貨幣政策、公司融資方式與投資效率

周針竹，韓亞瓊，牛 霞

（1.中國農業大學 經濟管理學院，北京 100083；2.北京林業大學 經濟管理學院，北京 100083）

一、引 言

由于中國資本市場發展不完善等原因，公司的非投資效率十分普遍（蔣東生，2011）［1］，成為制約公司質量提升和發展的重要因素（羅琦等，2007）［2］。貨幣政策作為國家調控宏觀經濟核心手段之一，在宏觀經濟中的作用日益凸顯，對實體經濟具有重要影響，其實施核心環節在于“疏通貨幣政策傳導機制”。貨幣政策執行報告多次指出要堅持金融服務實體經濟、優化信貸結構、疏通貨幣政策傳導渠道、加大結構調整引導力度、降低公司融資成本。從微觀層面來看，融資成本變動會影響公司融資方式選擇，公司融資成本直接影響融資方式選擇進而影響投資效率。

關于貨幣政策對投資效率的影響，相關研究結論尚存在爭議，一部分學者認為，寬松的貨幣政策有利于提高投資效率，另一部分學者認為寬松的貨幣政策會造成非效率投資。貨幣政策能否通過融資方式對投資效率產生影響的研究相對較少，結構性改革持續推進背景下，貨幣政策能否及如何通過融資方式作用于投資效率有待進一步加強。

國有與私營公司，由于其股權歸屬、激勵機制和約束機制的不同，所受外部環境存在差異，公司融資行為決策也有所不同。金融機構對國有公司與私營公司在信貸配給方面一直存在差異（葉康濤和祝繼高，2009）［3］，私營企業受貨幣政策的影響更大（賀京同和范若瀅，2015）［4］。……