銀行加大零售貸款傾斜力度

楊千

上半年，中國宏觀經濟面臨的復雜度顯著提升，“三重壓力”疊加疫情多點散發，俄烏地緣政治危機加深，全球大宗商品價格高企。特別是二季度以來，經濟增長面臨的壓力進一步加大。決策層審時度勢，密集推出了穩定經濟大盤6方面33條舉措，推動金融系統穩定信貸投放。

近期，光大證券對17家上市銀行進行了集中調研，樣本涵蓋國有大行、股份制銀行及城商行、農商行。結合調研情況，我們從信貸投放、資負定價、資產質量等維度對上市銀 行二季度及下半年經營形勢做出分析。

人民銀行穩信貸“5.23會議”后，配合疫情后經濟修復，信貸投放強度明顯增加。4月份以來，上海疫情對長三角地區經濟形成明顯拖累，隨著疫情多地散發、部分地區管控升級，疫情負面影響較大。多數受訪銀行表示，受疫情影響，二季度前期存在有效融資需求不足問題，信貸投放明顯放緩，但隨著全國穩住經濟大盤會議召開，各類配套政策陸續出臺，企業復工達產進程加快，基建投資力度明顯加大。多數銀行表示，貸款投放5月、6 月份均出現了環比改善，預計6月信貸增量高于2021年同期無虞，或大幅度超出預期，部分優質銀行預計整個二季度信貸增量也會高于2021年同期。

多數銀行對下半年的信貸投放形勢較為樂觀，仍有望實現同比多增，我們維持2022年新增21萬億-22萬億元信貸的判斷。近期，穩定經濟增長各類舉措進一步出臺，包括調增政策性銀行全年貸款額度8000億元，調增幅度接近50%;通過開發性、政策性銀行發債3000億元補充重點項目資本金或專項債過橋資金;進一步加大下半年財政跨周期調節力度等，以上政策均有可能改善下半年信貸需求，大幅度增加基建領域貸款，改善銀行信貸投放期限結構。同時，隨著疫后經濟復蘇，房地產銷售與房地產融資政策邊際轉暖，可能帶動涉房類融資有所改善。

多數受訪銀行表示將維持年初制定的全年投放計劃。我們預計，下半年經濟金融環境趨于改善，信貸投放可實現同比多增，全年新增人民幣貸款21萬億-22萬億元，契合近期央行對于貨幣政策總量發力的表態。

上半年貸款主要以對公投放為主，市場化需求相對偏弱，后續零售將加大發力受訪銀行表示，上半年貸款投放主要集中于對公領域，行業分布相對集中于新老基建、高端制造、綠色貸款、普惠小微等領域。整體來看，政策性需求尚可、投放量大，但市場化需求 相對偏弱。結合當前形勢，預計后續貨幣政策對于流動性總量將繼續保持合理充裕略高的水平，突出重點地區、重點領域和薄弱環節的支持力度，適度提高宏觀杠桿率。下一階段，水利基建、能源保供、運輸保通等領域基礎設施相關貸款有望顯著增加;綠色金融、科技創新領域貸款將維持較高景氣度;中小微企業貸款增速高于行業平均，以保市場主體為目標。

零售信貸投放進度不及預期，下半年將加大發力。多家銀行表示受到居民端就業、收入、預期等因素影響，上半年零售信貸投放進度不及預期，特別是個人按揭貸增長乏力。未來隨著疫情形勢好轉及刺激性政策陸續落地，下半年將加大零售貸款傾斜力度。

目前非按揭類零售貸款已有企穩抬頭跡象，下半年增長的確定性相對更強。受訪銀行表示，受疫情得到控制、降價促銷安排等因素提振，非房類零售信貸已出現恢復性增長;也有一些客群經營能力較強的銀行反饋，6月份以來，非房零售貸款已明顯改善。預計下半年這類貸款（主要為信用卡、消費貸、個人經營貸款）有效需求提升的確定性更強。受訪銀行也表示將持續加大按揭相關領域的投放力度，但囿于居民觀望情緒較濃、提前還款增加等因素，個人住房貸款增長仍相對緩慢，后續將結合需求變動情況適時加大按揭貸款投放。

政策性銀行與大型銀行發揮“頭雁”作用，優質區域信貸景氣度較高。二季度以來，政策性銀行及國有大行依然在信貸投放中扮演“頭雁”，中小銀行相對表現出“冷熱不均”。江浙、成渝等優質區域的地方法人銀行多表示，5月以來，信貸投放已恢復至2021年同期水平，6月信貸需求明顯好轉。例如，浙江省某城商行表示，二季度貸款增量明顯好于2021年同期，且信貸結構較為穩固;成渝地區某城商行表示，5月份新受理的貸款申請筆數明顯增多，單月新增貸款規模高于2021年同期。與此同時，也有個別股份制銀行表示，當前信貸投放整體不及2021年同期，區域分化較為明顯。

存款增長整體較好，資金有所淤積，債券配置增加。上半年，銀行體系負債增長穩定，存款增長較好，二季度以來，廣義貨幣增速已經高于社融增長，與資產端短久期化特點不同，負債端呈現出較明顯的定期化特征，資產負債錯配問題有所改善。有銀行表示，現階段“資產荒”壓力相對突出，資產端配置更傾向于縮短久期，階段性加大了對票據、債券、同業資產的配置力度，以保持資產負債表的靈活性。二季度，資金市場利率持續維持低位，銀行體系NSFR約束減弱，結構性流動性短缺框架失效，驅動了各類資管機構在債券投資領域配置增加，杠桿上行，久期拉長。

資料來源：Wind， 光大證券研究所，數據截至2022/6/24

預計下半年銀行擴表提速，信貸投放的機構分化及區域分化仍將延續。結合宏觀經濟形勢及上市銀行調研情況，我們初步判斷，隨著疫情形勢好轉，前期受壓制的信貸需求有望陸續釋放，再疊加宏觀政策逆周期調節力度加大，下半年銀行體系擴表將提速。同時，考慮到政策性銀行已調增8000億元貸款額度，預計2022年新增人民幣貸款21萬億-22萬億元，對應信貸增速10.9%-11.4%左右。

在實體有效融資需求尚未實質性復蘇背景下，預計大型銀行及政策性銀行仍將繼續發揮“頭雁”作用，受客群結構差異、區域經濟環境等因素影響，中小銀行信貸投放或延續分化態勢。

區域層面看，隨著疫情得以控制、復工復產加速推進，預計以上海為中心的長三角地區、粵港澳、成渝等重點城市集群仍將是下半年信貸資源的集中高地，優質地區信貸投放有望維持較高景氣度。與此同時，在調研過程中，也有大行表示響應政策號召，進一步加大了對信貸增長緩慢地區的支持力度，截至5月末，落后地區人民幣貸款同比增速較上年同期提升0.5個百分點。增強弱資質地區信貸供給力度，有助于緩解金融生態分化進一步加深帶來的負向循環壓力。

對于2022年息差走勢，受訪銀行普遍認為二季度貸款定價下降較多，二季度貸款定價或是年內最大壓力點，同時由于央行對于定期存款的MPA考核激勵和資金利率低位運行，在一定程度上對沖了資產端定價下行。從下半年看，NIM仍面臨收窄壓力，但資產負債結構優化將有助于穩定息差運行，負債成本管控也有望進一步加強，NIM降幅有望收窄，整體呈現穩中微降的態勢。

資產端，優化資產投放結構緩釋收益率下行壓力，對公貸款利率有所承壓。當前仍處在疫后“弱復蘇”階段，私營部門企業資本開支需求短期內或難有實質性改善，有效融資需求依然偏弱，一方面，二季度企業貸款利率存在自發性下行空間，另一方面，銀行貸款投放考核約束加大也壓制了貸款利率。二季度，低價貸款增加較多，票據融資占比偏大。下半年看，考慮到目前企業貸款EVA水平已經較低，基于商業可持續性原則考慮，在貸款需求有所恢復的情形下，前期以超低價格投放的貸款將受到擠壓，對公中長期貸款投放也將隨著基建力度加大而增加，一定程度上能夠改善資產端新發放貸款定價水平。

資料來源：Wind， 光大證券研究所，注：22Q2及以后為光大證券研究所預測

新發放按揭貸款利率下行速度較快。5月份，央行同時下調了首套住房按揭利率，允許在LPR基礎上減點20BP，用以穩定住房市場需求，實現“三保”目標，以“三穩”促“三保”。受該舉措以及信貸供需矛盾影響，二季度以來新發放按揭貸款定價顯著下行。根據貝殼研究院的統計，截至6月末，103個重點城市主流首套房貸利率為4.42%，二套利率為5.09%，較3月末分別下降92BP、51BP。按揭貸款利率下行在一定程度上促進了住房銷售改善，根據克而瑞統計，6月百強房企銷售金額月環比增長60.1%。受訪銀行表示，消費信貸（含信用卡）、個人經營貸款等定價也有承壓，但還要看具體客群和產品情況，部分客戶議價能力偏弱或客群對價格不敏感的產品，定價具有較強韌性。

滾動重定價因素對下半年存量貸款利率形成壓力，主要壓力點在2023年一季度。2022年以來，央行兩次下調5Y-LPR報價水平，分別為1月份5Y-LPR下調5BP，5月份5Y-LPR 下調15BP，累計降幅20BP，這部分影響主要在2023年一季度呈現。據測算，全部5Y以上中長期貸款中，按揭、對公大致按6：4分布，對公中長期貸款會在下半年陸續發生重定價，大致將拉低貸款收益率1.2BP左右。而絕大部分按揭貸款重定價時間為2023年年初，將拉低2023年年初貸款利率5.4BP，對2023年影響較小。

通過優化資產端結構來緩解資產端收益率下行壓力。受訪銀行多表示，二季度整體資產端收益率延續承壓態勢，目前尚未看到下半年明顯改善跡象。但可以通過資產結構優化，盡量抵消資產端價格下行的負面影響。具體做法如下：一是提高貸款占比的同時，進一步優化信貸結構，即著重提高中長期貸款、零售信貸等相對收益更高資產的占比;二是根據市場形勢擇機做好債券等金融投資，部分銀行提及隨著2022年地方債提前發力，銀行前期地方債配置力度較大，后續將跟隨地方債發行進度及綜合資負安排進行投資。

從負債端來看，二季度監管對于負債成本的管控有助于緩釋息差下行壓力，同時銀行自身也將通過壓降高成本負債、調整主動負債吸收力度、提高低成本資金沉淀來優化負債結構，但存款定期化一定程度上加大了負債成本壓力。部分受訪銀行認為，下半年負債成本仍將趨于下降，但降幅預計小于資產端，可能需要進一步的政策驅動來穩定存款成本。

監管加強負債成本管控有助于緩釋息差下行壓力。4月中旬，市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行定期存款利率浮動上限下調10BP。多數受訪銀行表示，跟隨下調了部分2年期、3年期定期存款利率或下調對公存款利率授權，對負債成本起到了一定的改善作用。某城商行初步測算，存款利率下調該行將節約利息支出約1-2BP。

通過壓降高成本負債、調整主動負債吸收力度、提高低成本資金沉淀等多重方式加強負債成本管控。整體來看，下半年，上市銀行將重點從以下幾方面優化負債結構：第一，重點壓控大額存單、結構性存款、協議存款等高成本負債;第二，利用好當前較為寬松的流動性環境，適度加大市場化資金的拆借力度，同時積極發行金融債等中長期主動負債工具;第三，通過擴大客戶基數、加強場景建設等方式，增加低成本資金的沉淀。

與此同時，受疫情管控較嚴、經濟增速放緩等因素影響，微觀經濟主體對于貨幣的貯藏性需求有所提升，銀行反饋銀行體系存在存款定期化現象，銀行間對結算性資金的競爭也更為激烈，一定程度上加劇了銀行體系負債成本管控難度。

4月份以來，中國疫情散點多發，微觀主體現金流承壓，銀行體系資產質量壓力有所加大，但多數銀行認為在涉房類貸款延展期、小微企業延期還本付息等政策安排下，疊加疫后經濟回暖有助于微觀主體資產負債表修復，整體資產質量壓力可控，沒有出現大幅波動。我們可以從從零售和對公兩個維度進行分析。

從零售領域來看，按揭貸款是零售信貸的壓艙石，本身風險防御程度較高。非房消費類貸款（含信用卡）逾期壓力相對暴露更早，二季度或有所顯現，但預計受到的影響相對具有階段性，有望在三季度末回歸正常水平。

從對公領域來看，企業風險抵御能力相對強于個人，逾期尚未發生太大波動。受訪銀行認為，一些企業階段性遇到了經營困難，但在國家各項紓困政策疊加企業積極自救，經營活動有望逐步恢復，部分企業脫困后也可按時歸還本息。由于企業經營風險滯后，銀行也表示會密切關注重點領域和行業資產質量演化情況，除涉房類資產外，也特別關注餐飲服務、旅游酒店、產業鏈下游的部分制造業等受疫情沖擊影響較大的行業，從目前風險排查監測中尚未發現大面積貸款違約的情況。

大部分上市銀行對下半年資產質量趨于穩定有信心。對于資產質量未來變化趨勢，對受訪銀行核心觀點歸納如下：1.經濟環境向好預期下，微觀主體還款能力有望隨之提升;疫情有效管控下，也有助催收工作的有序推進。2.近年來銀行業加大了不良處置力度，存量包袱相對不大，化解風險資源較多。3.未來潛在的風險點可能主要存在以下方面：疫情反復及防控政策仍有不確定性、房地產領域風險尚未完全出清、部分跟地方財政高度相關的中小型地方金融機構等。也有部分銀行對資產質量更為樂觀，例如江浙地區某城商行表示，當前不良生成率仍維持在較低水平，不良率在6月末基礎上仍有改善空間，全年資產質量有望延續向好態勢。

資料來源：貝殼研究院，光大證券研究所，數據截至2022/6/20

個別領域潛在資產質量壓力加大，但現階段政策安排有助于風險緩釋。涉房類資產仍面臨風險暴露壓力，延展期安排推遲風險釋放進程。房企融資渠道收縮背景下，弱資質主體現金流壓力突出，部分房企實際NAV評估不樂觀，銀行涉房類業務風險有所釋放，債券市場信用違約壓力較大。受訪銀行表示，現階段部分地產企業債務得以展期，推遲了風險釋放進程，也有銀行表示已針對相關業務進行前瞻性的準備計提。下一階段，銀行將在完成監管要求的基礎上，適度增加符合條件的涉房類貸款投放，扭轉房企融資收縮的壓力，但上市銀行表示對房地產行業風險維持審慎態度。考慮到疫情影響仍在、房地產銷售尚未恢復、后續存在逐步出清可能，我們傾向于認為房地產行業的風險暴露時間將有所延長，后續重點工作在于恢復房地產市場銷售，修復房企自身造血能力;穩妥處理房地產風險事件，也需要在資金供給端提供給房企過橋資金。

零售長尾客群金融風險有所上升，消費貸壓力有上升。內外部不確定性增大宏觀經濟運行壓力，疊加疫情沖擊，居民端就業、收入、預期進一步惡化，受訪銀行表示，部分客戶出現還款困難，長尾客群風險有進一步抬頭趨勢，但預計受到的影響相對具有臨時性，目前一些貸款逾期壓力已有逐步恢復之勢。也有銀行表示，由于前期甩掉了存量包袱，再疊加部分貸款已經做了延展期安排，整體壓力小于2020年。

中小微企業風險承受能力下降，延期還本付息安排有助于風險階段性緩釋。小微企業受疫情反復沖擊較大，經營性現金流顯著承壓，雖然疫情后生產經營有所恢復，但從2020 年起疫情不斷反復，造成微觀主體生存困難。5月23日國常會提出“對中小微企業和個體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息”。延期還本付息安排有助風險壓力階段性緩釋，但隨著部分企業主體退出市場，仍可能有部分風險釋放。

資料來源：Wind， 光大證券研究所，數據截至22Q1

上市銀行撥備“余糧”充裕，有較大緩沖余地。截至2021年年末，6家大型銀行平均撥備覆蓋率為 239%，超額撥備（覆蓋率超過150%部分）達1萬億元，占2021年撥備前利潤的44%左右;優質上市銀行如招商銀行、杭州銀行、常熟銀行、寧波銀行、郵儲銀行等，超額撥備占撥備前利潤的比重均在70%以上，遠高于行業40%的平均水平，撥備“余 糧”有較大緩沖余地。

動態撥備管理將是業績調節的重要因素。4月13日，國常會提及“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率”;4月15日，銀保監會召開國新辦新聞發布會，提及“鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質上市銀行將實際撥備覆蓋率逐步回歸合理水平”。受訪銀行對政策解讀主要有以下方面，分子端，撥備計提策略從較長時間跨度出發，旨在熨平經濟周期波動對銀行經營業績影響，將積極順應監管導向，整體保持撥備在合理水平，個別撥備超400%的銀行表示后續撥備覆蓋率或有小幅下行;分母端，如果2022年不良壓力有所加大，撥備將進一步發揮緩釋風險作用，撥備覆蓋率自然會相應下降。例如某股份制銀行在2013-201年風險暴露期，撥備覆蓋率一度降至180%附近，2016年后逐步回升，截至2022年一季度末已升至440%上方。

總體來看，銀行二季度營收增速或小幅放緩，“量增難抵價降”拖累凈利息收入增長勢頭。結合調研情況看，從“量增”角度來看，5月、6月，上市銀行信貸投放呈現環比改善，大型銀行穩定投放，部分深耕經濟發達地區的中小銀行，信貸投放已恢復至甚至高于2021年同期水平。從“價降”角度來看，囿于實體有效信貸需求相對不足，在信貸供需矛盾加大背景下，資產端定價承壓下行，按揭貸款、部分非房消費類貸款等下行幅度相對更大。雖然存款定價上限下調、資金利率低位等因素有助穩息差，但在資產端價格擠壓及存款定期化等因素影響下，二季度凈息差收窄是行業性特征，我們初步測算二季度息差季環比下行2BP左右。

資金利率低位有助于非息收入穩定增長。手續費收入有韌性，隨著5月疫情逐步得到管控，銀行卡、投行等手續費收入有望修復，資本市場景氣度提升也將有助財富管理相關業務復蘇。在其他非息收入方面，市場利率及流動性環境相對友好有助于投資收益提升，但高基數下或難以超越2021年同期增速水平。

總體來看，二季度盈利增長或好于此前預估，主要因為在資本長期壓力下，銀行有必要維持內源性資本補充強度，盈利能力受資本約束加大而穩健性更強。招商銀行近期股東大會也認為，雖然營收增長與2021年相比有所放緩，但盈利增長仍然符合預期。

資產質量整體可控，信用成本有望保持平穩，甚至穩中略降。在延展期政策安排下，不良壓力相對有限，如南京銀行業績快報顯示二季度末不良率季環比持平于0.9%，逾期率季環比下降8BP至1.18%;招行二季度不良率上升幅度很小。

受資本約束加大影響，盈利增速有望錄得較好表現。對于多數股份制銀行而言，國內系統重要性銀行（D-SIBs）評估結果將于四季度公布，入圍銀行面臨更高的資本監管要求;同時，2023年年初新版巴塞爾協議III的執行將對銀行資本充足率有一定的下拉作用。對于優質地區城商行、農商行而言，前期展業處于“親周期、正循環”的過程中，多是風險資產擴張快、資本消耗高、盈利増勢強的外延性發展模式，需要釋放業績增加內源性資本補充或促進可轉債轉股。綜合判斷，對于股份制銀行和資本消耗較大的中小銀行而言，為維持資本充足率穩定，將面臨更高的內源性資本補充及盈利釋放訴求。