(wèn)題。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，寶信軟件營(yíng)業(yè)收入分別為68.49億元、95.18億元、117.59億元，同比分別增長(zhǎng)17.69%、38.96%、15.01%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為10.04億元、14.81億元、20.04億元，同比分別增長(zhǎng)81.87%、47.57%、28.49%。

從數(shù)據(jù)上看，寶信軟件營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速雙雙下降，按照正常邏輯，這意味著公司出現(xiàn)了收入增長(zhǎng)乏力或者盈利能力下降的問(wèn)題。

當(dāng)然，收入增速下降的問(wèn)題有可能受公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模過(guò)大的影響，但需要注意的是，近年來(lái)，寶信軟件的關(guān)聯(lián)交易金額不斷增加，這在一定程度上對(duì)沖了公司收入增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題。

據(jù)歷年年報(bào)，2019-2021年，寶信軟件向關(guān)聯(lián)方出售商品或提供勞務(wù)合計(jì)金額分別為29.73億元、47.04億元、65.65億元，通過(guò)計(jì)算可以得出，各期關(guān)聯(lián)交易所取得的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為43.40%、49.42%、55.83%。

從數(shù)據(jù)上看，隨著關(guān)聯(lián)交易金額的不斷增長(zhǎng)，2021年，寶信軟件向關(guān)聯(lián)方出售商品或提供勞務(wù)的合計(jì)金額已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的一半。

更為重要的是，近年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入的增量部分絕大部分均由關(guān)聯(lián)交易所貢獻(xiàn)，基于上述數(shù)據(jù)計(jì)算可以得出，2019-2021年，寶信軟件營(yíng)業(yè)收入增量分別為13.78億元、26.69億元、22.42億元，關(guān)聯(lián)交易增量分別為6.03億元、17.31億元、18.61億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增量的比重分別為43.74%、64.86%、83.04%。

由此可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)交易是寶信軟件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α？陀^來(lái)看，公司背靠寶山鋼鐵與馬鋼控股，由于業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性很難避免關(guān)聯(lián)交易，但關(guān)聯(lián)交易金額占比過(guò)高，無(wú)形中也為上市公司埋下了隱患。

隨著向關(guān)聯(lián)方出售商品或提供勞務(wù)合計(jì)金額的逐年增加，寶信軟件應(yīng)收賬款也快速增長(zhǎng)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2021年，公司應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)期末合計(jì)金額分別為22.39億元、24.75億元、42.97億元，同比分別增長(zhǎng)31.12%、10.54%、73.63%。

同期，寶信軟件營(yíng)業(yè)收入增速分別為17.69%、38.96%、15.01%。通過(guò)對(duì)比可以看出，2020年，公司應(yīng)收款項(xiàng)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速，而其他年份則顯著高于營(yíng)業(yè)收入增速。

按照正常邏輯，應(yīng)收賬款的顯著增長(zhǎng)意味著客戶對(duì)上市公司資金的占用，而對(duì)于收入增量主要由關(guān)聯(lián)交易所貢獻(xiàn)的寶信軟件來(lái)說(shuō)，則意味著上市公司的資金被關(guān)聯(lián)方所占用。

從數(shù)據(jù)上看，寶信軟件應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的增長(zhǎng)更為直觀，稍加計(jì)算可知，2021年，公司應(yīng)收款項(xiàng)增量為18.22億元，營(yíng)業(yè)收入增量為22.42億元，關(guān)聯(lián)方出售商品或提供勞務(wù)收入增量為18.61億元。

與此同時(shí)，寶信軟件應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一定的變化，其較高賬齡應(yīng)收賬款無(wú)論是金額還是占比均明顯增長(zhǎng)。

據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年年末，公司賬齡為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為20.90億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為82.86%;賬齡為1-2年的應(yīng)收賬款為1.77億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為7%;賬齡為2-3年的應(yīng)收賬款為7848萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為3.11%;賬齡為3年以上的應(yīng)收賬款為1.77億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為7.03%。

2020年年末，公司賬齡為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為12.89億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為75.30%;賬齡為1-2年的應(yīng)收賬款為1.63億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為9.50%;賬齡為2-3年的應(yīng)收賬款為6477萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為3.78%;賬齡為3年以上的應(yīng)收賬款為1.95億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為11.41%。

而2021年年末，寶信軟件賬齡為1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款為20.74億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為75%;賬齡為1-2年的應(yīng)收賬款為3.80億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為13.74%;賬齡為2-3年的應(yīng)收賬款為1.15億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為4.15%;賬齡為3年以上的應(yīng)收賬款為1.97億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重為7.11%。

通過(guò)比對(duì)可以看出，2021年，寶信軟件賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款金額相對(duì)穩(wěn)定，占應(yīng)收賬款總額的比重有所降低，但其他年限賬齡年限的應(yīng)收賬款無(wú)論是合計(jì)金額還是合計(jì)占應(yīng)收賬款總額的比重均會(huì)增加，較高賬齡應(yīng)收賬款的增加會(huì)導(dǎo)致信用減值損失的增加，這會(huì)在一定程度上拖累上市公司的業(yè)績(jī)。

不過(guò)，需要注意的是，上市公司較高賬齡應(yīng)收賬款金額和占比明顯增長(zhǎng)，但其合計(jì)金額依然遠(yuǎn)低于賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款，因此寶信軟件較低賬齡應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例的高低對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響更為明顯。

據(jù)2021年年報(bào)，在公司按組合計(jì)提關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款中，賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款金額為14.70億元，壞賬計(jì)提比例為2.63%;按組合計(jì)提非關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款中，賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款金額為6.01億元，壞賬計(jì)提比例為3.69%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，同樣歸屬于應(yīng)用軟件ERP板塊的用友網(wǎng)絡(luò)賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款金額為10.67億元，壞賬計(jì)提比例7.65%;而金蝶國(guó)際賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款預(yù)期信用損失率為10.05%，賬齡為1年以內(nèi)合同資產(chǎn)預(yù)期信用損失率為9.89%。

從這個(gè)角度來(lái)看，寶信軟件較低賬齡應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例明顯低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而較低的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例必然導(dǎo)致利潤(rùn)表信用減值損失計(jì)提不足，無(wú)形中增厚了公司的利潤(rùn)。

2019-2021年，寶信軟件研發(fā)費(fèi)用分別為7.24億元、9.49億元、12.90億元，同比分別增長(zhǎng)31.30%、31.09%、35.93%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.57%、9.97%、10.97%。

乍看起來(lái)，寶信軟件的研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)非常穩(wěn)定，但如果具體到細(xì)分項(xiàng)層面，則可以發(fā)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)存在著明顯的異常。據(jù)歷年年報(bào)數(shù)據(jù)，2019-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用中的“協(xié)力服務(wù)費(fèi)”分別為1.53億元、2.63億元、4.24億元，同比分別增長(zhǎng)39.42%、71.73%、61.18%。

從字面上理解，研發(fā)費(fèi)用中的協(xié)力服務(wù)費(fèi)大概率為研發(fā)外包所產(chǎn)生的費(fèi)用。

另外，需要指出的是，2019-2021年，寶信軟件營(yíng)業(yè)收入增速分別為17.69%、38.96%、15.01%，如果說(shuō)2020年受疫情因素以及收入增速增長(zhǎng)影響，公司協(xié)力服務(wù)費(fèi)有所增加還情有可原，但2021年，在上市公司收入增速放緩，且大部分增量來(lái)自并表飛馬智科的背景下，協(xié)力服務(wù)費(fèi)的大幅增長(zhǎng)就值得商榷了。

據(jù)公開(kāi)信息，2021年，飛馬智科凈利潤(rùn)為8486萬(wàn)元，2020年，飛馬智科收入為7.12億元，凈利潤(rùn)為6319萬(wàn)元，假定其費(fèi)用、成本成比例增長(zhǎng)，通過(guò)計(jì)算可以得知，2021年，飛馬智科收入約為9.56億元，占上市公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入增量的比重為42.65%。

可見(jiàn)，如果沒(méi)有并表飛馬智科，寶信軟件的收入增速將會(huì)進(jìn)一步下降，在此背景下，協(xié)力服務(wù)費(fèi)的增加著實(shí)有些怪異。

針對(duì)上述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。