如何理解3000億元政策金融債

秦泰

政策性開發(fā)性金融工具是在堅持不搞大水漫灌、當前銀行間流動性十分充裕背景下，疏通信用傳導機制的重要手段，進而穩(wěn)定投資，穩(wěn)定就業(yè)市場。

6月30日國常會決定，運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金，但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。財政和貨幣政策聯動，中央財政按實際股權投資額予以適當貼息，貼息期限2年。

政策性開發(fā)性金融工具是在堅持不搞“大水漫灌”、當前銀行間流動性十分充裕背景下，疏通信用傳導機制的重要手段，進而穩(wěn)定投資，穩(wěn)定就業(yè)市場。在資金籌集方面，央行明確為“人民銀行牽頭支持開發(fā)銀行、農業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券等籌資3000億元”而非再貸款，不是以基礎貨幣投放的方式直接提供資金給政策性銀行。會議指出“通過政策性、開發(fā)性金融工具加大重大項目融資支持，有利于在堅持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣條件下，更好發(fā)揮引導作用，疏通貨幣政策傳導機制，促進銀行存貸款在規(guī)模和結構上更好匹配”，最終目的旨在“實現擴大有效投資、帶動就業(yè)、促進消費的綜合效應”。

本次政策性開發(fā)性金融工具主要通過補充重大項目資本金的方式穩(wěn)定基建投資。事實上，這一操作思路并不罕見，在2015-2017年新增專項債發(fā)行較少的階段，也曾經有類似的“專項建設債券”來補充重大項目資本金，總發(fā)行規(guī)模達到2萬億元。專項建設基金創(chuàng)設于2015年8月，旨在解決重大項目資本金不足的問題。專項建設債券的操作方式為，國開行、農發(fā)行向銀行定向發(fā)行專項建設債券，國開行、農發(fā)行利用專項建設債券籌集資金，建立專項建設基金，國開基金或者農發(fā)基金采用股權方式投入項目公司。中央財政則按照專項建設債券利率給予貼息，令資金加速落地發(fā)揮穩(wěn)定經濟效果。在2015-2017年間共有約2萬億元資金，重點支持基建投資，但隨著新增專項債在2017年后的快速放量并承擔起支撐基建投資的主要力量后，專項建設債券的發(fā)行也隨之結束。

此次3000億元資金主要發(fā)揮撬動社會資本效應，國常會強調“引導金融機構加大配套融資支持，吸引民間資本參與，抓緊形成更多實物工作量”。結合前期新增政策性信貸8000億元，或協同發(fā)力穩(wěn)定基建。7月1日，中國人民銀行有關司局負責人就政策性開發(fā)性金融工具答記者問時指出，“該工具作為階段性舉措，有利于滿足重大項目資本金到位的政策要求，撬動更多民間資本參與，盡快形成基礎設施建設實物工作量。”

此次資金用處之一為“專項債項目資本金搭橋”，緩解下半年新增專項債發(fā)行較少的時間段中可能出現的基建項目資本金問題，也規(guī)避政府杠桿率上行問題，發(fā)行特別國債或騰挪2023年新增專項債至今年的可能性均下降。

3000億元政策性、開發(fā)性銀行運用金融工具，重點投向三類項目：一是中央財經委員會第十一次會議明確的五大基礎設施重點領域，分別為交通水利能源等網絡型基礎設施、信息科技物流等產業(yè)升級基礎設施、地下管廊等城市基礎設施、高標準農田等農業(yè)農村基礎設施、國家安全基礎設施。二是重大科技創(chuàng)新等領域。三是其他可由地方政府專項債券投資的項目。

但應當看到，長期績效管理強化的要求并未松動，當前通過撬動長期貸款和社會資本的方式鼓勵的基建投資領域可能仍需具備一定的未來現金流和盈虧平衡能力，從而實際上既未松動長期績效管理的要求，這也就意味著，2022年特別國債或者2023年新增專項債提前至下半年發(fā)行的可能性均大幅走低。財政融資的輾轉騰挪可保地產下滑基本不影響2022年的支出強度，基建投資的約束不在資金，而在于向制造業(yè)促進型領域的蛻變。預計廣義基建投資全年有望同比增長7.5%，適度超前，但長期避免政府隱性債務風險要求是剛性的。